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Asymmetrische Informationen bilden auch die Grundlage der "Pecking-Order-
Theorie" nach Myers/Majluf (1984). Manager bevorzugen demnach die Innenfinanzierung
aus dem betrieblichen Cashflow, gefolgt von externem Fremdkapital,
welches wiederum externem Eigenkapital vorgezogen wird. 5 Nach diesem
Ansatz existiert allerdings keine optimale Kapitalstruktur. Vielmehr ergibt
sich der Verschuldungsgrad aus der Differenz von Innenfinanzierungskraft und
Kapitalbedarf des Unternehmens (vgl. Pape/Seehausen 2012, S. 250 f.).
Hinsichtlich der Frage nach einer optimalen Kapitalstruktur kommen die
exemplarisch herausgegriffenen, wenn auch sehr prominenten Theorien zu
sich widersprechenden Ergebnissen. Daraus ergibt sich für die Kapitalstrukturtheorien
das Problem, konkrete Handlungsempfehlungen für die Praxis abzuleiten.
Zudem sind Aussagen zu den Bestimmungsfaktoren der Kapitalstruktur
von KMU nur bedingt möglich.
Dies liegt einerseits daran, dass selbst die auf breiter Ebene anerkannte Trade-off-Theorie
nicht unbedingt einer empirischen Überprüfung Stand zu halten
scheint. Abgesehen von Studien, die hinsichtlich der Gültigkeit der Theorie zu
unterschiedlichen Ergebnissen gelangen (siehe z.B. Bradley et al. 1984;
Givoly et al. 1992; Mackiie-Mason 1990 oder Trezevant 1992), besteht offenkundig
eine deutliche Diskrepanz zwischen den nach der Trade-Off-Theorie zu
erwartenden und den tatsächlich beobachtbaren durchschnittlichen Verschuldungsgraden
von Unternehmen (vgl. Berens/Cuny 1995, S. 1187). 6
Andererseits können grundlegende Annahmen dieser Modelle nicht immer ohne
weiteres auf die Situation von KMU übertragen werden. Mehrheitlich liegt
der Schwerpunkt der Kapitalstrukturtheorien auf börsennotierten bzw. großen
Unternehmen, wobei in der Regel ein uneingeschränkter Zugang zum Kapitalmarkt
und die Unternehmenswertsteigerung als dominierendes Ziel unternehmerischen
Handels unterstellt werden (vgl. Grichnik 2003, S. 83; Pape/
Seehausen 2012, S. 245).
5 Diese Reihenfolge folgt aus der Annahme, dass das Management Informationsvorteile
bezüglich des Unternehmenswertes besitzt, während Kapitalgeber Rückschlüsse auf den
Unternehmenswert aus der Finanzierungspolitik des Unternehmens ziehen müssen (vgl.
Pape/Seehausen 2012, S. 250 f.).
6 Die empirisch festzustellende starke negative Korrelation zwischen Profitabilität und dem
Verschuldungsgrad steht ebenfalls nicht im Einklang mit der Trade-Off-Theorie (vgl. hierzu
auch Rajan/Zingales 1995).