23agosto 2008 - Biblioteca - Cámara Chilena de la Construcción

página 40TASAS DE INTERÉS NOMINALES DE CORTO PLAZOFuentes: ABIF y Banco Central de Chile.ESTRUCTURAS DE TASAS DE INTERÉS REALESFuentes: ABIF, Banco Central de Chile y Cámara Chilena de la Construcción.Por otra parte, en línea con la diferencia de política monetaria seguida por el resto de Bancos Centralesen el mundo respecto de las decisiones de la Fed, la tasa Libor a 180 días muestra signosde reversión, luego que hasta marzo de este año evolucionara a favor de la tasa rectora delBanco Central norteamericano. Este escenario complica las futuras decisiones de la Fed,ya que los préstamos hipotecarios de alto riesgo están indexados a la tasa Libor, tasa dereferencia de los créditos interbancarios internacional.Finalmente, la mayor brecha entre las tasas reales de corto y largo plazo observada durante el primersemestre del año se ha reflejado en la mayor pendiente de la curva de rendimiento (yieldcurve). Esto era de esperarse toda vez que el mercado no sólo tiene expectativas de mayorestasas sino también mayor incertidumbre respecto de la inflación de largo plazo. Por otro lado,el moderado crecimiento mundial estimado para éste y el próximo año y la creciente volatilidadde los mercados financieros internacionales han aumentado los riesgos implícitos en lasinversiones de títulos de largo plazo, los cuales son: el riesgo de precio del activo financiero—el cual podría ser menor al esperado al término del horizonte de inversión— y el riesgo deinversión —en el que la tasa de interés a la que se reinvierten los fondos derivados de pagosde intereses podría eventualmente disminuir.De acuerdo a nuestras estimaciones, el spread de tasas de corto y largo plazo, 16 en lo más reciente, seencontraría en un régimen de alta volatilidad. Sin embargo, en términos relativos, existe unamayor posibilidad de que el spread de tasas tienda a su valor de largo plazo, 1,6%, que esmenor que el actual. Esto último, en parte, es consistente con la no renovación de emisión depapeles de corta maduración en pesos y la nueva emisión de papeles en UF a 2, 5 y 10 añosplazo por parte del Banco Central, lo cual refuerza la normalización de la pendiente de la curvade rendimiento observada durante este año.3.7. Proyecciones para la economía chilenaGerencia de Estudios de la Cámara Chilena de la ConstrucciónEl panorama económico internacional se ha tornado cada vez menos auspicioso respecto de lo previstoen enero de 2008. La significativa y aún persistente volatilidad de los mercados financieros—cuyo epicentro fue el mercado inmobiliario de Estados Unidos, debido a la crisis hipotecariadel segmento subprime—, el constante aumento del precio del petróleo y la falta de consensorespecto de su trayectoria futura —que en gran medida explican el alza generalizada de losprecios de bienes y servicios cuya producción es altamente dependiente de la energía—constituyen los factores predominantes del fenómeno inflacionario a nivel mundial y de la menordisponibilidad de liquidez como consecuencia del menor apetito por riesgo de los inversionistas.En efecto, la gran mayoría de los bloques económicos (Asia-Pacífico, Europa, Estados Unidos yCanadá) ajustaron a la baja sus perspectivas de crecimiento para 2008 y 2009. No obstante, laseconomías del bloque América Latina y Asia-Pacífico aún mantendrían niveles de crecimientorelativamente altos, convirtiéndose en los principales impulsores del crecimiento económicomundial previsto para 2008 (3,3%, según socios comerciales con Chile). 17 Finalmente, cabemencionar que de persistir los factores antes mencionados que afectan negativamente a laeconomía global, el balance de riesgo para la predicción estaría sesgado a la baja.16Idrovo, B. (2007). Estimación del Spread de Tasas de Cortoy Largo Plazo: Un indicador de alerta temprana. CámaraChilena de la Construcción. Documento de Trabajo N o 41.17 Las cifras de crecimiento mundial se obtienen ponderandolas tasas de crecimiento de los países de acuerdo con suparticipación en las exportaciones chilenas.