Fussball - Credit Suisse eMagazine - Deutschland

Foto: Martin Stollenwerk
Davon dürften rund 143 Milliarden als Dividende
ausgeschüttet und weitere 73 Milliarden
für organisches Wachstum verwendet
werden. Was bleibt, sind die erwähnten
84 Milliarden Euro Überschusskapital. Eine
sinnvolle Verwendung dieses Kapitals dürfte
je länger, je stärker den Aktienpreis beeinflussen.
Angesichts der Grösse der Zahlen
sind die Fantasien der Investoren mehr als
verständlich. Zusätzlich dürfte die Einführung
der neuen Eigenkapitalunterlegungsvorschriften
(Basel II – siehe dazu auch
Artikel Seite 56) vor allem für die Retailbanken
geringere Kapitalerfordernisse bei
der Unterlegung der Hypothekarkredite nach
sich ziehen, was das Problem des Kapitaleinsatzes
weiter verschärft.
Doch was sind die Gründe für diese Anhäufung
von Überschusskapital? Ein Abbau
der Kreditportfolios (vor allem Unternehmenskredite)
oder Devestitionen sind eine
nicht immer positive, aber häufige Variante
(zum Beispiel bei den deutschen Banken).
Da wäre das Erwirtschaften durch Steigerung
der Profitabilität (wie zum Beispiel die französischen
Banken oder UBS dies machen)
sicherlich die bevorzugte Variante. Andererseits
impliziert sie auch limitierte organische
Wachstumsmöglichkeiten.
Für die Banken bestehen grundsätzlich
drei Möglichkeiten, den positiven Free Cashflow
zu nutzen: Zusammenschlüsse (Mergers)
und Akquisitionen, Aktienrückkäufe zusätzlich
zu den Dividendenausschüttungen und
langsames, organisches Wachstum, zum
Beispiel durch gesteigerte Kredittätigkeit
oder erhöhte Risikolimiten im Investment
Banking – der sinnvolle Einsatz entscheidet,
ob die Unternehmung zu einer Prämie oder
zu einem Diskont gehandelt wird. Die UBS
nutzt zum Beispiel alle drei Schienen:
p Steigerung der Dividende um 30 Prozent
im Jahresvergleich (2003 vs. 2002) und Aktienrückkaufprogramm
von maximal sechs
Milliarden Schweizer Franken im Jahr 2004.
p Ergänzende Akquisitionen wie vor kurzem
in England durch den Kauf von Laing &
Cruickshank.
p Steigerung der Risikolimiten (Value at Risk)
im Investment Banking um maximal 33 Prozent
im Jahresvergleich.
Mehr M & A-Spekulationen als Deals
Die abgeschlossenen Übernahmen im Sektor
sind in den letzten Jahren sowohl vom
Mergers & Acquisitions europäischer Banken
In den letzten Jahren haben im Bankensektor sowohl die Anzahl Transaktionen wie auch das
finanzielle Volumen der Mergers & Acquisitions markant nachgelassen. Längerfristig wird der
Appetit der Banken auf Übernahmen wieder steigen – allerdings dürfte während der nächsten
ein bis zwei Jahre zuerst eine Konsolidierung auf nationaler Ebene stattfinden. Quelle: SDC
Mrd. USD Anzahl Deals
160
140
120
100
80
60
40
20
0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Volumen als auch von der Anzahl Transaktionen
her markant zurückgegangen (siehe
Abbildung oben). Zwischen 1990 und Ende
2003 wurden 70 grosse Transaktionen in Europa
bekannt gegeben, von denen 18,5 Prozent
mehrheitlich aus Wettbewerbsüberlegungen
in England und den nordischen
Ländern nicht zugelassen wurden. Wir erwarten
eine sukzessive Wiederbelebung der
Konsolidierung des Bankensektors. Der
langfristige Übernahmeappetit der Banken
steigt. Die 40 Übernahmen im Sektor zwischen
1997 und 2001 mit einer Grösse von
über vier Milliarden US-Dollar resultierten
zwar in einer deutlichen Underperformance der
Aktien der akquirierenden Unternehmen während
der ersten zwölf Monate. Längerfristig
lagen die Aktien jedoch mehrheitlich vorne.
Grenzüberschreitende, transformierende
Akquisitionen dürften in den nächsten ein bis
zwei Jahren allen Spekulationen zum Trotz
aber die Ausnahme bleiben. Zu hoch sind
nach wie vor die rechtlichen, politischen,
WEALTH MANAGEMENT TOPICS
350
300
250
200
150
100
aber auch die kulturellen Hürden. Dagegen
sind das Geschäftsfeld erweiternde Übernahmen
im grösseren Stil zu erwarten: spanische
Banken in Lateinamerika; Erste Bank,
Société Générale und Hypovereinsbank in
Osteuropa; Royal Bank of Scotland, BNP
Paribas und ABN Amro in den USA wären
einige mögliche Beispiele.
Weiter ist in Italien und Deutschland unter
den lokalen Marktteilnehmern der verschiedenen
Subsektoren, wie Sparkassen/Popolari,
Landesbanken und Geschäftsbanken, mit
einem langsam, aber stetig fortschreitenden
Konsolidierungsprozess zu rechnen. Erst
wenn ein nationaler Champion gekürt ist, der
über die notwendige Grösse im internationalen
Wettbewerb verfügt, dürften in einem
zweiten Schritt ausländische Banken als
Akquirierer zugelassen werden. Im Bankenbereich
bevorzugt die Credit Suisse Aktien von
UBS, Erste Bank, Royal Bank of Scotland.
Christine Schmid
Tel. 01 334 56 43, christine.schmid@credit-suisse.com
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Credit Suisse Bulletin 2-04 63
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