Wertmanagement im Marktwert-Buchwert-Portfolio - Lehrstuhl für ...

Wertmanagement im Marktwert-Buchwert-Portfolio – ein partialanalytischer Ansatz 22
Abb. 1: Rangordnung der Werttreiber
Start
nein
r k
ja
1. ROIC
1. WACC
nein rk ja ja
g
2 k r
rk
g
2 r k
nein
2. WACC
2. g
2. g
2. ROIC
nein
g k k²
rk
ja
nein
g r r²
rk
ja
3. IC
3. g
3. WACC
3. ROIC
3. IC
3. g
4. g
4. IC
4. IC
4. IC
4. g
4. IC
Bemerkenswert an diesen Ergebnissen ist zunächst, dass Platz eins nur an zwei
mögliche Werttreiber vergeben werden kann. Falls ein Geschäftsfeld seine
Kapitalkosten erwirtschaftet, also positive Residualgewinne erzielt, sollte es
primär versuchen seinen Kapitalkostensatz weiter zu senken. Werden die
Kapitalkosten hingegen nicht erwirtschaftet, verschiebt sich der Fokus zu
Gunsten von Renditesteigerungen. Die internen (g) und externen
Wachstumskennziffern (IC) sind demgegenüber grundsätzlich im Hintertreffen
und erreichen maximal die Plätze zwei bzw. drei. Einerseits ist dies aus
theoretischer Perspektive ein klarer Hinweis darauf, dass im Falle der
Wahlfreiheit ROIC oder WACC im Vordergrund stehen sollten. Andererseits
gilt es zu berücksichtigen, dass „Unternehmensgröße“ aus strategischen
Gesichtspunkten in vielen Fällen ein Schlüsselmerkmal sein kann, um gewisse
Renditespannen überhaupt erst erreichen zu können. 21 Nicht zu
vernachlässigen ist auch das Faktum, dass Überrenditen i.d.R. zusammen mit
den Wettbewerbsvorteilen im Zeitverlauf der periodenspezifischen Planung
erodieren. Dementsprechend ist Wachstum der einzige nachhaltige 22
Werttreiber und muss daher trotz nachrangiger analytischer Stellung in der
Portfolioplanung eine ebenbürtige Berücksichtigung finden. In Anbetracht des
Zwiespalts aus analytischen Handlungsempfehlungen einerseits und
21 So postuliert bereits Porter einen U-förmigen Zusammenhang zwischen Return
on Investment und Marktanteil, der hier als Proxy für die Unternehmensgröße
angesehen wird, vgl. Porter 1980, S. 41 ff. sowie Hill 1988, S. 401 ff. Diese
Annahmen sind zwar durchaus umstritten, verdeutlichen jedoch die Bedeutung
von „Unternehmensgröße“ und damit von „Wachstum“.
22 Auch BCG argumentiert, dass profitables Wachstum eine zentrale Stellung
einnimmt um auf konstanter Basis hohe Total Shareholder Returns generieren zu
können, vgl. Olsen et al. 2006, S. 9 ff.