23agosto 2008 - Biblioteca - Cámara Chilena de la Construcción

Macroeconomía y Construcción Informe MACh 23página 39Con todo, la Fed continúa enfrentando un escenario altamente complejo, con turbulencias financieras,una inflación elevada y una persistente desaceleración del consumo y el empleo.Por otra parte, ante las expectativas de menor crecimiento económico mundial, los inversionistasextranjeros tienden a exigir de los títulos públicos de otros países una rentabilidad mayor. Enefecto, desde mediados de 2007 el spread soberano EMBI (Emerging Markets Bond Index) 14refleja, tanto para Chile como para los demás países latinoamericanos, las mayores asignacionesde riesgo para los inversionistas, situación que podría mantenerse en los actuales niveles porun tiempo prolongado.En línea con las tasas largas internacionales, las tasas internas de los títulos del Banco Centraldenominados en UF a 5 y 10 años plazo (BCU5 y BCU10, respectivamente) tendieron al alzadurante el segundo trimestre del año, en parte debido al rezago con que reaccionan las tasasinternas de largo plazo a las alzas de tasa de política monetaria por parte del Banco Central,como también en respuesta al plan de emisión de bonos anunciado en mayo por el ente rector,el que considera un monto aproximado de US$ 8.000 millones denominados tanto en pesoscomo en UF, para estelirilizar la compra de divisas anunciada en abril y con vigencia hastadiciembre. No obstante, la significativa demanda por instrumentos financieros en UF (en uncontexto inflacionario) ha evitado alzas mayores de estas tasas en el mercado secundario.En consecuencia, las expectativas del mercado respecto de la evolución de la tasa BCU5 enhorizontes de 2, 11 y 23 meses 15 señalan que ésta se mantendría en torno al 3% anual.Las tasas nominales de corto plazo, en cambio, tendieron al alza desde la segunda mitad de 2007 enrespuesta, por un lado, a los aumentos de la tasa de política monetaria aplicados por el BancoCentral y, por otro, a las variaciones de precios mayores que las previstas. Así, desde julio de2007 a la fecha la tasa de política monetaria acumula un alza de 200 puntos base, hastaalcanzar 7,25% en junio de 2008, lo que implica que las tasas cortas a 90, 180 y 360 díasacumulen, en igual período, una expansión que supera los 170 puntos base.RIESGO PAÍSINDICADOR EMBIFuentes: Banco Central de Chile y elaboración propia.Desde mediados de 2007el spread soberano EMBI (EmergingMarkets Bond Index) refleja, tantopara Chile como para los demáspaíses latinoamericanos, el mayorriesgo percibido por los inversionistas.TASAS DE INTERÉS REALES DE LARGO PLAZOEXTRANJERAS Y DOMÉSTICASDe acuerdo con lo señalado en el último comunicado del Consejo del Banco Central, las perspectivasde crecimiento para las economías industrializadas continúan debilitándose y los mercadosfinancieros internacionales se mantienen volátiles. A lo anterior se suma el constante aumentotanto del precio del petróleo como de los alimentos, que ha acentuado las presiones inflacionariasa nivel mundial. En efecto, el Banco Central también reconoce que la propagación inflacionariaes mayor que la prevista en meses anteriores, luego que en junio los precios de la energíay de los alimentos aumentaran sobre lo esperado, presionando al alza tanto la inflación delIPC como de sus medidas subyacentes. Por lo tanto, el comunicado no descarta futuras alzasde la tasa de política, señalando que en el escenario más probable serán necesarios nuevosajustes al alza en la TPM para hacer converger la inflación a niveles del 3% anual, lo cual escoherente con el resultado de su Encuesta de Expectativas Económicas a julio de 2008, en laque el mercado apunta a que el año finalizará con una tasa de política de 7,5%.14El EMBI es un indicador de bonos de mercados emergentes que muestra el movimiento en los precios desus títulos negociados en moneda extranjera. El EMBI es expresado como la diferencia de la rentabilidadexigida por los inversionistas a los bonos del tesoro de Estados Unidos y los bonos de cualquier otro país.Fuentes: FED y Banco Central de Chile.a g o s t o d e 2 0 0 815Encuesta de Expectativas Económicas del Banco Central correspondiente a julio de 2008.