Barclays Wealth Monaco - Associazione degli Imprenditori Italiani ...

Hedge fund e private equity
pregi e rischi
Riflessioni sul concetto e la misurazione del rischio a seguito
degli ultimi eventi nei mercati finanziari
24
Nelle ultime settimane, la stampa
finanziaria internazionale ha puntato
i riflettori sui rischi legati ad
alcuni prodotti e tipologie d’investimenti
finanziari.
In particolare sono stati maggiormente
evidenziati i rischi degli hedge fund e
dei fondi di private equity. Spesso tali
investimenti erano stati selezionati dai
risparmiatori con l’obbiettivo di diversificare
e ridurre i rischi dell’esposizione
del proprio portafoglio finanziario alle
fluttuazioni dei mercati, cercando al
contempo di aumentarne la redditività,
ma, come si è visto, questi obbiettivi
non sempre sono stati raggiunti.
Prima di parlare della componente rischio
ritengo si debba doverosamente
segnalare l’utilità’ di questi strumenti
per sviluppo economico ed efficienza e
liquidità dei mercati finanziari.
Ovvio è il ruolo dei fondi di private
equity nel progresso di un’economia
moderna, soprattutto ad alto tasso di
sviluppo tecnologico. Aziende di piccole
dimensioni e ad uno stadio evolutivo
iniziale, necessitano di capitali
con elevata propensione al rischio per
finanziare lo sviluppo, che solo i fondi
di private equity possono fornire. Si
pensi, per fare un esempio, che , senza
il contributo dei fondi di private equity,
la Silicon Valley ed aziende come Cisco,
Intel e Microsoft, non si sarebbero probabilmente
mai sviluppate tanto efficacemente,
garantendo al contempo profitti
‘stellari’ ai primi investitori.
Il private equity è inoltre uno strumento
chiave di sviluppo per quelle economie
che sono caratterizzate da una
forte presenza di piccole e medie imprese
che, per finanziarsi, non possono
ricorrere all’emissione di prestiti obbligazionari
o al collocamento di azioni
tra il pubblico, non essendo quotate in
borsa. Inoltre, l’intervento di un fondo
di private equity rappresenta spesse
volte un’ importante occasione per
aumentare la professionalità del management.
Il private equity fa crescere
le aziende, le porta alla quotazione in
borsa e quindi contribuisce anche allo
sviluppo dei mercati finanziari.
Monaco Imprese n° 3
Per quanto concerne gli hedge fund,
anche se il dibattito è assolutamente
aperto, ritengo che abbiano un ruolo
importante, generalmente positivo,
nella dinamica dei mercati finanziari.
Si pensi ad esempio al fatto che, attraverso
operazioni d’arbitraggio, tendono
a ridurre alcune distorsioni valutative
dei mercati ed al fatto che, avendo
spesso una logica piu’ di breve periodo
rispetto ad altri investitori istituzionali
( ad esempio i fondi pensione), possano
contribuire con “operazioni di trading”
a favorire la liquidità dei mercati in
momenti difficili. Non sempre tuttavia
questo è vero, soprattutto, quando le
operazioni d’arbitraggio vengono effettuate
con la sola logica di seguire un
trend, anche se questo si sta estendendo
oltre le valutazioni fondamentali,
in questo caso si creano piuttosto delle
bolle speculative.
Ma veniamo alla questione rischi :
Ogni tipologia d’investimento comporta
dei rischi di diversa natura ed intensità;
la riduzione del rischio relativo
al proprio patrimonio si ottiene semplicemente
cercando di correre rischi
di diversa natura e di diversa intensità
(più o meno elevata a seconda delle aspettative
di rendimento) sulle singole
componenti del proprio patrimonio.
Il primo concetto che è bene sottolineare
per un risparmiatore è che sganciare
la performance di un investimento
dall’andamento delle borse non vuol
dire assolutamente e necessariamente
non correre rischi. In ogni tipologia
d’investimenti, infatti, si scommette su
una tendenza, poco importa se questa
tendenza è il rialzo delle borse mondiali
(tipica logica da investimento tradizionale)
o la migliore performance
delle azioni Deutsche Telekom rispetto
alle azioni Intel (tipica logica da hedge
fund).
Un altro aspetto che va rilevato è che
ritenere gli investimenti in un fondo di
private equity poco correlati all’andamento
delle borse mondiali, è un assunto
sbagliato.
Il fondo di private equity, infatti, realizzerà
delle plusvalenze cedendo le quote
di società in cui ha investito o a terzi
compratori ovvero portando la società
alla quotazione in borsa e collocando
sul mercato la propria partecipazione.
In entrambi i casi, l’andamento e la
buona salute delle borse mondiali sono
fondamentali, perché i parametri di valutazione
delle aziende si riferiscono in
ogni modo a società simili quotate in
borsa, anche nell’ipotesi in cui le partecipazioni
del fondo vengano cedute a
terzi e non al mercato borsistico.
Dopo il crollo delle borse nel 2000, infatti,
il numero di transazioni effettuate
dai fondi di private equity è significativamente
calato per due o tre anni, data
l’impossibilita’ di realizzare le plusvalenze
desiderate.
Penso tuttavia che la riflessione più importante
vada fatta sull’insufficiente segnaletica
degli indici di volatilità come
principali indicatori per la valutazione
del rischio.
Gli indici di volatilità esprimono semplicemente
la dispersione dei valori storici
di un fenomeno osservato rispetto
alla sua media; tanto più bassa è la
dispersione, tanto più basso è il rischio
dell’investimento.Il più grosso limite di
tali indici è proprio legato al fatto che
si riferisce a serie storiche passate e che
nulla dice sul futuro.
Un primo aspetto che è utile segnalare è
che la volatilità è generalmente direzionale,
ossia tendente ad essere più bassa
in un mercato che sale e più elevata in
un mercato che scende per fenomeni di
‘panic selling’.
Questa considerazione riguarda tutte
le tipologie d’investimento, anche gli
hedge fund, sia perché pochissimi di
loro sono veramente ‘market neutral’,
ossia con posizioni lunghe equivalenti
a posizioni corte, sia perché questo
concetto di volatilità è valido non solo
per la tendenza di un mercato, ma anche
per la tendenza di uno spread (ad
esempio per il differenziale di rendimento
tra titoli di stato ed obbligazioni
corporate su cui molti hedge fund investono).
Quando allora si guarda la
volatilità di un certo investimento per