Stichting Pensioenfonds Productschappen - PFP

onrust in de financiële markten. De aandacht van beleggers richt zich nu in toenemende mate op Italië en Spanje.Rentes en verzekeringspremies op het schuldpapier van die landen lopen aanzienlijk op. Er moet spoedig eenoplossing voor de Griekse situatie geformuleerd worden om Spanje en Italië te immuniseren voor hetbesmettingsgevaar. De onrust zet de laatste weken de euro onder druk, wat enige verlichting verschaft voorexporteurs in de periferie van de eurozone.VS: renteverhoging onwaarschijnlijkOok in de VS is het fiscale regime een hernieuwde bron van zorg na het negatieve oordeel van S&P over dehoudbaarheid van de overheidsfinanciën eerder dit voorjaar. Het Huis van Afgevaardigden blijkt diep verdeeld te zijnover het verder verhogen van het schuldplafond, een voorwaarde voor het continueren van lopendeoverheidsprogramma‟s en het afwenden van een mogelijke wanbetaling in de nazomer. Het Huis van Afgevaardigdengeeft hiermee een krachtig signaal af aan de regering Obama dat een verhoging van het schuldplafond uitsluitend totstand kan komen als de regering concessies doet aangaande toekomstige schuldreductie.Daarbij komt dat begin juli een einde is gekomen aan het liquiditeitsprogramma van de Fed, QE2. Hiermee komt eeneinde aan het door de Fed opkopen van nieuwe uitgiftes van Amerikaanse staatsobligaties. Fed-president Bernankeheeft echter aangegeven een monetair accommoderend beleid te blijven voeren zolang de economie kampt metovercapaciteit. Met een werkloosheid van 9,2 % en een ruime reserve in de productiecapaciteit is hierdoor het risicoop een voortijdige renteverhoging van de Fed beperkt, ondanks de recentelijk licht opgelopen kerninflatie. Bijeventueel verder tegenvallende berichten uit de VS lijkt een vervolg van het QE programma, QE3, minderonwaarschijnlijk.Opkomende markten, waaronder de zogeheten BRIC‟s, bevinden zich naar onze mening momenteel tegen het eindevan een monetaire verkrappingscyclus. Autoriteiten grijpen hierbij naar het rentewapen om de opgelopen inflatie weeronder controle te krijgen. Daarnaast maakt China ook vaardig gebruik van andere instrumenten waaronder hetaanscherpen van de regels rondom de aan te houden kasreserves voor binnenlandse banken. Wij verwachten dathet verkrappende beleid daar een zachte landing zal veroorzaken. Ook de daling in de voedselprijzen zal hieraanbijdragen gezien het hoge aandeel van voedsel in de consumptie van opkomende markten. Wel kan de afname in demondiale vraag die gepaard gaat met de resterende verkrapping nog negatieve invloed uitoefenen op deexportvolumes van de eurozone.VooruitblikDe afgelopen jaren is al fors gesaneerd in de private sector, waardoor een tweede recessie vermoedelijk zaluitblijven. Ook al is de huidige temporisering eindig, hoe lang deze zal aanhouden is niet met zekerheid te zeggen.Het meest waarschijnlijk is dat de groei na een aantal maanden weer aantrekt. Een aantal ontwikkelingen is vaninvloed op de duur van de huidige broosheid van het mondiale herstel. Een lichte daling in de olieprijs zal uiteindelijkleiden tot minder tegenwind voor de economische activiteit en zo bijdragen aan een later herstel. Daarbij zullenbeleidsmakers de afremming van hun economieën steeds minder fel doorzetten en na een zachte landing van deeconomieën kan men deze later dit jaar weer enigszins stimuleren. Een politieke oplossing voor een fiscaal duurzameeurozone kan eveneens het mondiale herstel rugwind geven. De huidige vertraging in het mondiale herstel duidt inelk geval op een fase waarin economische groei en inflatieverwachtingen licht zullen dalen en de inflatie voorlopiggematigd zal blijven. Het derde kwartaal begint in mineur.2e kwartaal 2011 27