Les rapporten - NBIM

More documents

Recommendations

Info

F ORVALTNING AV STATENS PETROLEUMSFOND ÅRSRAPPORT 2003 51 T E M A A R T I K K E L 3 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . resultate r i en forholdsvis kort periode. Resultatene for regionmandatene i prosent siden etablering fremgår av tabell 3. Også her er tallene inkludert transaksjonskostnader. Målet for de eksterne aktive mandatene er en netto informasjonsrate (dvs. risikojustert meravkastning) på 0,25, mens brutto informasjonsrate må være 0,44 før tilførselskostnader, og nærmere 0,6 når disse tas med. Med en modellberegnet relativ volatilitet i den samlede porteføljen av eksterne mandater på om lag 1,3 prosent innebærer dette at man oppnår en samlet meravkastning på 0,325 prosent årlig netto etter tilførsels- og forvaltningskostnader. Norges Bank har altså erfart en langt høyere meravkastning enn målet skulle tilsi. Figur 5 gir en oversikt over sammenhengen mellom mandatenes varighet og informasjonsrate. Hva kjennetegner organisasjonene som skaper meravkastning? Det er ikke mange åpenbare konklusjoner vi kan trekke av resultatene med hensyn til hvilke type organisasjoner som har greid å skape merverdier for Norges Bank. Resultatene i våre mandater, som fremgår av figur 6, synes å indikere at partnerskapseide organisasjoner klarer seg best, og bankeide forvaltere dårligst. I de partnerskapene vi har valgt, har imidlertid partnere også vært forvaltere for porteføljen. Resultatene på figur 6 er derfor trolig mer et resultat av enkeltpersoners betydning enn av organisasjonsformenes fortrinn. Av organisasjonsmessige forhold har vi nevnt oppkjøp av organisasjonen og tap av porteføljeforvalter som varsellamper. I tillegg kan vi nevne uklarhet om hvem som tar hvilke beslutninger (herunder alle komiteer), uklar insentivstruktur (herunder kollektive kriterier) og lønnsbetingelser under markedsnivå. Organisasjonsmessig stabilitet og lang erfaring finner vi like ofte i stagnerte organisasjoner som i gode organisasjoner. Våre porteføljeforvalte- Informasjonsrate 3 2 1 0 -1 -2 Aktiv kontrakt Terminert kontrakt re har fra et par år til 40 års erfaring. 10 20 30 40 Varighet (måneder) 50 60 70 Figur 5: Regionale forvaltere – informasjonsrate og varighet 2 000 1 500 1 000 500 - (500) (1 000) (1 500) Organisasjoner eid av kommersielle banker Organisasjoner eid av investeringsbanker Det er med andre ord vanskelig å si noe generelt om hva som kjennetegner vellykkede forvaltningsbedrifter. Like vanskelig er det å si noe om hva som kjennetegner en god porteføljeforvalter, til tross for at vi i stor grad har lagt vekt på å finne slike. En lærdom vi sitter Partnerskap Privateide organisasjoner Figur 6: Eksterne forvaltere – Bidrag i million kroner pr. type organisasjon. Børslistede organisasjoner igjen med, er at enkeltpersoner har meget stor betydning for resultatene. Det er imidlertid selvsagt slik at de færreste gjør en god jobb i et organisasjonsmessig vakuum. Organisasjonene gjør sitt beste når de stiller en god porteføljeforvalter overfor et utfordrende investeringsmiljø.
52 T E M A A R T I K K E L 4 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Utøvelse av eierrettigheter Petroleumsfondet er en finansiell investor. Som minoritetsaksjonær i om lag 2900 selskaper er fondet avhengig av at det i og rundt selskapene er mekanismer som sikrer at alle aksjonærers interesser blir ivaretatt. God virksomhetsstyring avhenger av rammebetingelser bestemt av de enkelte lands myndigheter, struktur og funksjonsmåter i kapitalmarkedene, samt vedtekter, styring og ledelse i de enkelte selskapene. Med økt størrelse har Petroleumsfondet fått bedre muligheter til å ivareta sine finansielle interesser. I denne artikkelen beskrives internasjonale utviklingstrekk innenfor «corporate governance» og tiltak som Norges Bank som forvalter gjennomfører for å utøve eierrettigheter i Petroleumsfondet. Internasjonalt blir begrepet «corporate governance» brukt som en samlebenevnelse for virksomhetsstyring og eierskapsutøvelse, det vil si styrings- og kontrollrutiner som skal sikr e at et selskap blir styrt på en måte som beskytter og utvikler de finansielle verdiene. Det er vanskelig å finne et entydig norsk ord som har det samme innholdet, men begreper som eierskapsutøvelse, eierstyring, selskaps ledelse og virksomhetsstyring er i større eller mindre grad dekkende. Utgangspunkt: Sikre eierens langsiktige finansielle interesser Hva som menes med «corporate governance», kan variere avhengig av hvilket forhold man har til selskapet. Selskapets ledelse og de enkelt e styremedlemmene vil fokusere på hvor effektivt selskapet fungerer. Investeringsanalytikere og institusjonelle investorer vil ha større oppmerksomhet rettet mot styresammensetning, prosedyrer, korrekthet av rapportering og aksjonærrettigheter. For de regulerende myndigheter vil korrupsjon og bedrageri kunne stå i sentrum, mens jurister og revisorer vil fokusere på at selskaper etterlever love r og reguleringer. For mange av aktørene er hensikten å sikre at selskaper blir styrt på en måte som beskytter og utvikler de finansielle verdiene, samt at relasjoner til ansatte, kunder, leverandører og miljøet rundt blir ivaretatt på en tilfredsstillende måte. Utgangspunktet for eierskapsutøvelse er å sikre og utvikle den kapitalen som eieren har investert i et selskap. Selskapets disposisjoner og motivasjon vil kunne være påvirket av den tidshorisonten som legges til grunn, men et overordnet mål er normalt å maksimere det langsiktige finansielle resultatet. I et velfungerende kapitalmarked er dette det samme som å maksimere prisen på selskapets aksjer, det vil si at «veldrevne» selskaper blir belønnet av markedet gjennom økt aksjekurs. Utøvelse av eierskap og investeringsbeslutninger med det mål å øke avkastningen blir derfor to sider av samme sak. Et kjennetegn ved mange av skandalene knyttet til dårlig virksomhetsstyring de siste årene synes å ha vært at selskapsledelser har lagt en kort tidshorisont til grunn for sine disposi sjoner og sin rapportering til markedet. I kjølvannet av skandalene er en ny og meget detaljert lovgivning vedtatt i USA, mens man i Europ a har lagt vekt på å utforme prinsipper og anbefalinger for god eierskaps- og virksomhetsstyring som selskaper bør etterleve. Viktige bestanddeler i et velfungerende kapitalmarked er lovgivning (for eksempel selskaps- og regnskapslover, lover for børsvirksomhet og økonomisk kriminalitet), tilsyn for å kontrollere etterlevelse av lover og forskrifter og børsovervåkning ved kjøp og salg av aksjer og andre egenkapitalinstrumenter. Det er store
Page 1 and 2: Mai 03 Forvaltning av Statens petro
Page 3 and 4: 2 Statens petroleumsfond - nøkkelt
Page 5 and 6: 4 1000 900 800 700 600 500 400 300
Page 7 and 8: 130 120 110 100 90 6 Tabell 3: Norg
Page 9 and 10: 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20
Page 11 and 12: 10 1. Mandat Finansdepartementet ha
Page 13 and 14: 12 2. Hovedtall for avkastningen i
Page 15 and 16: 14 Tabell 4: Avkastningen av Petrol
Page 17 and 18: 16 Utlån av verdipapirer Norges Ba
Page 19 and 20: 190 180 170 160 150 140 130 120 110
Page 21 and 22: 230 210 190 170 150 130 110 90 70 5
Page 23 and 24: 22 Ved utgangen av året ble 213 mi
Page 25 and 26: 14 12 10 8 6 4 2 0 24 til avlønnin
Page 27 and 28: 26 gjort i løpet av året. Tallene
Page 29 and 30: 28 Bank skal motta for å forvalte
Page 31 and 32: 30 I henhold til lov om statens rev
Page 33 and 34: 32 T E M A A R T I K K E L 1 . . .
Page 51: 50 T E M A A R T I K K E L 3 . . .
Page 59 and 60: 58 www.norges-bank.no Tidligere pub
Page 61 and 62: 60 Mandat for forvaltningen Lov om
Page 63 and 64: 62 Retningslinjer for miljøportef
Page 65 and 66: 64 Aksjebeholdninger pr. 31. desemb
Page 77 and 78: 76 Obligasjoner pr. 31. desember 20
Page 79 and 80: 78 Obligasjoner pr. 31. desember 20
Page 81 and 82: 80 Ord og uttrykk ADR American Depo
Page 83 and 84: 82 Korrelasjon Korrelasjonen mellom
Page 85 and 86: ISSN 1501-2794 Designmal: GRID Stra

Les rapporten - NBIM

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?