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Index bestimmt Replikationsmethode
Für die Wahl der Replikationsmethode sollten vor allem die
Beschaffenheit und Liquidität des zu replizierenden Index ausschlaggebend
sein. So ist die physische Nachbildung für weni-
ger komplexe und sehr liquide Indizes wie beispielsweise SMI,
FTSE 100 oder S&P 500 die wohl geeignete Variante. Die
synthetische Replikation hingegen eignet sich für Benchmarks
wie den CSI 300, der die Rendite der 300 grössten A-Shares
in China abbildet. Diese Aktien sind nur für chinesische Investoren
direkt zugänglich. Mit Swap-basierten ETFs lassen sich die
verschiedensten Indizes und Anlagen kosteneffizient nachbilden.
Wertpapierleihe bei physischer Replikation
Eine Ertragsmöglichkeit und damit ein Kostenvorteil für den
Investor entsteht bei physisch replizierten ETFs, wenn diese
Wertpapierleihe betreiben und die entsprechenden Erträge
dem Fondsvermögen zuführen.
Hierbei entsteht jedoch das Risiko, dass die geborgten Titel nicht
mehr in den Fonds zurückgeführt werden können, falls gegen
die leihende Partei ein Konkursverfahren eröffnet wird. Um sich
gegen einen solchen Fall abzusichern, fordert der ETF von der
borgenden Partei eine Besicherung ein, meist gar mit einem
Übersicherungsanteil. Eine solche Besicherung der Wertpapierleihe
ist Branchenstandard und in der Lage, das Gegenpartei risiko
erfolgreich zu minimieren. So gibt es bei der Wertpapierleihe
unterschiedliche Ausgestaltungsmöglichkeiten, die der Investor
kennen und beachten sollte. Da in den für europäisch aufgelegte
ETFs verbindlichen UCITS-Richtlinien nur Aussagen zu den Grundsätzen
der Wertpapierleihe zu finden sind, haben die lokalen
Regulatoren (beispielsweise FINMA für die Schweiz) jeweils leicht
uneinheitliche Rahmenbedingungen definiert. Für die in der
Schweiz aufgelegten CS ETFs sind folgende Punkte massgeblich:
■ Sicherheiten: Die Credit Suisse stellt in der Praxis nur fest-
verzinsliche Effekten zur Besicherung.
■ Deckungsgrad: Der Wert der Sicherheiten muss jederzeit
mindestens 105 % des Verkehrswerts der aus geliehenen
Effekten betragen, 102 % bei flüssigen Mitteln oder Effekten
mit einem «AAA»-Rating.
■ Vermeidung von Klumpenrisiken: Die Credit Suisse beachtet
bei der Zuteilung von Sicherheiten eine breite Diversifikation.
Mehr als der Gesetzgeber fordert.
■ Rücklieferung der ausgeliehenen Titel: Die Credit Suisse räumt
der Fondsleitung vertraglich das Recht ein, eine Ausleihe
jederzeit und ohne Ein haltung einer Kündigungsfrist zu beenden.
Der Gesetzgeber sieht eine 10-tägige Kündigungsfrist vor.
8 Credit Suisse ETFs
Rendite des Index
«Unfunded»-Swap-Struktur
Swap-Gegenpartei
ETF-Anbieter
Rendite des
Substitute Baskets
Swap-Strukturen bei synthetischer Replikation
Eine Herausforderung ist bei synthetischen ETFs die Minimierung
des Gegen partei risikos, welches der Fonds mit dem Swap-
Geschäft eingeht. Der ETF tauscht bei der Swap-Gegenpartei
die Rendite des Trägerportfolios gegen die Rendite des Index
ein. Gemäss UCITS-III-Richtlinien ist das Gegenparteirisiko aus
dem Derivatgeschäft gegenüber einer Drittpartei auf maximal
10 % des Fondsvermögens limitiert.
Heute muss bereits zwischen zwei Swap-Strukturen unterschieden
werden: der sogenannten «unfunded»- und «fully funded»-Struktur.
Der Hauptunterschied liegt bei den Eigentumsrechten an den
Wertschriften im Trägerportfolio. Bei der «unfunded»-Struktur hält
der ETF das Trägerportfolio («Substitute Basket») direkt, während
das Trägerportfolio («Collateral Basket») bei der «fully funded»-
Struktur ausserhalb des Fonds von der Swap-Gegenpartei
gehalten wird (vgl. Grafik oben). Der Verkauf der Wertschriften
des Trägerportfolios kann im Falle der Zahlungsunfähigkeit
der Swap-Gegenpartei bei einer «unfunded»-Struktur schnell
durchgeführt werden.