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24 DAS INVESTMENT SPECIAL 2013 | Aktienfonds | SMALL CAPS tumsausblick werden große Unternehmen und globale Marktführer vermehrt Wachstum durch Akquisitionen als strategische Option verfolgen. Dieser Prozess hat bereits angefangen, wird sich aber unserer Ansicht nach noch deutlich beschleunigen. Und solche Unternehmensübernahmen sind bei kleineren Firmen häufige Kurs- beziehungsweise Werttreiber. In Verbindung mit der aktuell günstigen Bewertung der Nebenwerte dürfte dies dem M&A-Geschäft in diesem Segment neuen Schwung verleihen. Sehen Sie weitere Vorteile? Carcano: Ja. Bei Large Caps sind die Sektoren wie Telekommunikation, Versorgung, Öl & Gas sowie Banken und Versicherungen ziemlich stark gewichtet und sind daher auch starken Regulierungsrisiken ausgesetzt. Damit haben die oft stark spezialisierten Unternehmen aus der zweiten Reihe weniger zu kämpfen. Denn Nebenwerte sind in diesen Branchen stark unterrepräsentiert. Das heißt, „Nach einem Jahr der Underperformance werden Nebenwerte jetzt aufholen“ Lorenzo Carcano, Fondsmanager Metzler das Regulierungsrisiko ist bei Small und Mid Caps deutlich kleiner. Also meinen Sie, dass jetzt ein guter Zeitpunkt ist, in europäische Small und Mid- Caps zu investieren. Carcano: Eindeutig. Nach einem Jahr der Underperformance spricht nun alles dafür, dass Nebenwerte aufholen werden. Unsere Untersuchungen zeigen, dass Nebenwerte in Rezessionen zwar schwächer abschneiden, in Zeiten einer Erholung der Konjunktur überflügeln sie aber die Standardaktien. Seit sich entsprechende Indizes vergleichen lassen, haben europäische Nebenwerte in puncto Wertentwicklung die Standardtitel deutlich übertroffen. Dies gilt auch für das Gewinnund das Umsatzwachstum der dahinterstehenden Unternehmen. Aktuell haben wir ein mageres Wachstumsumfeld, das spricht für Werte, die in Nischen tätig und somit relativ unabhängig von der Konjunktur sind. Das heißt, selbst in Zeiten mit negativen, aber sich verbessernden Wachstumsraten bieten Nebenwerte bessere Aussichten. Nehmen Sie etwa Telecity aus Großbritannien. Das ist ein unabhängiger Dienstleister, der riesige Rechenzentren in allen wichtigen Wirtschaftsstandorten Europas betreibt. Das Unternehmen verzeichnet ein Wachstum von rund 20 Prozent pro Jahr – und das unabhängig von der Konjunktur. Dennoch scheint eine mittelfristig drohenden Inflation wieder zunehmend zum Thema zu werden. Meist aber haben kleinere Firmen nicht die Marktmacht, höhere Preise verlangen zu können. Ist das kein Problem für Sie?
25 Carcano: Uberhaupt nicht. Denn es ist ein Mythos zu glauben, dass kleinere Firmen wenig Pricing Power haben. Viele dieser Unternehmen sind trotz ihrer geringen Marktkapitalisierung oftmals als Marktführer in ihren Nischenmärkten tätig, was ihnen eine starke Marktstellung und Preissetzungsspielraum sichert. Und wie ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis von kleinen und mittelgroßen Werten? Carcano: Die Bewertung der europäischen Small und Mid Caps liegt aktuell unter dem historischen Durchschnitt von 14,5. Damit werden Nebenwerte relativ zu den Large Caps mit einem leichten Abschlag gehandelt. Interessanter als das Kurs-Gewinn-Verhältnis ist für uns jedoch das Preis-Buchwert-Verhältnis. Mit 1,8 liegt es weit unter dem historischen Durchschnitt von 2,4. Heute finden wir bessere Firmen vor als noch vor fünf Jahren: sie zeichnen sich durch bessere Profitabilität und geringere Verschuldung aus. Und sie sind niedriger bewertet. Welche Rolle spielt die Dividendenrendite bei Ihrer Titelauswahl? Carcano: Die Höhe der Ausschüttungen ist für uns weniger entscheidend, wenngleich die Dividendenrendite bei den Small und Mid Caps aktuell mit 2,9 Prozent so hoch ist wie lange nicht. Doch wachsende Geschäftsmodelle sind für uns das Wichtigste. Hohe Ausschüttungen sind da nicht typisch. Dadurch sind eher die großen und etablierten Unternehmen gekennzeichnet. Wie unterscheiden sich Ihre beiden Nebenwerte-Fonds voneinander? Carcano: Der Metzler European Smaller Companies investiert in die ganze Bandbreite der Nebenwerte. Dazu gehören Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von bis zu 5 Milliarden Euro. Für die Titelauswahl kommen zwischen 50 und 100 Aktien aus allen Branchen und Ländern Europas infrage. Es ist ein idealer Fonds für Anleger, die an das Thema Nebenwerte glauben und einen langfristigen Anlagehorizont mitbringen. Und der Metzler European Small and Micro Cap? Carcano: Er konzentriert sich auf kleinere Firmen von bis zu 1 Milliarde Euro Marktkapitalisierung. In der Regel geht es aber um Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 100 bis 400 Millionen Euro. Wir managen den Fonds komplett Benchmark-frei. Das Portfolio ist mit etwa 30 Werten deutlich konzentrierter. Und Investoren brauchen einen noch längeren Anlagehorizont. Denn der Fonds ist mit höheren Risiken verbunden – verspricht gleichzeitig aber natürlich auch höhere Chancen. | Das Gespräch führte Heino Reents Privatbank mit Fonds-Expertise Empfangshalle im Bankhaus Metzler in Frankfurt Kern von Metzler ist das Frankfurter Bankhaus B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, die mit 338 Jahren älteste deutsche Privatbank im ununterbrochenen Familienbesitz. Seit Gründung im Jahre 1674 hat sich Metzler zu einer modernen Investment- und Vermögensverwaltungsbank entwickelt. Das Haus konzentriert sich auf die individuelle Beratung von Institutionen und Privatkunden in den Kerngeschäftsfeldern Asset Management, Corporate Finance, Equities, Financial Markets und Private Banking. ‰ Agieren statt reagieren 1971 legte Metzler den ersten Publikumsfonds auf, 1987 wurde das Fondsgeschäft in der Kapitalanlagegesellschaft Metzler Investment GmbH konzentriert. Mit Gründung der Fondsverwaltungsgesellschaft Metzler Ireland Limited im Jahr 1994 stellte Metzler das Fondsgeschäft auf eine internationale Basis. ‰ Aktives Handeln Das Fondsmanagement ist von der Philosophie des Hauses Metzler geprägt: Die Teams treffen ihre Entscheidungen unabhängig und konzentrieren sich konsequent auf eigene Stärken. Es wird daher besonderer Wert gelegt auf das aktive Handeln an den Kapitalmärkten, gepaart mit der Eigenverantwortlichkeit des jeweiligen Fondsmanagers. Gruppen von mehreren Spezialisten decken die unterschiedlichen Anlagebereiche und -regionen ab und agieren dabei in ihren Anlageentscheidungen wie eine Investmentboutique. Auf Basis der im Team gesammelten Informationen und entwickelten Ideen sowie des quantitativen Researchs übernimmt ein Produktverantwortlicher die Regie bei der Portfoliozusammenstellung. ‰ Fokus auf Stockpicking Ein Kernbereich im Asset Management von Metzler liegt im Management von Aktienfonds mit dem Schwerpunkt in Europa. Als ein von Unternehmertum geprägtes Haus steht insbesondere das aktive Stockpicking im Fokus. Das Hauptaugenmerk liegt dabei auf klassischen Anlagekonzepten mit europäischen Aktien für Growth-Strategien, auf Nebenwerten und osteuropäischen Aktien. Dabei werden einerseits Benchmark-orientierte Strategien umgesetzt, die auf Basis des aktiven Managementansatzes einen Mehrertrag gegenüber dem Index erzielen sollen. Ergänzend hierzu werden Benchmark-freie Strategien gemanagt, die sich durch ein stark konzentriertes Portfolio auszeichnen, welches entsprechende Renditechancen im jeweiligen Segment konzentriert bündelt.
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