Barclays Wealth Monaco - Associazione degli Imprenditori Italiani ...

Hedge fund et
private equity,
qualités et risques
Réflexions sur le concept
et l’évaluation du risque,
suggérées par les
évènements récents sur les
marchés financiers du fond
spéculatif (Hedge fund) et
du capital-investissement
(private equity)
Au cours des dernières semaines, la
presse financière internationale a souligné
les risques liés à certains produits et
types d’investissements financiers.
L’accent a été surtout mis sur les risques
des fonds spéculatifs et des fonds
de capital-investissement. Souvent, ces
investissements avaient été sélectionnés
par des épargnants ayant pour objectif
de diversifier et réduire les risques d’exposition
de leur portefeuille financier
aux fluctuations des marchés, tout en
cherchant en même temps à en accroître
la rentabilité. Cependant, comme
nous l’avons vu, ces objectifs n’ont pas
toujours été atteints.
Avant d’aborder le chapitre risque, il
me semble judicieux de signaler l’utilité
de ces instruments pour le développement
économique ainsi que l’efficacité
et la liquidité des marchés financiers.
Le rôle joué par les fonds de capital-investissement
dans le progrès d’une économie
moderne est évident, surtout à
un haut niveau de développement technologique.
Des petites entreprises qui
commencent leur évolution nécessitent
des capitaux avec une propension élevée
au risque pour financer le développement,
que seuls les fonds de capitalinvestissement
peuvent fournir. Il suffit
de penser, pour illustrer mes propos,
que sans la contribution des fonds de
capital-investissement, la Silicon Valley
et des sociétés telles que Cisco, Intel et
Microsoft ne se seraient probablement
pas développées de façon aussi efficace,
tout en garantissant en même temps
des profits mirobolants aux premiers
investisseurs.
Le capital-investissement est en outre
un instrument clé de développement
pour ces économies qui sont caractérisées
par la forte présence de petites
et moyennes entreprises qui, pour se
financer, ne peuvent recourir à l’émission
de prêts obligataires ou à des placements
d’actions auprès du public,
car elles ne sont pas cotées en bourse.
L’intervention d’un fond de capital-
investissement représente en outre souvent
une occasion importante d’augmenter
le professionnalisme de la
gestion. Le capital-investissement fait
prospérer les entreprises, il les aide à
s’introduire en bourse et donc contribue
également au développement des
marchés financiers.
Quant aux fonds spéculatifs, même si
le débat est totalement ouvert, je pense
qu’ils jouent un rôle important, généralement
positif, dans la dynamique
des marchés financiers. Prenons pour
exemple le fait que, à travers des opérations
d’arbitrage, ils tendent à réduire
certaines distorsions d’évaluation dans
les marchés et le fait que, ayant souvent
une logique à court terme comparée à
d’autres investisseurs institutionnels
(par exemple les fonds de retraite), ils
peuvent contribuer, avec des opérations
de “trading”, à favoriser la liquidité des
marchés dans des périodes difficiles.
Cela n’est toutefois pas toujours vrai,
surtout quand les opérations d’arbitrage
sont seulement effectuées dans une
logique de suivi d’une tendance, même
si celle-ci s’étend au-delà des évaluations
fondamentales ; dans ce cas, ce
sont plutôt des bulles spéculatives qui
se forment.
Mais abordons la question des risques
Chaque type d’investissement comporte
des risques de nature et de
taille diverses ; la réduction du risque
afférent à son propre patrimoine s’obtient
simplement en essayant de courir
des risques différents (plus ou moins
élevée selon les attentes de rendement)
sur les différentes composantes dudit
patrimoine.
Le premier concept qu’il faut garder à
l’esprit pour un épargnant est que dissocier
la performance d’un investissement
du cours des bourses ne veut pas
nécessairement dire ne pas courir de
risques. Dans chaque type d’investissement
en effet, on parie sur une tendance,
peu importe si cette tendance est la
hausse des bourses mondiales (logique
typique d’un investissement traditionnel)
ou la meilleure performance des
actions Deutsche Telekom vis-à-vis des
actions Intel (logique typique des fonds
spéculatifs).
Un autre aspect qu’il convient de souligner
est que l’affirmation selon laquelle
les investissements dans un fonds de capital-investissement
ont peu de rapport
avec le cours des bourses mondiales
n’est pas correcte.
Le fonds de capital-investissement en
effet réalisera des plus-values en cédant
les parts de sociétés dans lesquelles il a
investi, soit à des acheteurs tiers, soit en
introduisant la société en bourse et en
plaçant sur le marché sa propre participation.
Dans tous les cas, le cours et la bonne
santé des bourses mondiales sont fondamentaux,
parce que les paramètres
d’évaluation des entreprises se réfèrent
de toute façon à des sociétés similaires
cotées en bourse, même dans l’hypothèse
où les participations du fonds
sont cédées à des tiers et non au marché
boursier.
Après l’écroulement des bourses en
2000, le nombre de transactions effectuées
par les fonds de capital-investissement
a en effet chuté de façon considérable
pendant deux ou trois ans, étant
donné qu’il était impossible de réaliser
les plus-values désirées.
Je pense toutefois que la réflexion la
plus importante doit porter sur l’insuffisance
signalétique des indices de volatilité
comme indicateurs principaux
d’évaluation du risque.
Les indices de volatilité expriment simplement
la dispersion des valeurs historiques
d’un phénomène observé par
rapport à sa moyenne : plus la dispersion
est basse, plus le risque de l’investissement
est bas. La plus grande limite
de ces indices est justement liée au fait
qu’ils se réfèrent à des séries historiques
passées et ne disent rien sur le futur.
Un aspect important qu’il convient de
souligner est que la volatilité est généralement
directionnelle, à savoir qu’elle
tend à être plus basse dans un marché
qui monte et plus élevée dans un marché
qui descend lors de phénomènes de
ventes d’actions sous l’effet de la panique
ou “panic selling”.
Cette considération concerne tous les
types d’investissement, également les
fonds spéculatifs, que ce soit parce que
très peu d’entre eux sont vraiment neutres
au marché (“market neutral”), à
savoir avec des positions longues équivalentes
à des positions courtes, ou
parce que ce concept de volatilité est
valable non seulement pour la tendance
d’un marché, mais également pour
la tendance d’un spread (par exemple
pour l’écart de rendement entre les titres
d’Etat et les obligations de société
dans lesquels de nombreux fonds spéculatifs
investissent). Si on regarde la
volatilité d’un certain investissement
pour en évaluer le risque, il est opportun
que cette volatilité se réfère à une
période de temps suffisamment longue
pour comprendre les phases prolongées
de hausse ou de baisse du marché ou
du phénomène de référence.
Si par exemple nous regardons la volatilité
d’un fond spéculatif qui opère
sur les matières premières et nous en
évaluons le risque en ayant à notre disposition
seulement des données sur les
3-4 dernières années, durée pendant la-
26
Monaco Imprese n° 3