Stichting Pensioenfonds Productschappen - PFP

5.18. Private Equity Micro Finance ProductschappenMicroFinanceGoodwell Microfinance Development Company I (Goodwell MDC I) belegt in aandelen van IndiaseMicroFinance Instituten (MFI‟s). In de verslagperiode zijn er geen nieuwe investeringen gedaan.Op 1 april zijn Wim Assenberg (ex ProCredit en Triodos) en Bernadette Blom (EM financial services)toegetreden als 3e en 4e partner om bij te dragen aan de verdere groei en het aanboren van segmenten(o.a. Impact Investing en Advisering).De belangrijkste gebeurtenis was de drastische afwaardering in de maand mei met 41,8% als gevolg vande situatie in Andrha Pradesh; deze ontwikkeling bepaalt eveneens grotendeels het lopendekwartaalresultaat. De afgedrukte cijfers hebben altijd een achterstand van drie maanden en betreffen deperiode januari tot en met maart 2011. In deze deelstaat heeft de politiek zware beperkingen opgelegdaan MFI‟s, met name dat klanten in veel gevallen leningen niet meer hoeven af te lossen. Als gevolg vande afwaardering is de Special Products portefeuille SP Productschappen in mei afgenomen van EUR 0,9mln naar EUR 0,6 mln, ofwel 0,2% van de portefeuille.Goodwell heeft twee (van in totaal zeven) MFI‟s die actief zijn in Andrha Pradesh, dat ca. 80% van detotale Indiase MicroFinance markt bepaalt: Basics en Share. Beide posities zijn in mei significantafgewaardeerd, hetgeen eerder niet was gedaan. De impact van de maatregelen werd per eind maart,wanneer het Indiase boekjaar wordt afgesloten, concreet duidelijk. In beide gevallen heeft Goodwell naarhaar zeggen nu een zeer conservatieve waardering op basis van IFRS-richtlijnen en verwacht ze geenverdere afwaardering: Share: Is volledig afgewaardeerd omdat het voor circa 60% in Andrha Pradesh zit enomdat de onderliggende leningen door de banken volledig geherstructureerd zijn. In principegaat de onderneming „gewoon‟ door en behoudt Goodwell alle rechten en is er geen sprakevan liquidatie o.i.d., maar voorlopig kunnen de aandelen zeker niet verkocht worden. Deoorspronkelijke investering was USD 3miljoen en door de eerdere sterke groei, was de waardeinclusief ongerealiseerde winsten een jaar geleden USD 9,8miljoen. Basics: Is afgewaardeerd tot de kostprijs van USD 3,1miljoen van een laatsteboekwaarde van USD 7,4miljoen. Basics lijdt minder onder Andrha Pradesh omdat daarmaximaal 30% van de revenues vandaan komen, het niet geherstructureerd is en het erfinancieel beter voor staat dan Share. Goodwell acht deze afwaardering conservatief, enverwacht binnen afzienbare tijd een aandelenemissie die de feitelijke marktwaarde zalvestigen.De gezamenlijke afwaardering bedraagt dus USD 14 miljoen op een fondswaarde van USD 33 miljoen,ofwel 42%. In termen van de oorspronkelijke investering van USD 13,5 miljoen, is de afwaardering USD3 miljoen (alleen Share), ofwel 22%. Dit verschil komt doordat beide beleggingen sinds inceptie relatiefsnel in waarde gegroeid zijn en veel ongerealiseerde winsten bevatten. De waardeontwikkeling is hetgevolg van de methodiek om gerealiseerde price/book ratio‟s toe te passen op de boekwaarde, en kandus grillig zijn.Goodwell schat in dat Andrha Pradesh uiteindelijk wel normaliseert (in lijn met eerdere crises), waardoorook het target rendement van 15-20% over de gehele looptijd naar verwachting wordt gehaald. Vanwegepolitieke redenen zal vooralsnog in Andrha Pradesh de formele lijn in stand zal worden gehouden. Welzegt Basics te constateren dat de clienten met name in de verder gelegen gebieden weer terug komen.Na de aanvankelijke meevaller, dat men niet meer hoeft af te lossen, dringt nu het besef door dat detoegang tot kapitaal is afgesneden en men weer op lokale woekeraars is aangewezen. Goodwell merktdat er weer, en sneller dan eerder ingeschat, wordt geïnvesteerd in de deelstaat.Per 1 oktober 2010 is namens Pf Productschappen een commitment afgegeven van EUR 500.000 aanhet “Goodwell Microfinance Development Company II” (“Goodwell MDC II”). Hiervan is inmiddels EUR175.000 opgevraagd. In tegenstelling zal MDC I ook 1/3 van het vermogen beleggen in Afrika (Nigeria enGhana).MDC II is reeds één investering aangegaan in India (in Utkarsh). In Afrika zijn eerder reeds drieinvesteringen goedgekeurd, waarvan de eerste in Nigeria („retail financiële diensten via mobieletelefonie) in de afrondende fase is. Bij MDC II zijn verder geen nieuwe ontwikkelingen of bijzonderhedente melden.2e kwartaal 2011 52