México Gobiernos Estatales y Municipales

Tlalnepantla de Baz, Municipio de
(Certificados Bursátiles, Ps. $ 95.9 millones)
Calificaciones y Contactos
Categoría Calificación de Moody’s
Perspectiva
Calificaciones al Emisor:
Estable
Escala Nacional de México Aaa.mx
Escala Global, moneda nacional Baa1
Opinión
Fundamentos de la calificación
Moody’s de México asigna las calificaciones de Aaa.mx (Escala
Nacional de México) y Baa1 (Escala Global, moneda local) a
los $ 95.9 millones de pesos en certificados bursátiles del
municipio de Tlalnepantla de Baz, Estado de México emitidos
por Banco Santander Serfin, S.A. como fiduciario emisor.
La calificación asignada refleja la combinación de los
siguientes efectos:
1. la situación crediticia del municipio, con calificaciones de
emisor de Aa3.mx (Escala nacional de México) y Baa3
(Escala global, moneda local) y de su compañía de
suministro de agua y alcantarillado (Organismo Público
Descentralizado de Carácter Municipal para la Prestación
de Servicios de Agua Potable, Alcantarillado y
Saneamiento, OPDM), con calificaciones de emisor de
Baa1.mx y Ba3. El municipio y el OPDM son
responsables conjuntamente por esta obligación. La
fuente afectada para el pago de los certificados será el flujo
de efectivo generado por la recaudación por parte del
OPDM de los derechos de agua; en caso de que la fuente
afectada no fuera suficiente, el pago de los certificados se
realizará con otros fondos disponibles y dichos pagos
constituirán una obligación general y directa del
municipio y el OPDM;
2. como fortaleza adicional del pago de los certificados se
cuenta con los contratos de crédito y fideicomiso, que
proporcionan, entre otras características, una reserva
inicial financiada a partir de lo obtenido de los
certificados por una cantidad igual al 10% de su monto
principal inicial, una obligación de acumular una reserva
adicional por la misma cantidad bajo ciertas
circunstancias y la opción de posponer los pagos de
principal durante un año bajo circunstancias críticas
definidas en el propio contrato de crédito; y
3. el sólido apoyo que representa para el pago de los
certificados una carta de crédito irrevocable (standby)
por un monto inicial igual al 90% de lo obtenido con los
certificados extendida por Dexia Credit Local, New York
Agency, que cuenta con una calificación de Aa2 en la
escala global de Moody’s. Cerca de una tercera parte del
monto de la carta de crédito está garantizada por la
Corporación Financiera Internacional, que tiene una
calificación de Aaa en la escala global de Moody’s.
Los certificados están denominados en UDIs (Unidades de
Inversión), es decir, unidades de valor real constante ajustadas
conforme a la inflación. Los pagos de interés y principal
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Enero 2005
Analista Teléfono
Steven Hochman 52.55.9171.1817
Ross Culverwell
Benito Solís
Yves Lemay
deberán realizarse con periodicidad mensual comenzando al
mes siguiente de la emisión, amortizando el principal en 120
exhibiciones iguales (en UDIs) y el interés será pagadero a
tasa fija sobre el saldo pendiente. Bajo circunstancias
específicas, el fiduciario emisor puede posponer — una sola
vez — los pagos del principal durante doce meses
consecutivos, con lo que se diferiría el pago final del principal
de diez a once años.
La carta de crédito está establecida en dólares de EE.UU., por
un monto correspondiente al 90% del principal de los
certificados en pesos al momento de la emisión. Como
consecuencia de ello, su valor en pesos variará con el tiempo y de
manera inversa al tipo de cambio entre el peso y el dólar. Si el
valor del peso cae con relación al dólar de EE.UU., como podría
suceder durante un período de desempeño económico
relativamente débil o de alta inflación en México con respecto a
Estados Unidos de América, el valor en pesos de la carta de
crédito aumentaría. Asimismo, si el peso se aprecia con respecto
al dólar, el valor en pesos de la carta de crédito disminuiría.
Conforme pase el tiempo y se amortice el saldo del
principal de los certificados con pagos del municipio y el
OPDM, la protección de pago relativa que ofrece la carta de
crédito (90% del principal inicial) y la reserva inicial (10% del
principal inicial) aumentará.
La carta de crédito se encuentra disponible para amortizar
principal e intereses en las fechas programadas para su pago y
no para cubrir montos que venzan como resultado de la
aceleración o el pago anticipado de los certificados. En caso
de presentarse un evento de incumplimiento, los tenedores de
los certificados tienen el derecho de acelerar la amortización
de los certificados. La calificación asignada por Moody’s no
aborda la capacidad del emisor para amortizar los certificados
si se ejerce este derecho discrecional. No obstante, Moody’s
reconoce que los tenedores de los certificados tienen un
incentivo para no ejercer dicho derecho, debido a la pérdida
del acceso a los pagos de la carta de crédito que sería la
consecuencia de ejercerla.
La deuda calificada incluye varios aspectos nuevos para las
finanzas públicas de México a nivel estatal y municipal. Esta
es la primera transacción en la que los ingresos propios de
un municipio — los derechos de agua — constituyen la
fuente de pago afectada. Asimismo, es la primera en la que
un banco extranjero, Dexia, extiende una carta de crédito.
Por último, es la primera vez a nivel mundial en la que la
Corporación Financiera Internacional participa en el
mercado de deuda municipal.