Stichting Pensioenfonds Productschappen - PFP

5.3. Stichting Mn Services Euro Bedrijfsobligatie FondsRendementen QTD YTD 2010 2009*Fonds 1.63% 1.74% 5.16% 18.41%Benchmark 1.50% 1.52% 4.73% 15.96%Relatieve performance 0.13% 0.22% 0.43% 2.44%* Het fondsrendement en benchmarkrendement betreffen de rendementen sinds 2 februari 2009Alle bedragen luiden in eurotenzij anders vermeldStartdatum fonds30/01/2009FondsvermogenNAV639 mlnNAV per aandeel 124.80Aantal aandelen 5.12 mlnManager100% Mn ServicesBenchmarkiBoxx Euro Corporate TotalReturn Index All MaturitiesTracking errorEx-ante budget 2.50%Ex-ante actual 0.23%KenmerkenGemiddelde looptijd: 5,1 jaarDuration:4.2 jaarYield to maturity: 4.21%Securities LendingUitgeleend ultimo Q:37.5 mlnCollateral ultimo Q: 110.4 %Netto Opbrengst Ytd tovbeschikbaar vermogen 0.7bpsOpbrengst Ytd tov gemiddelduitgeleend: 7.8 bpsLandenweging top 517% Duitsland15% Verenigd Koninkrijk14% Verenigde Staten14% Frankrijk8% NederlandCredit rating9% AAA16% AA50% A24% BBB1% BBTop 5 beleggingen1% Germany 20121% Germany 20131% Credit suise 20181% Germany 20171% Rabobank 2017ResultaatHet fondsrendement bestond in het tweede kwartaal voor het grootste deel uit ‟carry‟, die circa1,1% was. De rest van het rendement is te verklaren door de gedaalde Duitse staatsrente(ongeveer 0,9%). Daar tegenover stond het uitlopen van de creditspreads, wat een negatiefeffect had van ongeveer 0,4%. Banken hebben ongeveer hetzelfde gerendeerd als corporates,met uitzondering van hun perpetuele leningen. De defensieve positionering van het fonds heeftgeresulteerd in een outperformance van dertien basispunten. Bijna vijf basispunten zijn teverklaren door de curvepositionering, verder was er een positieve bijdrage van de sectorenverzekeraars, banken, telecoms en consumentengoederen. Negatieve bijdragen waren er ondermeer in de sectoren retail en basismaterialen, maar de underperformance was zeer klein.Omdat de markt uitliep door toenemende onzekerheid over de Zuid-Europese landen had deonderweging naar de perifere landen een positieve bijdrage. De rally in de laatste week van juniheeft dit beeld niet veranderd.PositioneringDe portefeuille houdt een onderwogen risicopositie aan van circa zeven procent, wat ietsdefensiever is dan voorheen. Dit komt mede doordat er geen exposure naar Portugal en eenflinke onderweging in Italiaanse namen is. Doordat deze hogere spreads kennen wordt debenchmark riskanter, waarbij het fonds relatief stabiel is. Aan de andere kant zijn er sterke,hoog gerate, namen die nu juist inkomen in een zwakke markt. Omdat er een grote kansbestaat dat (met name) Portugese namen uit de benchmark gaan vallen door ratingdowngrades blijft het fonds hier onderwogen. De landen Portugal, Spanje, Italië en Frankrijk zijnalle één tot drie procentpunt onderwogen. Overwogen exposure is er naar de landen VS, VK,Zwitserland en Noorwegen, alle één tot ruim drie procent. De overige landen zijn ongeveerneutraal opgenomen. Door het uitlopen van de spreads hebben laag gerate namen zwakkergepresteerd. De portefeuille houdt een overwogen positie van bijna twee procent naar AAAgeratecredits aan (exclusief Duitsland, onder andere covered bonds) en een onderweging vanruim vijf procent naar BBB-gerate credits. De overige ratingcategoriën zijn ongeveer neutraalopgenomen. De portefeuille houdt de overweging naar looptijden van drie tot zeven jaar aanomdat deze de aantrekkelijkste risico / rendementsverhouding bieden. Hier zijn recent deswapspreads het meest uitgelopen. De gemiddelde looptijd ligt ongeveer 0,2 jaar hoger dan debenchmark. Binnen de sectoren blijft de portefeuille onderwogen naar nutsbedrijven, cyclischewaarden en kapitaalgoederen. De sectoren tabak en farmacie zijn met een overwogen positieopgenomen. De renteduratie beweegt zich rond neutraal, evenals de yield.Verloop creditspread naar ratingAls men naar de ratingcategoriën kijkt is duidelijk te zien dat met name BBB-gerate credits zijnuitgelopen. Onderstaande grafiek toont de spreads over swaps van de diverse categoriën. Zelfssingle-A‟s zijn vrijwel onveranderd. Binnen de subordinaties hebben alleen perpetualsunderperformed, met ongeveer anderhalf procent. Binnen de sectoren zien we datconsumentengoederen, auto‟s en kapitaalgoederen de sterkste sectoren waren. Deze hebbengemiddeld een kortere looptijd. Telecommunicatie en andere credits uit de periferie waren desectoren die na de perpetuals de sterkst uitlopende spreads lieten zien .250 bps200 bps150 bps100 bps50 bps0 bpssep/09 dec/09 mrt/10 jun/10 sep/10 dec/10 mrt/11 jun/11AAAAAABBB2e kwartaal 2011 37