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nicht so einfach ausrechnen, sondern müssen in Form von Opportunitätszinssätzen
möglicher Anlagealternativen zuzüglich eines Risikoaufschlags geschätzt
werden und fließen auf diese Weise in den Entscheidungsprozess ein
(vgl. Nöll/Wiedemann 2008, S. 39 ff.).
Die Gesamtfinanzierungskosten eines Unternehmens ergeben sich als gewichteter
Durchschnitt (weighted average cost of capital = WACC) der Eigenund
Fremdkapitalkosten (vgl. Nöll/Wiedemann 2008, S. 293 ff.). Da die Eigenkapitalkosten
aufgrund des größeren Risikos, das die Eigenkapitalgeber tragen,
über den Fremdkapitalkosten liegen, erscheint eine Substitution von Eigenkapital
mit "billigerem" Fremdkapital naheliegend. Dieser Effekt kann rechnerisch
anhand des sog. "Leverage-Effektes" gezeigt werden. Allerdings führt
das Ausnutzen des Leverage-Effektes zwangsläufig zu einer Zunahme des
Verschuldungsgrades und damit einer Steigerung des Insolvenzrisikos des
Unternehmens. Mit zunehmender Verschuldung ist die Kapitalstruktur eines
Unternehmens durch einen immer größer werdenden Fremdkapitalanteil und
damit zwangsläufig einen immer kleiner werdenden Eigenkapitalanteil geprägt.
Auf das gestiegene Haftungsrisiko werden die Eigenkapitalgeber mit einer Erhöhung
ihrer Renditeforderungen reagieren. Die dadurch wieder steigenden
durchschnittlichen Kapitalkosten dämpfen den Leverage-Effekt (vgl. Ahrweiler/Börner
2003, S. 10).
Gerade das Beispiel des Leverage-Effektes macht deutlich, wie eng Finanzierungsstrategien
und ihre Auswirkungen auf die Finanzierungsstruktur mit der
Frage nach der optimalen Ausgestaltung der Kapitalstruktur von Unternehmen
verbunden sind. Die modernen Kapitalstrukturtheorien finden ihren Ursprung in
der 1958 von Modigliani/Miller veröffentlichten Arbeit "The Cost of Capital -
Corporation Finance and the Theory of Investment". Modigliani und Miller wollten
den Zusammenhang zwischen der Kapitalstruktur und dem Marktwert eines
Unternehmens erklären. Zentrales Ergebnis ist eine Entkopplung von Kapitalstruktur
und Unternehmenswert. Demnach wäre nicht nur die Frage nach
einer wertmaximierenden, optimalen Kapitalstruktur hinfällig, sondern auch die
für die vorliegende Studie relevante Frage nach den Determinanten der Kapitalstruktur,
denn nach Modigliani/Miller (1958) hat die Kapitalstruktur keinen
Einfluss auf den Unternehmenswert (vgl. Hubbard 1998, S. 199).
Auf Grund der restriktiven Modellannahmen sind die Schlussfolgerungen von
Modigliani/Miller aber für die Praxis nur bedingt von Bedeutung. Am ehesten
haben sie aufgrund des kapitalmarktbasierten Arbitragebeweises noch Gültig-