Les rapporten - NBIM
Les rapporten - NBIM
Les rapporten - NBIM
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
56<br />
T E M A A R T I K K E L 4<br />
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .<br />
lertid rundt 60 prosent av aktive<br />
forvaltere i en undersøkelse gjort<br />
av McKinsey1 blant investorer at<br />
vurderinger knyttet til styring og<br />
kontroll av selskaper kan føre til<br />
at man unngår å investere i enkelte<br />
selskaper, eller at man reduserer<br />
investeringene i selskapene, blant<br />
annet fordi de ser på «corporate<br />
governance» som en aktivitet der<br />
kostnadene langt overskrider nytteverdien.<br />
Enkelte hevder at det<br />
vil kunne ta lang tid før man ser<br />
reelle endringer fra selskapets<br />
side, og at andre forvaltere (konkurrenter)<br />
«gratis» vil kunne dra<br />
fordel av denne forbedringen<br />
(«free riders»).<br />
De fleste institusjonelle<br />
investor er har retningslinjer for<br />
eierskaps utøvelse som har som<br />
hovedmål å sikre langsiktige<br />
finansi elle interesser. Mange har<br />
offentliggjort retningslinjene,<br />
blant annet ved å legge dem ut på<br />
institusjonenes internettside. På<br />
denne måten er det klart definert<br />
hvilket grunnlag institusjonene<br />
bygger et eventuelt engasjement<br />
på, både overfor selskapene og<br />
andre investorer som kan være<br />
potensielle samarbeidsparter i<br />
spesifikke saker. Investorene har<br />
også detaljerte retningslinjer for<br />
utøvelse av stemmeretten som<br />
springer ut av retningslinjene for<br />
eierskapsutøvelse. Mange investorer<br />
offentliggjør også oversikter<br />
over hvilke konkrete handlinger<br />
og tiltak de har uført overfor selskaper<br />
og regulerende myndigheter.<br />
Internasjonale investorer og<br />
stemmegivning<br />
En internasjonal investor som<br />
ønske r å avgi stemme på generalforsamlingen<br />
til et utenlandsk<br />
selska p, møter flere utfordringer i<br />
gjennomføringen.<br />
For å avgi stemme på en<br />
generalf orsamling må eieren ente n<br />
møte opp personlig eller få en<br />
loka l agent til å møte opp («proxy<br />
voting»). 2<br />
Informasjon om når det skal<br />
være et selskapsmøte, agendapunkter<br />
på møtet og informasjon<br />
om sakene som skal vedtas, må<br />
være mottatt fra selskapet. Krav<br />
til offentliggjøring av og format<br />
på informasjon kan variere stort<br />
mellom markeder. Tolking og ikke<br />
minst oversettelse av saksdokumenter<br />
kan føre til mangelfull og<br />
feil informasjon.<br />
I mange europeiske selskaper<br />
blir aksjer blokkert ved stemmegivning,<br />
det vil si at aksjene ikke<br />
kan selges fra man har avgitt<br />
stemme (en eller to uker før<br />
møte t), til møtet er avholdt. For<br />
mange investorer fører systemet<br />
med blokkering med seg at de velger<br />
å ikke stemme for å ha fri heten<br />
til å selge aksjene.<br />
Mange markeder krever at<br />
når proxy benyttes, må eieren<br />
dokum entere at en lokal agent kan<br />
stemme for dem. Denne dokumentasjonen<br />
må fornyes med jevne<br />
mellomrom.<br />
Når stemmer først er avgitt,<br />
er ikke selskapene pålagt å gi bekreftelse<br />
på at stemmene er mottatt<br />
fra selskapets side, og heller<br />
ikke utfallet av stemmegivningen<br />
trenger å offentliggjøres.<br />
Gjennomgående punkter i<br />
retningslinjene for eierskapsutøvelse<br />
blant institusjonelle<br />
investorer<br />
Fokus i eierskapsutøvelse for institusjonelle<br />
investorer vil avhenge<br />
av hvilke markeder man investerer<br />
i. Følgende punkter synes<br />
imidlertid å være gjennomgående<br />
i retningslinjene for institusjonelle<br />
investorer:<br />
- Selskapets formål og forretningsstrategi:<br />
Selskapet må ha<br />
en klart definert forretningsstrategi,<br />
og enhver betydelig<br />
endring må godkjennes av selskapets<br />
aksjonærer.<br />
- Styringsstruktur: Det må eksistere<br />
formelle krav til styringsstrukturen,<br />
og selskapet må ha<br />
systemer for uavhengig måling<br />
og kontroll slik at man best mulig<br />
sikrer at virksomheten styres<br />
i samsvar med eiernes ønsker.<br />
Styrets viktigste rolle er å<br />
representere, utøve og beskytte<br />
aksjonærenes interesser. Styret<br />
skal føre tilsyn med daglig ledelse<br />
og virksomhet, og skal<br />
sørge for en forsvarlig organisering<br />
av virksomheten. Styrets<br />
arbeid og de enkelte styremedlemmene<br />
må evalueres jevnlig.<br />
- Styresammensetning: Styret må<br />
ha stor grad av uavhengighet i<br />
forhold til selskapets ledelse og<br />
må være på valg med regelmessige<br />
mellomrom. Ved valg må<br />
aksjonærene ha tilstrekkelig informasjon<br />
om de aktuelle kandidatene<br />
for å kunne gjøre seg<br />
opp en mening.<br />
- Splitt av rollene som styreformann<br />
og administrerende direktør:<br />
Mange investorer har<br />
som prinsipp at funksjonene<br />
som styreformann og administrerende<br />
direktør bør være atskilt<br />
fordi dette er to vesentlig<br />
forskjellige roller som krever<br />
ulik kompetanse og oppmerksomhet.<br />
Spesielt i USA er dette<br />
et viktig punkt da det er en tradisjon<br />
for at samme person har<br />
begge roller.<br />
- Kompensasjon til styre og ledelse:<br />
Avlønning bør være basert<br />
på et insentivprogram som<br />
avhenger av selskapets verdiskaping<br />
over tid, og bør i så<br />
stor grad som mulig være avhengig<br />
av ledelsens innsats.<br />
Eventuelle opsjons- eller aksjeprogram<br />
må ikke utvanne eksisterende<br />
aksjonærers eierskap.<br />
Avtaler om kompensasjon<br />
som innebærer tildeling av aksjer<br />
eller opsjoner, skal godkjennes<br />
på generalforsamling.<br />
Samlet godtgjørelse til hvert<br />
enkel t styremedlem og de sentrale<br />
lederne skal offentliggjøres.<br />
- Kapitalstruktur: Ordinære<br />
aksje r skal som et hovedprinsipp<br />
medføre en stemme<br />
per aksje. Nye aksjer kan utstedes<br />
så lenge det ikke fungerer<br />
som et hinder for oppkjøp<br />
eller vanner ut eierskap til eksisterende<br />
aksjonærer. En bør<br />
ikke støtte nye aksjeklasser<br />
som gir styret utvidede fullmakter,<br />
blant annet med hensyn<br />
til størrelse på ny kapital, å bestemme<br />
stemmerett, dividendekonvertering<br />
og vetorett.<br />
- Mottiltak ved forsøk på oppkjøp:<br />
Det må ikke etableres formelle<br />
hindre mot oppkjøp, for<br />
denne typen forsvarmekanismer<br />
er ikke i aksjonærenes<br />
interes se.<br />
- Informasjon og rapportering:<br />
Selskapet må gi nøyaktig, relevant<br />
og betimelig informasjon<br />
om sin økonomiske og finansielle<br />
stilling og om alle andre<br />
viktige forhold som kan påvirke<br />
verdien av selskapet.<br />
- Uavhengig revisjon: Bruk av<br />
revisor til oppdrag utover revisjon<br />
(konsulentoppdrag) kan<br />
komprimere revisorens uavhengighet.<br />
Retningslinjer for<br />
godtgjørelse i forbindelse med<br />
denne typen oppdrag er et viktig<br />
instrument for å fremme<br />
uavhengighet.<br />
- Sosialt ansvarlige investeringer:<br />
Investeringer som fokuserer<br />
på sosial ansvarlighet, miljø<br />
og etikk, har historisk sett vært<br />
begrenset til fond og investorer<br />
med et spesifikt syn eller en<br />
overbevisning når det gjelder<br />
denne typen spørsmål. Mange<br />
investorer har økt sitt engasjement<br />
på området ved å, enten<br />
direkte eller gjennom en tjenesteleverandør,<br />
være i aktiv dialog<br />
med selskaper om ulike<br />
temae r, for eksempel menneskerettigheter<br />
og miljø.<br />
1) McKinsey Investor Opinion Survey<br />
2002.<br />
2) Elektronisk stemmegivning er imidlertid<br />
innført i Australia, Frankrike,<br />
Tyskland, Japan og Storbritannia.