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Obligationen
Zinsen wieder auf dem Vormarsch
Anja Hochberg, Fixed Income & Forex Research
p Der Zinsanpassungsprozess in den
USA ist noch nicht abgeschlossen.
p Der Zinsanstieg in der Eurozone ist
weniger stark ausgeprägt.
48 Credit Suisse Bulletin 2-04
Mit sich verbessernden US-Arbeitsmarktdaten
schoss die Rendite der10-jährigen US-Staatsanleihe
um über 50 Basispunkte in die Höhe
und erreichte damit die Niveaus vom Spätsommer
2003. Die europäischen Staatsanleihezinsen
stiegen deutlich weniger. 2004
stellte sich erstmals wieder eine positive
Renditedifferenz zwischen US-Staatsanleihen
und ihrem EU-12-Gegenpart ein. Die damit
verbundene bessere Performance der europäischen
Zinspapiere dürfte sich sogar noch
intensivieren.
Dies wurzelt vor allem in der unterschiedlichen
Wirtschaftsentwicklung. Obschon wir in
den USA von einer moderaten Wachstumsverlangsamung
ausgehen, ist die Wirtschaft
im Konjunkturzyklus und auch in der Beanspruchung
des Realkapitals vorangeschrittener
als in der Eurozone. Die immer noch zu
tiefen Realzinsen in den USA müssen stärker
angepasst werden als die europäischen. In
der Eurozone sind die bereits kräftig voran-
US-Zinsen steigen stärker als EU-12-Zinsen
Zinsanpassungsprozess ist in Gang gekommen
Bessere Arbeitsmarktdaten haben die Konjunkturpessimisten in den USA überzeugt. In der Eurozone sorgt
man sich hingegen verstärkt um den Binnenaufschwung.
Basispunkte Rendite in %
30
5.00
20
10
0
–10
–20
–30
–40
–50
2003
J F M A M J J A S O N D J F M A
Zinsabstand (linke Skala)
10-jährige Deutsche Staatsanleihe (rechte Skala)
10-jährige US-Treasury (rechte Skala)
geschrittenen Realzinsen ein guter Puffer
gegen einen solchen Anpassungsbedarf.
Die strukturell hartnäckige EU-Teuerung
dürfte den Handlungsspielraum der EZB einschränken.
Wir gehen weder von einer weiteren
Zinssenkung noch von einer schnellen
Zinserhöhung aus. In den USA geht der Trend
am Geldmarkt nach oben. Angesichts eines
aktuellen Nominalwachstums von rund sechs
Prozent sind Geldmarktsätze von rund einem
Prozent auf Dauer nicht inflationsverträglich.
Das Fed dürfte daher die Leitzinsen im Spätsommer
vorsichtig anpassen.
Aus binnenwirtschaftlicher Sicht ergibt sich
für die Eurozinsen kaum Potenzial für steigende
Zinsen. Allerdings dürften sich die
Eurozinsen dem aus Übersee schwappenden
Zinssteigerungstrend nicht ganz entziehen
können. Gemildert wird dieser internationale
Zinsverbund allerdings durch einen mittelfristig
stärkeren Euro, der die Nachfrage nach Euro-
Bonds erhöht.
2004
4.75
4.50
4.25
4.00
3.75
3.50
3.25
3.00
Quelle: Bloomberg, CSPB