Schweizer Bauzulieferer

16 Zürcher Kantonalbank Schweizer Bauzulieferer Februar 2007
8.3 DCF-Modellannahmen
Nachfolgend haben wir die fairen Bewertungen
der Bauzulieferer anhand unseres DCF-Modells ermittelt.
Diese baut auf 3 Schätzphasen auf. Phase
1 beinhaltet unsere detaillierten Schätzungen bis
2010. In einer nächsten Phase (2011 bis 2021)
unterstellen wir eine normalisierte Geschäftsentwicklung,
wobei wir unter anderem von einem
normalisierten Umsatzwachstum und einer normalisierten
EBITA-Marge ausgehen. Bei der Berechnung
des Terminal Value nehmen wir an, dass
das Unternehmen nach dem Jahr 2020 auf neuen
Investitionen nur noch eine Rendite (ROIC) generiert,
die den Kapitalkosten (WACC) entspricht.
Dies erfolgt aus der konservativen Annahme, dass
aufgrund des kompetitiven Umfelds (vollkommener
Wettbewerb) keine „Überschussgewinne“ auf dem
investierten Kapital erzielt werden können.
Die nachfolgende Übersicht zeigt unsere Annahmen
hinsichtlich der Umsatzwachstumsraten und
der EBITA-Marge für die Schätzperiode 2011 bis
2021. Zur Plausibilisierung unserer Annahmen vergleichen
wir diese mit den effektiv erzielten Werten
in den letzten 5 Jahren.
Umsatzwachstum EBITA-Marge Begründung für DCF-Annahmen
DCF-Modell historisch* DCF-Modell historisch*
AFG 4.0 % 2.2 % 7.5 % 7.0 % Internationalisierungsstrategie sowie Wachstumsbeitrag von
STI führt zu einer stärkeren Umsatzdynamik.
Zielmarge von 8 % dürfte 2008 erreicht werden.
Forbo 3.5 % 2.0 % 6.5 % 5.0 % Stärkere Positionierung in den Wachstumsmärkten.
Nach erfolgreicher Restrukturierung dürfte die Marge nachhaltig
ansteigen.
Geberit 6.5 % 8.0 % 20.4 % 19.3 % Umsatzguidance liegt bei 4 bis 6 % p.a.
Die Marge lag in den letzten 3 Jahren über 20 %.
Schindler 4.5 % 4.5 % 7.0 % 6.7 % Umsatz profitiert vom längerfristigen Wachstum in Asien.
Ein Margenverbesserungsprogramm führte in den letzten 3
Jahren zu Margen von über 7 %.
Schulthess 10.0 % 10.0 % 15.0 % 12.9 % Das zunehmend dominante Wärme-/Kältetechnikgeschäft
wächst deutlich zweistellig. Die industrielle Fertigung führt
ab 2006 zu EBITA-Margen von mehr als 15 %.
sia Abrasives 3.7 % 3.7 % 11.0 % 10.4 % Die Fortsetzung des historischen Wachstums ist realistisch.
Die Marge lag über die letzten 3 Jahre bei 11.7 %.
Sika 7.0 % 10.0 % 9.5 % 8.9 % Das Umsatzwachstum dürfte sich längerfristig aufgrund der
starken Marktstellung abschwächen.
Eine kontinuierliche Margenverbesserung führte in den letzten
3 Jahren zu einer durchschnittlichen Marge von 9.9 %.
Zehnder 3.0 % 2.5 % 10.2 % 10.2 % Das Wachstum mit Komfortlüftungen dürfte die unterdurchschnittliche
Entwicklung im Heizgeschäft kompensieren.
Die Margen waren in der Vergangenheit von einer hohen
Stabilität geprägt.
* historisch: Durchschnitt der Jahre 2002 bis 2006, wobei das
Wachstum dem organischen Wachstum entspricht
Quelle: ZKB