Les rapporten - NBIM
Les rapporten - NBIM
Les rapporten - NBIM
You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
F ORVALTNING AV STATENS PETROLEUMSFOND ÅRSRAPPORT 2003 53<br />
T E M A A R T I K K E L 4<br />
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .<br />
forskjeller på hvor velfungerende de ulike lands<br />
kapitalmarkeder er, og det er store forskjeller<br />
på hvordan og i hvilken grad eiernes interesser<br />
er sikret gjennom lovgivning og overvåkning.<br />
Generelt kan man si at jo mer velfungerende et<br />
marked er, desto mindre behov er det for kontroll<br />
for å sikre ivaretakelse av eiernes interesser.<br />
Imidlertid vil også konsentrasjon av eierskap,<br />
interne kontrollsystemer og grad av åpenhet<br />
i det enkelte selskap påvirke hvor godt eiernes<br />
interesser er ivaretatt.<br />
Mulige interessekonflikter<br />
Det er ikke alltid styret og ledelsen opptrer på<br />
en måte som er i tråd med det langsiktige<br />
hoved målet om å sikre de finansielle verdiene.<br />
Personlig vinning, makt og politikk kan prioriteres<br />
fremfor langsiktig verdiskaping. Ulike<br />
eiere kan imidlertid også ha motstridende interesserer,<br />
for eksempel kan en eier som er stor<br />
nok til å ha kontroll over et selskap, få gjennomført<br />
disposisjoner som ikke er positive for<br />
de eierne som har mindre aksjeposter i selskapet.<br />
En rekke interessekonflikter kan oppstå:<br />
Mellom eiere og styre/ledelse<br />
Eierskap og kontroll er separert ved at<br />
eiern e har delegert ledelses- og driftsfunksjoner<br />
til styret og bedriftsledelsen. Dersom<br />
styrets og toppledelsens interesser ikke er i<br />
tråd med hverandre, vil ikke selskapet alltid<br />
opptre på en måte som er til det beste for<br />
eiernes interesser (det klassiske prinsipal –<br />
agent-problemet).<br />
Ledelsens insentiver kan i stor grad<br />
kontrolleres gjennom de avlønningsstrukturer<br />
som benyttes, men det er tilnærmet<br />
umulig å utforme insentivstrukturer som<br />
fanger opp alle potensielle interessekonflikter<br />
som vil kunne oppstå.<br />
Den finansielle rapporteringen skal gi<br />
korrekt, utfyllende og tidsriktig informasjon.<br />
Aksjekurser påvirkes av den informasjonen<br />
som rapporteres. En kortsiktig opp-<br />
Måter å utøve<br />
eierska p på<br />
blåsing av aksjekurs og andre finansielle<br />
nøkkeltall vil kunne være positivt for ledelsens<br />
avlønning, men vil kunne være misvisende<br />
informasjon for investorer og eiere<br />
som dermed vil kunne basere beslutninger<br />
på feil grunnlag.<br />
Mellom eiere og andre som har krav på<br />
verdiskapingen<br />
Et selskap finansierer sin virksomhet på to<br />
måter; ved hjelp av egenkapital (i hovedsak<br />
aksjer og tilbakeholdt overskudd) og fremmedkapital<br />
(obligasjoner og banklån). Dersom<br />
et selskap går konkurs, vil låntakere<br />
være sikret ved pant i virksomheten og ha<br />
prioritet fremfor eier e av egenkapitalen.<br />
I situasjoner der et selskap er nær konkurs,<br />
vil det typisk oppstå interessekonflikter<br />
mellom disse to gruppene av interessenter.<br />
Låntakerne kan maksimalt få igjen det<br />
de har lånt ut, mens eierne vil ønsk e å sikre<br />
fortsatt drift av selskapet fordi en potensiell<br />
økning i selskapets verd i vil øke sannsynligheten<br />
for at eierne kan få igjen noe for<br />
innskutt kapital.<br />
Ansatte, leverandører og kunder er mer<br />
eller mindre beskyttet av eksplisitte kontrakter<br />
med selskapet. Hvor beskyttet de er,<br />
vil avhenge av lover og reguleringer, noe<br />
som vil variere med hvor i verden selskapet<br />
har tilhørighet.<br />
Mellom ulike eiere<br />
Eiere er ikke en homogen gruppe. Dette vil<br />
kunne variere over tid og med hvor selskapet<br />
er hjemmehørende. De angloamerikanske<br />
markedene (USA, Canada og Storbritannia)<br />
har som fellestrekk en spredd eierstruktur,<br />
mens det japanske og de kontinentaleuropeiske<br />
markedene har stor grad<br />
av krysseierskap mellom industri konsern<br />
og finansinstitusjoner.<br />
Et viktig prinsipp for sikring av aksjonærinteresser<br />
et likebehandling. Eiere som<br />
holder en betydelig eierpost, vil ha større<br />
Selskapshendelser<br />
Eiere har en rekke rettigheter knyttet til de<br />
aksjen e som eies, ved at man har en rett eller<br />
plikt til å ta stilling til forslag fra selskapet (såkalte<br />
selskapshendelser). Slike forslag kan<br />
være å gjøre et valg mellom (vanligvis) to alternativer,<br />
for eksempel må man velge om man<br />
vil motta utbytte fra selskapet i form av aksjer<br />
eller kontanter, tilbud fra selskapet om å kjøpe<br />
insentiv til aktivt å overvåke ledelsen i selskapet,<br />
og konsentrert eierskap vil generelt<br />
føre til en bedring av aksjonærinteressene.<br />
Samtidig vil interessene til en stor aksjonær<br />
ofte være i konflikt med mindre eiere fordi<br />
kontroll medfører mulighet for egen vinning<br />
på bekostning av de mindre aksjonærene.<br />
I enkelte skandinaviske selskaper har<br />
man et system med flere aksjeklasser. Denne<br />
formen for forskjellsbehandling gjør det<br />
mulig for en eier å ha kontroll over selskapet<br />
uten å ha majoriteten av aksje kapitalen.<br />
Et annet eksempel der en eier kontrollerer<br />
et selskap uten å sitte på majoriteten av kapitalen,<br />
er selskapsgrupper med pyramidestruktur<br />
som man ofte finner i italienske<br />
selskaper.<br />
Mellom institusjonelle investorer og deres<br />
eiere<br />
Institusjonelle investorer (pensjonsfond,<br />
aksjefond og store fondsforvaltere) er forvaltningsorganisasjoner<br />
som forvalter midler<br />
som andre eier, enten dette er enkeltpersoner<br />
med rett til pensjon, private investorer<br />
eller andre private fondseiere. De som<br />
gjør investeringsbeslutninger hos forvaltningsinstitusjonene,<br />
kan bli belønnet basert<br />
på relativt kortsiktige resultatmål som ikke<br />
alltid vil være i direkte overensstemmelse<br />
med sikring av de langsiktige finansielle<br />
verdiene av midlene de forvalter.<br />
Mellom selskapet og samfunnet generelt<br />
Et selskaps handlinger vil i tillegg til de<br />
økonomiske også ha samfunns- og miljømessige<br />
konsekvenser. Disse effektene vil<br />
ikke alltid være i overensstemmelse med<br />
hverandre, i alle fall ikke på kort sikt. Det<br />
kan for et selskap være kortsiktig lønnsomt<br />
å flytte byrder over på omgivelsene, for eksempel<br />
forurensning av miljøet. På lengre<br />
sikt kan dette imidlertid også bli et problem<br />
for selskapet.<br />
tilbake deler av aksjekapitalen til en gitt pris,<br />
oppkjøpstilbud fra et annet selskap osv. Selskapshendelsene<br />
innebærer en verdi for eiere n,<br />
og det er viktig at eieren benytter disse for å<br />
ivareta sine finansielle interesser i selskape t.<br />
Stemmegivning<br />
En del selskapshendelser er resultat av beslutninger<br />
på selskapenes generalforsamlinger,