Wertmanagement im Marktwert-Buchwert-Portfolio - Lehrstuhl für ...

Wertmanagement im Marktwert-Buchwert-Portfolio – ein partialanalytischer Ansatz 10
vorliegenden Idealplanung der exakte Geschäftsfeldwert
ermittelt werden
kann. Anschließend werden die Werttreiber , und von
periodenaktuellen Werten in repräsentative Ewigkeitswerte überführt. Damit
wird die angesprochene Komplexitätsreduktion erwirkt. Allerdings besteht kein
einfach zu formulierender mathematischer Zusammenhang zwischen den
Ausprägungen der Werttreiber in den einzelnen Perioden und ihren
Repräsentativwerten. Ein simpler Durchschnitt kann nicht gebildet werden,
weil es aufgrund des Zeitwerts des Geldes einen Unterschied macht, ob bspw.
hohe Renditen früher oder später erwirtschaftet werden, oder ob das
Unternehmen früher oder später stark wächst. Deswegen wird hier eine
exaktere Lösung angestrebt. Dabei wird wie beschrieben von einer idealen
Planung ausgegangen. Die folgenden Schritte können aber für alle beliebigen
(realen) Planwerte durchgeführt werden. Als erstes sollen nun die
periodenspezifischen Kapitalkostensätze durch den Ewigkeitswert ersetzt
werden:
... 1 1 …1
(10)
1
1
Substituiert man 1 durch und multipliziert aus, dann erhält man ein
lösbares Polynom n-ter Ordnung. Setzt man für sämtliche Werttreiber ( , ,
) ihre Istwerte ein, so kann mithilfe eines geeigneten Computerprogramms
die Lösungsmenge ermittelt werden. Schließt man negative Ergebnisse für den
Kapitalkostensatz aus, kann der Manager aus einer Teilmenge an möglichen
positiven Lösungen für wählen. Es sollte diejenige selektiert werden, die dem
Geschäftsverständnis am ehesten entspricht. 16
In einem nächsten Schritt werden nun die periodenspezifischen
Wachstumsraten in einem Repräsentativwert verdichtet. Dazu kehrt man
zunächst zur klassischen Darstellung der Free Cash Flows zurück und drückt
sie mit Hilfe der periodenspezifischen Wachstumsraten in Abhängigkeit des
nachhaltigen Free Cash Flows der Periode t=1 aus.
1 ... 1 1 …1
1 (11)
Ersetzt man die periodenaktuellen Wachstumsraten durch den Ewigkeitswert
, entsteht ein lösbares Polynom (n-1)-ter Ordnung:
16 In der Praxis besteht aus Vereinfachungsgründen alternativ auch die Möglichkeit,
statt der komplexen Polynomlösung direkt einen repräsentativen WACC zu
wählen, der auf Abschätzungen des Managements basiert. Diese Vorgehensweise
ist zwar deutlich einfacher und schneller, in der Theorie allerdings auch nicht so
exakt wie die hier vorgestellte.