A p r o i n • 16limitando el potencial de recuperación de laseconomías, sobre todo las desarrolladas, hastael punto de que el FMI acaba de realizarun recorte en las previsiones de crecimientopara la economía mundial al 3 %, frente al4,1 % estimado a mediados de julio.En tanto, los bancos centrales han comenzadoa dirigir sus actuaciones a restaurar elbuen funcionamiento del sistema interbancario.Así, se ha procedido a inyectar liquidezmasiva, a rebajar el tipo de descuento a losbancos y a la ‘señalización positiva’ haciasegmentos del mercado en los que existen dudassobre su calidad crediticia (por ejemplo,la Fed ha ‘teledirigido’ la inyección de liquideza titulizaciones hipotecarias-MBS). Nopueden, sin embargo, actuar directamentesobre aquellos segmentos que están fuera delmercado interbancario, por lo que el restablecimientode este sistema es, indirectamente,necesario para facilitar la absorción de ‘activosen riesgo’ en los balances de los bancos.Los perjuicios que la prolongación de lafalta de funcionamiento del interbancariopuede ocasionar a las entidades de créditomás débiles (y también a la economía real),justifican que los bancos centrales siganinyectando la liquidez que el mercado pidey que el contacto con las entidades de créditosea continuo e intenso.Sin embargo, y dado que nadie conoce elimporte total de títulos de deuda relacionados-directa o indirectamente- con las subprimey apenas aparecen compradores para estosriesgos, asimilar dicha deuda puede serun proceso largo y, de alguna manera, comprometerel futuro de manera irreversible.Se hace necesario, por tanto, que surja un‘comprador de última instancia’ que se habacargo de esa deuda a precios asimilables, eincluso subvencionados. Pero ninguna endelas pérdidas y su localización (aunquesu mayor parte son propiedad de bancos,hay otros numerosos vehículos especiales definanciación o inversión) lo que ha provocadouna crisis de confianza y una subsiguientecrisis de liquidez sin precedentes. Lacontinuidad de esta situación en el tiempopuede derivar en problemas de solvencia enel sistema financiero, ya que podría deteriorarla capacidad de solvencia de entidadescon bajos recursos y la confianza de otrosagentes, y repercutir negativamente en laactividad económica. Se hace, pues, necesario,que afloren las pérdidas cuanto antespara lograr reequilibrar el sistema. El mayorproblema inmediato es el vencimiento delas emisiones (162.000 millones de euros enel caso de España el próximo año).Las consecuenciasAsí las cosas, el mercado interbancario noestá cumpliendo con su papel de transmisorde las condiciones monetarias al resto de laeconomía. A pesar de que los bancos centralesofrecen mucha liquidez contra garantías- colateral-a plazos cortos (hasta seis meses) ylas entidades la toman, entregando colateral,el dinero no sale de ahí, no se transmite y lasentidades acumulan liquidez.Al mismo tiempo, se han disparado lapercepción de riesgo de crédito y, por tanto,el encarecimiento del coste de las coberturasde insolvencias; se ha producido una fuertecorrección de las cotizaciones bursátiles, sobretodo en el sector financiero; se han reducidolos volúmenes de emisión de deuda,lo que conlleva implicaciones negativas parala inversión empresarial (lo están sufriendoespecialmente Estados Unidos, Reino Unidoy España, las economías más apalancadas alcrédito). En suma, la crisis financiera está
17 • Ap r o i ntidad privada puede hacerlo en solitario niparece factible que acudan solos gobiernos obancos centrales, ya que el ‘azar moral’ (laayuda necesaria para evitar males mayores)podría ser enorme.El daño ya está hechoAun en el improbable caso de que lacrisis de liquidez se solucione rápidamente,el daño ya está hecho. La confianza de losagentes se va a resentir, en mayor o menormedida, debido a la tensión creada por lascondiciones financieras. El actual patrón decrecimiento de la mayoría de las economíasdesarrolladas ha ido incrementando su dependenciade la accesibilidad al crédito, loque obliga a moderar las expectativas de crecimientopara los próximos años; es por elloque se han revisado a la baja las previsionesde la mayoría de los bloques económicos.El fin del crédito fácil y de la abundanciade liquidez impone nuevas normas dejuego. También es previsible el deterioro dela relación entre rentabilidad esperada yriesgo asumido, tanto en el mercado de créditocomo en las operaciones corporativas.Algunos indicadores están marcandoya las perspectivas económicas. En EstadosUnidos, las viviendas iniciadas han registradoun nuevo mínimo histórico desde que haydatos (1959); la confianza del consumidorestá en los mínimos de los últimos 28 años;también están en mínimos las ventas minoristasy el Índice de la Asociación Nacionalde Gestores de Compras. Por primera vezdesde 2001 se ha producido una caída delconsumo, la mayor desde 1980, y la tasa deparo, el 6,5 %, está en niveles de 1991 (enoctubre se destruyeron 240.000 empleos).En Alemania, la confianza empresarialcontinúa empeorando, alcanzando tasas queno se veían desde hace 15 años y se anticipauna contracción del PIB para en el tercertrimestre de <strong>2008</strong>, la primera recesión técnicadesde la constitución de la UME.En España, el número de parados registróla mayor subida mensual desde 1960 y lanueva caída del IPI (la producción industrialacumula cinco meses de bajadas hasta el-8,8 % en septiembre) induce a pensar que elsector podría haber entrado en recesión.Las caídas de las inmobiliarias en bolsa,posiblemente como efecto de las subprime,Teléfono: 986 57 12 12 - Fax: 986 57 27 5936688 Moreira - A Estrada (Pontevedra)www.carpinteriamoreira.com - moreira@carpinteriamoreira.comCarpintería de Moreira harealizado los trabajos decarpintería interioren la promoción deviviendas unifamiliaresde la promotoraHispamex Milenium,situada en A Caeira (Poio)