WTS Journal #4/2013 - WTS Aktiengesellschaft ...

TAX LEGAL CONSULTING
1 Financial Advisory
Bewertungsanlässe
Unabhängigkeit der
Bewerter
werden, die nicht zum Handel an einer
Börse zugelassen oder in einen organisierten
Markt einbezogen sind.
Da bei Beteiligungen, die zum Handel
an einer Börse oder an einem anderen
organisierten Markt zugelassen oder in
diesen einbezogen sind, grundsätzlich der
Kurswert als Verkehrswert der Vermögensgegenstände
anzusetzen ist (§ 168
Abs. 2 KAGB), stellt sich die Frage nach
einer klassischen Unternehmensbewertung
insbesondere bei Investitionen in
Beteiligungen an Unternehmen, die nicht
an der Börse gehandelt werden.
Bei geschlossenen inländischen Publikums-AIF
ergeben sich grundsätzlich drei
Bewertungsanlässe:
→ Zugangsbewertung (§ 261 Abs. 6
KAGB), Bewertung vor einer Investition
in einen Vermögensgegenstand;
→ Bewertungen im Rahmen der Ermittlung
des Nettoinventarwerts (§§ 168
Abs. 1, Abs. 2 i. V. m. 271, 272 KAGB);
→ Bewertungen im Rahmen des Jahresberichts
(§§ 45, 46, 101, 135 KAGB i. V. m.
Kapitalanlage-Rechnungslegungs- und
-Bewertungsverordnung).
Im Rahmen der Zugangsbewertung ist die
Höhe der Investition zu beachten, da bei
einer Investition größer € 50 Mio. zwei unabhängige
Bewerter eine Bewertung durchführen
müssen (§ 262 Abs. 6 Nr. 2 KAGB).
Weiter ist zu beachten, dass der Bewerter,
der die Zugangsbewertung durchführt, nicht
gleichzeitig der Bewerter im Rahmen des
Nettoinventarwerts sein soll (§ 272 KAGB).
Die Methode der Unternehmensbewertung
ist im KAGB nicht ausführlich beschrieben.
Vielmehr soll zur Bestimmung
des Verkehrswertes des Vermögensgegenstandes
das jeweilige gesetzliche oder
marktübliche Verfahren zu Grunde gelegt
werden (§§ 271, 272 i. V. m. § 168 KAGB).
Aufgrund der Einschränkungen bezüglich
der Person des (externen) Bewerters (insbesondere
Einschränkung auf Bewerter,
die einer gesetzlich anerkannten obligatorischen
berufsmäßigen Registrierung oder
Rechts- und Verwaltungsvorschriften oder
berufsständischen Regeln unterliegen,
wie beispielsweise Steuerberater oder
Wirtschaftsprüfer, § 216 Abs. 2 KAGB) kann
grundsätzlich davon ausgegangen werden,
dass eine Bewertung in Anlehnung
an den IDW S1 Standard in Frage kommt.
Neben den Aspekten hinsichtlich der
Durchführung einer Bewertung sind zudem
Dokumentationsanforderungen (§ 32
Abs. 1 KARBV i. V. m. § 271 KAGB) zu beachten
und eine Bewertungsrichtlinie aufzustellen
(§ 169 i. V. m. § 271 Abs. 2 KAGB).
Methode bei Unternehmensbewertungen
IDW S1
Dokumentation und
Bewertungsrichtlinie
Kontakt:
Michael Ruth,
München,
michael.ruth@wts.de
1e | Empfehlungen des FAUB zur Ermittlung des Basiszinssatzes im Rahmen objektivierter
Unternehmensbewertungen | Autor: WP/StB Nikolaus Färber, München
Diskontierung
finanzieller Überschüsse
Im Rahmen von einkommensbasierten
Unternehmensbewertungen ermittelt
sich der Unternehmenswert grundsätzlich
durch Diskontierung von finanziellen
Überschüssen mit dem Kapitalisierungszinssatz
auf den Bewertungsstichtag.
Bei der Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes
bedient man sich verschiedener
Modellüberlegungen (insb. aus der
Kapitalmarkttheorie). Regelmäßig kommt
auf Basis dieser Überlegungen das CAPM
(capital asset pricing model) bei einer mittelbaren
Typisierung bzw. das Tax-CAPM
bei Einbeziehung persönlicher Ertragsteuern
der Anteilseigner zum Einsatz.
Die Grundformel für das CAPM stellt sich
wie folgt dar:
r f
+ ß j
* r z
mit r f
= risikoloser Basiszinssatz, ß j
= unternehmensindividueller
Beta Faktor und
r z
= Marktrisikoprämie vor Steuern.
Für den objektivierten Basiszinssatz auf
Grundlage des CAPM ist für die Bestimmung
des risikolosen Basiszinssatzes eine
(quasi)risikofreie Kapitalmarktanlage heranzuziehen
(WP Handbuch 2008 Band II,
Tz. A 286). Dies ist von Bedeutung, weil in
die Bemessung des Basiszinssatzes keine
Risikogesichtspunkte einfließen dürfen.
Grundsätzlich wird in Deutschland für den
Basiszinssatz auf langfristig erzielbare
Renditen öffentlicher Anleihen abgestellt.
Ein Vergleich mit anderen festverzinslichen
Wertpapieren (z. B. Bankschuldver-
CAPM
Öffentliche Anleihen als
Basis für den risikolosen
Zins
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wts journal | # 4 | Oktober 2013