Otvoriť - EUROREPORT plus

SLOVENSKÁ EKONOMIKAmeny sa. pod vplyvom tohto psychologického faktora dočasnezmenšil.Napriek očakávanej revízii zahraničného obchodu takdochádza k znižovaniu vonkajšej nerovnováhy, prirodzene sapremietajúc do iných častí ekonomiky. Očakávania zlepšeniaekonomických parametrov a prílevu zahraničných investícií,vďaka reálnemu zavedeniu väčšiny reforiem do praxe, už dlhšiudobu vytvárajú priestor na nominálne posilnenie korunyvoči referenčnej mene euro. Tento trend nezmenilo ani vyššiespomínané oslabenie domácej meny koncom januára. Zrejmenajmä vďaka presunu kapitálu z Maďarska, vykazujúce krízudôvery, a Česka, kvôli pretrvávajúcim nízkym úrokom, domácamena zaznamenala hneď v úvode roka nový rekord. A nezostaljediným. V priebehu januára si domáca mena hneď niekoľko krátzlepšila svoju historicky najsilnejšiu hodnotu voči euru a dočasnesa dostala pod hranicu 40,5 SKK/EUR. Jednorazovým impulzom,posúvajúcim korunu na silnejšie úrovne, bolo aj oznámenie ratingovejagentúry Fitch Ratings, ktorá zvýšila Slovensku ratingdlhodobých devízových záväzkov na BBB+ z BBB, pričom výhľadje pozitívny. Slovensko sa dostalo na úroveň Poľska, ale ešte jeo jeden stupeň nižšie hodnotené ako Česko (A-) a Maďarsko (A-).Sporadické verbálne intervencie (NBS oznámila aj vykonávanienepriamych devízových intervencií) a zviditeľnenie politickéhonapätia dokázali čiastočne korigovať kurz domácej meny. Anijanuárové rekordné úrovne koruny dlho nevydržia a v ďalšíchmesiacoch budeme zrejme svedkami nových rekordov. Dodatočnýmimpulzom pre posilnenie môže byť aj definitívne oznámenieniekoľkých avizovaných veľkých investícií na Slovensku, ale ajoznámenie zvýšenia ratingu krajiny od iných agentúr (pre finančnétrhy je dôležitejšie ratingové hodnotenie Slovenska od dvochnajvýznamnejších agentúr t.j. Standard&Poor´s a Moody´s).Na druhej strane udalosti na domácej politickej scéne, ktoréby mohli navodzovať obavy z pádu súčasnej vlády a zároveňzvrátenia reformného procesu, môžu byť brzdou zhodnocovaniaťažko predvídateľnej intenzity. Vývoj na politickej scéne tak budekľúčovým faktorom vývoja slovenskej koruny na devízovom trhuv najbližších týždňoch. Domnievame sa, že pre exportne orientovanúekonomiku by nebolo dobré vzdávať sa výhody cenovejkonkurencie, napriek zlepšeným fundamentom ekonomiky. Neprekvapípreto, že NBS nie je naklonená, aby koruna výraznejšímtempom posilňovala, hoci zatiaľ nepoužila „ťažší kaliber“.V súlade s naším očakávaním ponechala banková rada NBSna svojom zasadaní 28. januára svoje kľúčové úrokové sadzbynezmenené. Základná sadzba (2 týždňová repo sadzba) predstavuje6,0%. Podľa centrálnej banky si súčasný vývoj ekonomikynevyžiadal zmenu nastavenia menovej politiky. Rozhodnutie NBSo ponechaní úrokových sadzieb na nezmenenej úrovni podľaguvernéra NBS Mariána Juska vychádza z toho, že aktuálnyvývoj nenaznačuje žiadne riziká. Domnievame sa, že dočasnépoľavenie tlakov na zhodnocovanie koruny nenútilo NBS pristúpiťk zníženiu úrokov. Navyše z pohľadu výkonu menovej politikyje vhodnejšie počkať na inflačné hodnoty za január a február,keď bude možno identifikovať ako sa zvýšenie regulovaných ciena zmeny daní premietli do cenovej hladiny a identifikovať tak potenciálneriziká. Jednako očakávame, že NBS zníži svoje kľúčovésadzby koncom marca (v prípade silných apreciačných tlakov užvo februári). Stojí za zmienku, že pokles úrokových sadzieb na domácomtrhu môže predsa len ovplyvniť MFSR, aby neemitovaloeurobondy nad rámec splatných v roku 2004, aby sa obmedzilidodatočné apreciačné tlaky na korunu.Hoci centrálna banka nefunguje v režime inflačného cieleniamusí pri rozhodovaní o nastavení úrokových mier brať do úvahyaj vývoj inflácie. Pre zníženie kľúčových úrokových sadziebby nemala v súčasnosti vyššia inflácia predstavovať problém.V horizonte najúčinnejšej transmisie menovej politiky bude dynamikainflácie už nižšia. Jej pokles sa začal už v decembri. Vďakasvojmu len 0,2% medzimesačnému rastu, dosiahla medziročnádynamika 9,3% po 9,8% v novembri, ovplyvnená však aj metodologickouzmenou. Kdeže sú hodnoty vyše 20%, ktoréimpacts resulted in a deprecation of the koruna, which weakenedtowards 41 SKK/EUR level. Reflecting this psychological factor, aroom for a new all time high of the koruna temporary decreased.Despite the expected revision of foreign trade data, externalimbalance lowered, influencing also other parts of the economy.The expectation of improvement in fundamentals and higherinflows of FDI (both thanks to the actual implementation of thereforms) have created a room for a koruna strengthening againstthe euro. The above-mentioned temporary weakening of thedomestic currency cannot change this long-term trend. At thebeginning of 2004 the koruna posted a new all time high underlinedby capital moves from Hungary (crises of confidence) and theCzech Republic (due to persisting low interest rates). However,it was not the only record. The domestic currency improved evenseveral times its historical high against the reference currencyin the course of January. The koruna appreciated temporarilybelow 40.5 SKK/EUR. The sovereign rating upgrade of Slovakiaby the agency Fitch Ratings represented an additional and singlesupport for the koruna. The Fitch Ratings increased the Slovakrating of long-term foreign exchange liabilities from BBB to BBB+with a positive outlook. The rating of Slovakia equalised the levelof Poland but being still lower appraised than the Czech Republicand Hungary (although only by one grade). Consequently, sporadicverbal interventions by the central bank (the NBS admittedalso carrying out of indirect foreign exchange interventions) andpolitical tension relating to a potential government minority resultedinto depreciation of the domestic currency. However, thekoruna records of January will likely not maintain being toppedby next records in the upcoming months later in 2004. It couldbe triggered by definite confirmation of several large FDI projects(indicated already earlier) as well as announcements of a ratingupgrade by Standard&Poor´s and Moody´s (the market favoursthese agencies before Fitch Ratings agency). On the other hand,events on the Slovak political scene, which could evoke concernsover a government collapse and reversal in reform effort, canhinder the expected appreciation of the Slovak koruna. Hence,the political development will likely represent a key factor of thedomestic currency in the upcoming weeks. We suppose that Slovakiabeing an export-oriented economy would not abandon theadvantage of price competitiveness despite the improved fundamentals.Hence, it is not a surprise that the NBS has not inclinedtowards a stronger pace of the koruna appreciation, although ithas not used its stronger monetary tools this year.In line with our expectation, the NBS banking board kept itskey interest rates unchanged on it’s meeting at the end of January.The basic rate (2 week repo rate) still represents 6.0%. As thecentral bank announced the current economic development hasnot required a change in the monetary policy setting. Accordingto the NBS governor, Marian Jusko, the current economic situationdoes not indicate any risks. We suppose that the recent breakin pressures on the koruna appreciation did not force the centralbank to cut its key rates. Moreover, in view of monetary policy itwould be more convenient to wait for the inflation data applyingto January and February 2004. It will be possible to identify impactsof administrative steps on inflation and potential inflationrisks. Nevertheless, we expect the central bank to cut its rates inMarch (in case of strong appreciation pressures it is not possibleto exclude February). It is worth noticing that a decline in the domesticinterest rates could influence after all the Finance Ministrynot to issue eurobonds over their matured volume in 2004 to constrainadditional appreciation pressures on the koruna.Although, the central bank does not operate in inflation targetingregime it has to take into account also the inflation developmentwhen deciding on its key interest rates. And recently higherinflation dynamics would not represent an obstacle for an easingof monetary policy. In addition, inflation will post lower y-o-y dynamicsin the horizon of the most effective transmission of monetarypolicy. The disinflation has already started in December 2003.predpovedali niektorí predstavitelia KOZ a politických strán. Stojíza zmienku, že decembrové úrovne spotrebiteľskej aj jadrovejinflácie, boli v súlade hodnotami programového pásma Aktualizovanéhomenového programu NBS na rok 2003 (8,4 - 9,7 %resp. 2,1 - 3,6 %). Ceny potravín boli v decembri už štvrtý mesiacv rade hlavným pro-inflačným faktorom, avšak treba dodať, ženie len na Slovensku. Tento krát však príčinou bol hlavne sezónnynárast cien zeleniny a ovocia, tlmené poklesom cien mäsa. S výnimkouspomínaných cien potravín a novej kategorizácií liečiv,príspevky ostatných odborov spotrebného koša k celkovej infláciíboli zanedbateľné. Hoci vykazovaný index spotrebiteľských cienje vysoký, z menového hľadiska je prostredie nízkoinflačné. Toilustruje vývoj jadrovej inflácie, ktorá je už pol roka stabilizovaná,ako aj čistej inflácie, ktorej dynamika dokonca v tomto obdobíklesala. Hodnotiac celý rok 2003 (priemer 8,5%), dominantnúrolu zohrávali administratívne vplyvy, zvyšujúce náklady t.j.zvýšenie regulovaných cien a zmeny nepriamych daní, ktoré sapodieľali viac ako tromi štvrtinami na raste celkovej cenovej hladiny.Cenová úroveň na Slovensku za rok 2003 dosiahla podľanašich prepočtov 44% priemernej úrovne v rámci EÚ. A to nielenvďaka inflačnému diferenciálu, ale aj zhodnoteniu koruny. HociSlovensko čaká za január výrazne vyšší medzimesačný rast cenovejhladiny, ktorý podľa nás presiahne 4%, v priebehu roka medziročnádynamika inflácie postupne poklesne pod hranicu 8%.I keď dôjde k zníženiu dynamiky rastu spotrebiteľských cien,jej hodnota opätovne stiahne reálny rast hrubých miezd do červenýchčísiel. Za rok 2004 očakávame pokles, síce mierny alepredsa len pokles, o 0,2% po 1,7% v roku 2003. Hoci jednotnásadzba dane z príjmov zrejme zabezpečí v priemere reálny rastčistých miezd, sotva to bude predstavovať výraznú podporu prerast spotreby domácností v roku 2004.Pozitívny trend by si mal udržať aj vývoj nezamestnanosti,hoci tak výrazný pokles ako v roku 2003 sa už opakovať nebude.Veď miera nezamestnanosti za ku koncu roka 2003 bola až o 2,4percentuálneho bodu nižšia ako v rovnakom období roka 2002.Sezónne faktory síce v decembri priniesli medzimesačné zvýšeniemiery nezamestnanosti na 15,6%, avšak miera nezamestnanostivyjadrená ako ročný kĺzavý priemer klesla už 24. mesiac v rade(s jednou výnimkou). Jednako je úroveň nezamestnanosti stálevysoká, spôsobujúc priame ekonomické dopady, nehovoriaco dopadoch na psychiku dotknutých ľudí. Schválené administratívneopatrenia, sprísňujúce pobyt nezamestnaných v evidencií,bude tlačiť na pokles nezamestnanosti v roku 2004. Na druhejstrane zvýšený tlak na odchod prebytočných zamestnancov voverejnej správe (i keď niekedy pôjde len o rušenie pracovnýchmiest, hoci neboli obsadené) bude vývoj tohto ukazovateľa zhoršovať.Reštrukturalizácia v súkromnej sfére už do veľkej mieryprebehla (výnimkou tvorí najmä potravinársky priemysel kvôlipotrebe spĺňať európske normy). Takže práve súkromný sektor,aj vďaka pomerne slušnému ekonomickému rastu a zvýšenémuprílevu zahraničných investícií, by mal vytvárať nové pracovnémiesta. Jednako na rok 2004 očakávame len mierny pokles mierynezamestnanosti na 14,7%. Stále tak budeme patriť medzikrajiny s najvyššou mierou nezamestnanosti v budúcej EÚ, i keďnie úplne najvyššouSlovensko ako otvorená ekonomiky je súčasťou globálnychprocesov, a tak bude v 2004 prirodzene ovplyvňovaná aj globálnymineistotami a rizikami. Ak si politicky najsilnejšie štáty EÚpresadia svoju agendu, tak potom zrejme prídu budúci a chudobnejšíčlenovia o prostriedky v prospech tých bohatších. Vyspelékrajiny si zrejme neporadia s teroristickými hrozbami, ktoré súz nášho videnia sveta neprijateľnými spôsobmi presadzovaniasvojich cieľov. Na to nadväzujú volatilné ceny ropy. V neposlednomrade otázniky vyvolávajú aj potenciálne kroky americkejadministratívy v záujme znovuzvolenia súčasného prezidenta. Anemožno ani vylúčiť, že sa zastaví proces postupného odbúravaniaprekážok voľnému svetovému obchodu a naopak obchodnýprotekcionizmus zosilnie. A to je len niekoľko príkladov.74Thanks to only a 0.2% m-o-m growth the headline inflation(Pavol Ondriska, Slavia Capital)75reached a 9.3% (y-o-y) value in December after 9.8% in a monthearlier being influenced also by a methodological change. Theinflation values over 20% expected by representatives of tradeunions and several politicians did not materialise. The Decembervalues of headline as well as core inflation were situated withinthe range of NBS monetary programme for 2003 (8.4 – 9.7 %respectively 2.1 – 3.6 %). The food prices represented the mainpro-inflation factor already in the fourth consecutive month,but not only in Slovakia. The seasonal growth in vegetables andfruits prices were behind the food prices increase dampened bya decline in meat prices. Besides the mentioned food prices andnew prices of pharmaceuticals, contributions of other divisionsinto the consumer basket to total inflation were insignificant. Itis illustrated by core inflation, which was stabilised in the secondhalf of 2003 as well as net inflation the dynamics of which wereeven decreasing. Appraising the entire year 2003, administrativemeasures, increasing production costs, dominated. The rise inregulated prices and indirect tax changes took as much as a77% share on the total inflation growth. Nevertheless, the pricelevel in Slovakia represented only a 44% level of the EU averageunderpinned not only by inflation differential but also koruna nominalappreciation. Although, Slovakia will face a strong inflationgrowth (m-o-m) in January (over 4% in our view), the dynamics(y-o-y) will decline. It will decline below an 8% level in the secondhalf of the year.Despite the expected decrease in inflation dynamics, the valueof real growth in gross wages will be negative. We expect realwages to post a 0.2% decrease (being soft but it is still a decrease)after a 1.7% decline in 2003. Although, single income tax shouldensure a real growth of average net wages, it will hardly representa sufficient support for a growth in household consumptionin 2004.The positive trend in unemployment development should persistalso in 2004, although it will not be as strong as in 2003. Theunemployment rate at the end of 2003 was by 2.4 percentagepoints lower than in the same period of the year earlier. Seasonalimpacts worsened the unemployment rate to 15.6% in December2003 in comparison with November, however expressed as the 12month moving average the rate declined already in the 24th consecutivemonth. Nevertheless, the level of unemployment is highcausing direct economic impacts and impacts on psyche of therespective unemployed people as well. The approved administrativemeasures, creating conditions for the unemployed personsstricter, will press on an unemployment rate decline also in 2004.On the other hand, a pressure on the redundant employees in thepublic sector will worsen the development of this indicator. Therestructuring within the private sector came through in the nearpast (food industry represents an exemption due to the necessityto fulfil the EU technical and hygienic rules). Hence, the privatesector would create new working positions underpinned by higherFDI inflows and decent economy growth. Nevertheless, we expectthe unemployment rate to decrease only softly to 14.7% in 2004.Slovakia will rank among the countries with a high unemploymentrate in the future EU25, but being not the absolute leader.Slovakia as the open economy is a part of the global economyand thus the country will naturally be also influenced by globaluncertainties or risks. If politically the most powerful countries ofthe EU assert their agenda, then the future lower income membercountries will likely be deprived by financial funds in favour of thehigher income countries. The developed countries will likely notput up with terrorist threats, which are not an acceptable mannerhow to meet goals from our point of view. Volatile crude oilprices are a typical example of uncertainty. Moreover, there is arisk that the process of world trade liberalisation will break andtrade protections will get stronger. Last but not least, potentialsteps of the American administration to achieve the re-election ofthe current president invoke questions also. And that were onlyseveral examples.(Pavol Ondriska, Slavia Capital)SLOVENSKÁ EKONOMIKA