Gennaio-marzo 2012 - Link Campus University

34
Non solo profitto
Dalle azioni agli stakeholders
La crisi detta nuove regole
del capitalismo alla Jack Welch sembra volgere al
termine: il boss della GE è stato considerato come
L'era
l'incarnazione dell'idea che l'unico obiettivo dell'impresa
dovesse essere la massimizzazione del ritorno dell’investimento
fatto dai propri azionisti. Questa idea ha dominato il
business negli ultimi 25 anni, diffondendosi rapidamente in
tutto il mondo fino a quando la crisi finanziaria non ha colpito.
Lo stesso Welch ha espresso dubbi: “… il valore per gli azionisti
è l'idea più stupida del mondo”, scrisse in un articolo e molti altri
pensatori concordano sull’idea che le imprese non dovrebbero
più concentrarsi solo sulla massimizzazione del valore delle
azioni.
Questa ossessione iniziò nel 1976, quando Jensen e Meckling,
due economisti, pubblicarono un articolo sulla teoria dell'impresa
ed il relativo comportamento manageriale in cui si sosteneva
che l’obiettivo dell’azionista non si discostava molto da
quello del manager professionista. Da allora, gli articoli accademici
più citati hanno spinto per ottenere che i manager si
concentrassero sulla creazione di valore per gli azionisti. Convertiti
a questa fede hanno avuto poco tempo per gli altri stakeholders:
clienti, dipendenti, fornitori, società civile in generale e
così via. Americani e britannici, i più accessi massimizzatori del
valore dell’azione hanno avuto un particolare disprezzo per il
"capitalismo degli stakeholders", praticato nell’Europa continentale.
Oggi si sostiene che il valore per gli azionisti dovrebbe cedere
il passo al cosiddetto capitalismo orientato al cliente caratterizzato
dall’attenzione delle imprese a massimizzare la soddisfazione
dei clienti. Questa idea sta convertendo molti. Persino l’ Unilever,
gigante dei beni di consumo, dichiara di non lavorare per
l'azionista, ma per il consumatore. E’ il cliente a guidare il modello
di business, e con questo si crea, di conseguenza, valore
per gli azionisti. Una indagine svolta in Germania ha rilevato
che la maggior parte delle imprese intervistate prevedono che
seguiranno un approccio più collaborativo con i vari gruppi di
stakeholder, compresi i fornitori e le istituzioni rappresentative
dei lavoratori. Ed il cambiamento non si ferma qui: sono in
tanti che addirittura arrivano ad assumere posizioni molto nette
Giuseppe Perrone, Link Campus University
economia e diritto link journal 1/2012
mettendo al primo posto fra i portatori di interessi i propri dipendenti.
Possiamo allora dire che il modello ‘valore per l’azionista’ è davvero
finito? Il crollo finanziario ha certamente minato due delle
grandi idee ispirate da Jensen e Meckling: che la remunerazione
dei top manager debba essere strettamente collegata al prezzo
delle azioni delle imprese che gestiscono, e che il private equity,
sostenuto da montagne di debiti, debba spingere i manager a
massimizzarne il valore. Le bolle degli ultimi dieci anni nei mercati
azionari e, più tardi, anche nel mercato delle obbligazioni
societarie e del debito sovrano hanno evidenziato le gravi carenze
di queste idee, o, almeno, del modo in cui esse sono state
attuate.
Il prezzo delle azioni in un dato giorno, manco a dirlo, può essere
un indicatore molto errato nel definire il valore per gli azionisti
nel lungo termine. Eppure la retribuzione dei boss era
legata ai movimenti a breve dei prezzi delle azioni, e ciò li ha
incoraggiati a lavorare per spingere in alto il prezzo delle azioni
nel breve, piuttosto che a massimizzare il valore dell’impresa
nel lungo periodo. Allo stesso modo, le imprese che si sono indebitate
troppo durante la bolla del credito facile, approfittando
di condizioni assurdamente generose, devono oggi fare tagli
che distruggono valore.
Ora si insiste sul fatto che non si vive di trimestre in trimestre.
Un discreto numero di società sembrano mettere molto impegno
sia nella gestione dei loro bilanci, che nel corteggiamento
dei loro clienti. Ma questo non significa necessariamente che il
concetto di valore per gli azionisti è sbagliato e che dovrebbe
essere sostituito dal culto di qualche altra divinità. I due concetti
non si escludono a vicenda, anzi, spesso si rafforzano a vicenda.
Il valore per gli azionisti è uno dei sottoprodotti della particolare
attenzione alla soddisfazione dei clienti ed al buon rapporto
con i dipendenti. Per ironia della sorte gli stessi azionisti che,
insieme con gli hedge fund e molti investitori istituzionali, hanno
idolatrato i profitti a breve termine e gli aumenti di prezzo delle
azioni devono ora influenzare il management ad avere una visione
più a lungo, cambiando la governance delle aziende e selezionando
capi azienda preparati in altro modo.