Real optioner og investering under usikkerhed
Real optioner og investering under usikkerhed
Real optioner og investering under usikkerhed
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
17<br />
Citat 11 : ”That is, even when the risk in the project is entirely idiosyncratic and therefore cannot<br />
be hedged with …nancial assets, time ‡exibility still confers an option value to the opportunity<br />
to invest which is higher than its net present value, irrespectively of any replication argument.”<br />
Citat 12 : “In other words, it is time ‡exibility itself, more than the possibility of replication, that<br />
is the source of the extra value of an investment opportunity.” En længere udredning af denne<br />
tekniske detalje synes irrelevant for nærværende opgave. D<strong>og</strong> er parametre som <strong>usikkerhed</strong> <strong>og</strong>så<br />
nemmere at estimere, når det <strong>under</strong>liggende aktiv er handlet.<br />
En anden større forskel mellem de to, er, at der ved real <strong>optioner</strong> ofte eksisterer mere end en<br />
option af gangen, hvilket aldrig er tilfældet hos de familiære …nansielle <strong>optioner</strong>. Dette vil jeg<br />
gennemgå mere detaljeret i et senere afsnit.<br />
En tredje forskel, som jeg <strong>og</strong>så senere vil beskrive i dybden, er approprierings spørgsmålet.<br />
En …nansiel option kan man købe på børsen, hvormed man alene har de medfølgende rettigheder.<br />
Mens en <strong>investering</strong>smulighed – real option – i n<strong>og</strong>le tilfælde kan besiddes af ‡ere på én gang.<br />
Specielt ved strategiske <strong>investering</strong>er. I en sådan situation er der et trade o¤ mellem værdien<br />
ved udsættelse (‡eksibilitetsværdien) <strong>og</strong> værdien ved pre-emption (strategisk værdi). Her er det<br />
spilteori <strong>og</strong> teorien om ’industrial organization’kan komme os til hjælp. Mere herom i kap. 4.<br />
3 Kap. 3<br />
3.1 Analytiske løsninger<br />
I dette afsnit vil jeg gennemgå de analytiske løsningsmuligheder. Da vi i foregående kapitel så,<br />
at løbetiden ved real <strong>optioner</strong>ne ofte er meget lang eller uden begrænsning, vil jeg hovedsageligt<br />
gennemgå modeller med netop denne egenskab ligesom Dixit & Pindyck (1994). Men i n<strong>og</strong>le<br />
tilfælde vil et bestemt udøvelsestidspunkt være aftalt, <strong>og</strong> her kan en variant af Black-Scholes<br />
modellen med fordel benyttes, derfor genemgår jeg for fuldkommenhedens skyld <strong>og</strong>så disse.<br />
Den første metode er Contingent Claims Analysis 13<br />
En fundamental byggeklods for de modeller vi skal til at kigge på er Wiener-processen (<strong>og</strong>så<br />
kaldet Brownian motion). Det er en kontinuerlig stokastisk proces med 3 vigtige egenskaber<br />
1. Markov proces. Dvs. uafhængighed af andet end sidste værdi. Man vil altså kun<br />
skulle bruge sidste periodes værdi for et optimalt forecast på næste.<br />
11 Grasselli s. 8<br />
12 Grasselli s. 12<br />
13 Afsnittet skrives ud fra D & P ’94
Change language