México Gobiernos Estatales y Municipales

Morelos, Estado de
(Certificados de Participación Ordinarios, Ps. $216 millones)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva Estable
Cert. de Participación Ordinarios Amortizables Ps. $216 millones:
Escala Nacional de México Aa1.mx
Escala Global, moneda nacional Baa2
Opinión
Fundamentos de la calificación
Moody’s de México mantiene calificaciones Aa1.mx (Escala
Nacional de México) y Baa2 (Escala Global, Moneda Local)
asignadas a los Certificados de Participación Ordinarios
Amortizables del Estado de Morelos emitidos por un
fideicomiso emisor de G.E. Capital Bank. Los intereses y
capital son pagados con los montos en participaciones
federales fideicomitidos por el Estado de Morelos a través de
un fideicomiso de administración y pago.
El Estado de Morelos emitio pagarés a favor del fideicomiso
emisor por un monto de $216 millones de pesos, los cuales
tienen como fuente de pago las participaciones federales mismas
que el Estado ha fideicomitido a través del fideicomiso de
Administración y Pago No. F/377 (en adelante el Fideicomiso
Morelos), y que servirán como fuente de pago de los pagarés. A
su vez, el fiduciario emisor empleará estos ingresos para el pago
de la deuda a los tenedores de los Certificados de Participación
Ordinarios (en adelante los CPOS).
El Fideicomiso Morelos está vigente desde septiembre de
2001 y todos los acreedores bajo este fideicomiso tienen la
calidad de fideicomisarios en primer lugar. En la actualidad,
existen dos préstamos bancarios inscritos en dicho
Fideicomiso y se espera registrar en breve los Pagarés motivo
de la emisión de los CPOS. Los CPOS tendrán una vigencia
de siete años, con tres años de gracia para el pago del principal.
El 20 de julio de 2001 el Congreso del Estado de Morelos
aprobó el Decreto No. 240, autorizando la creación del
fideicomiso emisor y la venta de los CPOS con el único propósito
de refinanciar hasta $222 millones de pesos en obligaciones de
crédito vigentes con varias instituciones financieras.
Las calificaciones asignadas a los Certificados de Participación
Ordinarios Amortizables reflejan los siguientes elementos:
1. Las disposiciones legales que regulan la transacción,
creadas en los documentos que autorizan la emisión de
los CPOS, incluyendo la instrucción irrevocable del
Gobierno del Estado de Morelos a la Tesorería de la
Federación (en adelante TESOFE) para que en adelante
transfiera las participaciones fideicomitidas directamente
al Fideicomiso Morelos. Dicha instrucción fue
autorizada por el Congreso del Estado mediante el
decreto previamente aludido.
De acuerdo a la ley, esta instrucción podria ser
modificada. Sin embargo, bajo el Fideicomiso Morelos,
esta instrucción solo podrá ser modificada con la
aprobación unánime de todos los fideicomisarios en
primer lugar. Adicionalmente, el Congreso del Estado
emitió el Decreto No. 339 para establecer la forma y
requisitos para modificar la instrucción a la TESOFE.
En la opinión de Moody’s, esta medida demuestra la
voluntad del emisor de restringir las posibilidades para
cambiar la instrucción a TESOFE, y que la alteración o
revocación de la misma es remota.
2. El alto nivel de confiabilidad que históricamente ha
demostrado la transferencia de participaciones federales
al Estado. Bajo el contrato del Fideicomiso Morelos, los
recursos de participaciones fideicomitidas se entregan
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Enero 2005
Analista Teléfono
Laura Barrientos 52.55.9171.1817
Steven Hochman
Benito Solís
Yves Lemay
directamente de la Tesorería de la Federación al
Fideicomiso Morelos mediante la instrucción irrevocable
del Estado de Morelos y se transfieren al fideicomiso
emisor para el pago a los tenedores de los CPOS.
3. Los niveles de cobertura alcanzados por el monto de
participaciones fideicomitidas al servicio de la deuda para
el pago de los CPOs. El Fideicomiso Morelos recibe
16.4% del total de las participaciones que legalmente le
corresponden al Estado de Morelos, y el fideicomiso
emisor recibirá el 30% de los ingresos de participaciones
que fluyan al Fideicomiso Morelos con el propósito de
pagar la deuda asociada con los CPOs.
La cantidad de participaciones del estado afectada
para el pago de los CPOS es suficiente para cubir el
servicio de la deuda en varios escenarios que toman en
cuenta la posible reducción de los ingresos por concepto
de participaciones del Fondo General de Participaciones
como resultado de la propuesta de reforma fiscal que
actualmente se negocia en el Congreso de la Unión, y
varios supuestos de inflación y tasas de interés.
La calificación de Moody’s también tomó en cuenta la
naturaleza de la obligación de pago. La obligación del
fideicomiso emisor consiste en pagar intereses
mensualmente y la totalidad del principal a la fecha de
vencimiento, aunque existe un plan de pago de principal.
Dicho plan consiste en pagos de principal semestrales a partir
del cuarto año de la fecha de emisión de los certificados.
La existencia de fondos de reserva co-colateralizados
para el pago de interés y el principal, reduce el riesgo de
incumplimiento de pagos en caso de una reducción
abrupta en los ingresos fideicomitidos o de un alza en las
tasas de interés. El fondo de reserva para intereses estará
plenamente financiado con un resguardo de seis meses
durante el primer semestre posterior a la venta de los
CPOS. El fondo de reserva para el principal se
conformará durante el segundo y tercer año y se espera
que esté totalmente financiado al momento que deba
cumplirse con el primer pago de principal.
4. Los tenedores de CPOS cuentan con el derecho de
requerir una aceleración de la captación de las
participaciones fideicomitidas para crear con más rapidez
los fondos para el pago de los CPOS en circulación en
ciertas situaciones detalladas en el contrato de crédito. En
caso de que los tenedores de los CPOS requirieran la
aplicación de tal medida, el fideicomiso emisor tiene la
obligación de aplicar la totalidad de los ingresos
transferidos del Fideicomiso Morelos para pagar intereses,
principal y los fondos de reserva a partir de ese momento.
Sin embargo, en ningún caso podrá el fideicomiso emisor
requerir más del 30% que le corresponde de los ingresos
de participaciones fideicomitidas para el pago de los
Pagarés, y a su vez de los CPOS.
5. El monto de suscripcion de los pagarés no puede exceder
$216 millones de pesos. Dado este límite, el 30% de
participaciones fideicomitidas esta totalmente
comprometida como fuente de pago únicamente para
estos pagarés y los CPOS.