PGB jaarverslag 2006.qxd

Beleggingen250200150100500gedaalde olieprijzen en de bescheiden renteniveaus en hiermeesamenhangende inflatie c.q. inflatieverwachtingen zorgdenin 2006 voor een voedingsbodem waarin aandelengoed konden gedijen.Koersverloop aandelenmarkten2002 2003 2004 2005 2006Europa ex V.K. Verenigde Staten Japan Opkomende marktenVastgoedmarktenVoor de vastgoedbeleggingen was 2006 opnieuw een jaarvan een inmiddels lange reeks jaren met zeer goede rendementen.De kantorenmarkt herstelde zich verder. Door deverbetering van de koopkracht van de consument kondenook de woningprijzen verder stijgen. Wereldwijd is de vraagnaar stabiele inkomstengenererende beleggingen enormgestegen. Vastgoed stond hierbij, mede door de nog steedsrelatief lage lange rente, weer fors in de belangstelling.In 2006 zijn de vastgoedbeleggingen van het fonds metcirca € 100 miljoen gestegen, door investeringen en waardestijging.De investeringen werden geheel gerealiseerd opde indirecte markt. Om ook in de toekomst een goed enevenwichtig samengestelde portefeuille met een stabiel engoed direct rendement te bewerkstelligen zijn twee projectenuit de directe vastgoedportefeuille verkocht.VooruitzichtenDe vooruitzichten voor de aandelenmarkten in 2007 zijn nogaltijd positief. De genoemde factoren die in 2006 en voorgaandejaren voor een gezonde voedingsbodem voor aandelenhebben gezorgd, staan naar verwachting ook in 2007nog grotendeels overeind. De Amerikaanse economie zalweliswaar naar verwachting minder groei vertonen dan in2006, kostenbesparingen kunnen niet eeuwig doorgaan,valutakoersen, olieprijzen en geopolitieke spanningen zijnlastig, dan wel niet te voorspellen en de korte en lange rentekunnen mogelijk in 2007 iets verder stijgen, het totaalbeeldvoor aandelen blijft echter positief in 2007. Een stimulanshiervoor zijn ook de voortgaande fusies en overnames.BeleidIn 2006 is het beheer van de aandelenportefeuille veranderd.In het vierde kwartaal is het grootste deel van de aandelenportefeuille,ca. 90%, uitbesteed aan 12 externe managers,met in totaal 16 verschillende mandaten. Hierdoor is eengoed gediversifieerde aandelenportefeuille ontstaan diebeheerd wordt door gerenommeerde assetmanagers. Hiermedewordt beoogd een rendement boven de benchmarkte behalen. Intern ligt de focus op het monitoren van dezemanagers en op tactisch aandelenbeleid. Bovendien wordter intern een portefeuille Europa ex Verenigd Koninkrijkbeheerd , zijnde de resterende ca. 10% van de totale aandelenportefeuille.Direct vastgoedDe directe vastgoedportefeuille heeft beleggingen in de segmentenwoningen, winkels en kantoren. De woningen lieteneen hoog indirect rendement zien bij een achterblijvenddirect rendement. De kantoorbeleggingen lieten voor heteerst sinds jaren weer een positieve waardestijging zien. Dewinkelsector liet conform verwachting een stabiel rendementzien met zowel een gunstig en evenwichtig direct als indirectrendement. Er zijn geen nieuwe directe beleggingen aan deportefeuille toegevoegd terwijl er twee woningobjecten zijnverkocht.VastgoedparticipatiesDe portefeuille vastgoedparticipaties heeft een gunstigtotaalrendement laten zien waarmee het een tussenpositieinnam ten opzichte van het directe en het beursgenoteerdevastgoed. De in vele fondsen gebruikte leverage werkte nogsteeds positief door in het rendement, evenals de verkoopresultatenbij de woningparticipaties. Er zijn nieuwe woningwinkel-en logistieke participaties aan de portefeuille toegevoegd,de kantoorbeleggingen zijn daardoor relatief iets achtergebleven.VastgoedaandelenDe vastgoedaandelen hebben sterk geprofiteerd van deaanhoudende grote vraag wereldwijd. Door de structureelgestegen vraag naar stukken en de stijging van de onderliggendevastgoedwaarde konden de meeste beursfondsenpgb Jaarverslag 2006 pag. 24