Schweizer Bauzulieferer

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20 Zürcher Kantonalbank <strong>Schweizer</strong> <strong>Bauzulieferer</strong> Februar 2007 AFG Arbonia Forster Group 1) Auf Vordermann gebracht Marktgewichten Kurs I: CHF 616 Nachhaltiges Anlageuniversum: – TK-Symbol: AFG Branche: Bau Analyst: Martin Hüsler 044 292 24 11 2005 2006(S) 2007(S) GpA 29.4 35.7 40.9 – Wachstum 4.1 % 21 % 15 % KGV 20.9x 17.2x 15.1x Dividendenrendite 1.1 % 1.5 % 1.7 % EV/EBITDA 10.8x 9.3x 7.9x EBITDA-Marge 10.5 % 11.2 % 11.8% AFG in Kürze AFG ist in den Bereichen Heiztechnik/Sanitär, Küchen/Kühlen, Fenster/Türen, Stahltechnik und neu auch in der Oberflächenverarbeitung tätig. Unter Führung von Dr. E. Oehler hat AFG binnen kürzester Zeit mit Piatti, EgoKiefer, Miele Küchen und STI Akquisitionen getätigt, die zu einer Umsatzausweitung um rund 40 % führten. Die Abhängigkeit von den beiden Märkten Schweiz und Deutschland, die rund 80 % des Umsatzes ausmachen, wird mit dem internationalen Geschäft von STI abnehmen. Wichtige kommunizierte Finanzziele EBIT-Marge von 8 % bis 2008 Stärken/Chancen - Dynamische Vorwärtsstrategie unter Dr. Oehler. - Starke Marktstellung in allen Divisionen. - Integration von STI bringt Umsatz- und Ertragsdynamik. - Striktes Kostenmanagement. - Gehört zu den Profiteuren einer allfälligen Steuerreform in Deutschland. - Ausbau höhermargiger Aktivitäten. - Wachstum durch Internationalisierung. 650 600 550 500 450 400 350 300 Arbonia Forster SPI (angeglichen) 250 F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J Source: Thomson Datastream Schwächen/Risiken - Konglomeratscharakter hat sich mit der Übernahme von STI verstärkt. - Turnaround bei Miele Küchen mit Umsetzungsrisiken verbunden. - Hohe Abhängigkeit von der Schweiz und Deutschland. - Abhängigkeit von Stahlpreisentwicklung. - Vakante Führungspositionen; Nachfolgeplanung von Dr. E. Oehler als CEO. - Duale Kapitalstruktur. Operatives Verbesserungspotenzial eingepreist AFG erzielte 2006 einen Umsatz von CHF 1243.6 Mio, was einem organischen Wachstum von rund 7.8 % entsprach und die Erwartungen übertreffen konnte. 2007 steht im Zeichen der weiteren Integration der rasch erfolgten Zukäufe. Das Umfeld dürfte günstig bleiben und den Turnaround der Küchensparte positiv beeinflussen. Nach der starken Kursrally (Versiebenfachung seit Zepterübernahme durch Dr. E. Oehler im 2003) ist unseres Erachtens eine Verschnaufpause angesagt. AFG ist auf Basis unserer Bewertungsmodelle derzeit fair bewertet. 1) DIE ZKB HAT IN DEN LETZTEN 3 JAHREN AN EMISSIONEN DER UNTERNEHMUNG MITGEWIRKT
AFG (in CHF Mio) 2003 2004 2005 2006(S) 2007(S) 2008(S) Erfolgsrechnung Nettoerlöse 688 1027 1124 1244 1388 1439 – Veränderung in % 11.5 % 49.3 % 9.4 % 10.7 % 11.6 % 3.7 % Heiztechnik/Sanitär 476 541 531 585 609 627 – Veränderung in % 0.4 % 13.6 % –1.8 % 10.2 % 4.0 % 3.0 % Küchen/Kühlen** 111 205 239 282 293 302 – Veränderung in % o.B. 84.1 % 16.5 % 18.1 % 4.0 % 3.0 % Stahltechnik 111 130 147 156 166 172 – Veränderung in % o.B. 17.3 % 13.4 % 6.3 % 6.0 % 4.0 % Fenster/Türen* – 163 221 233 242 252 – Veränderung in % – – 6.2 % 6.2 % 4.0 % 4.0 % STI – – – – 92 100 – Veränderung in % – – – – 4.0 % 8.7 % Konsolidierungseffekt 9.5 12.2 13.7 12.7 14.0 14.0 Bruttogewinn 396.0 589.5 600.4 685.2 766.0 797.2 – in % des Umsatzes 57.6 % 57.4 % 53.4 % 55.1 % 55.2 % 55.4 % EBITDA 92.3 127.4 117.9 139.4 163.9 174.3 – in % des Umsatzes 13.4 % 12.4 % 10.5 % 11.2 % 11.8 % 12.1 % Abschreibungen –57.7 –42.3 –39.5 –41.1 –50.3 –53.7 EBIT 34.58 67.9 72.8 93.2 108.6 115.6 – in % des Umsatzes 5.0 % 6.6 % 6.5 % 7.5 % 7.8 % 8.0 % EBIT-Marge Heiztechnik/Sanitär 6.3 % 8.0 % 6.7 % 9.4 % 8.9 % 8.6 % EBIT-Marge Küchen/Kühlen 8.4 % 2.2 % 3.9 % 1.4 % 4.1 % 5.0 % EBIT-Marge Stahltechnik 2.5 % 10.0 % 7.7 % 10.3 % 10.3 % 10.5 % EBIT-Marge Fenster/Türen – 8.5 % 9.3 % 9.5 % 9.9 % 10.3 % EBIT-Marge STI – – – – 7.9 % 8.0 % Nettofinanzergebnis –0.7 –7.1 –10.0 –11.5 –14.3 –14.1 Steuern (–) –13.5 –11.3 –11.3 –18.4 –20.7 –22.3 Steuerrate in % 40.0 18.6 18.0 22.3 22.0 22.0 Reingewinn 20.3 49.5 51.5 64.3 73.6 79.2 – Veränderung in % –5.4 % 143.7 % 4.1 % 24.7 % 14.4 % 7.6 % – in % des Umsatzes Geldflussrechnung 3.0 % 4.8 % 4.6 % 5.2 % 5.3 % 5.5 % Operativer Cashflow 74.39 30.9 83.8 98.4 108.7 130.7 Investitionen inkl. Akquisition Bilanz 31.77 115.8 67.8 55.0 185.0 83.0 Bilanzsumme 689 922 978 1016 1184 1202 Eigenkapital 287 279 317 365 420 478 – EK-Quote 41.7 % 30.3 % 32.4 % 35.9 % 35.4 % 39.8 % Nettoverschuldung (+) 73 247 249 218 310 281 Gearing Rentabilitätskennzahlen 0.3 0.9 0.8 0.6 0.7 0.6 ROE 7.3 % 17.5 % 17.3 % 18.9 % 18.8 % 17.6 % ROIC vor Goodwill 3.1 % 9.5 % 10.4 % 13.1 % 14.6 % 12.4 % Bewertungskennzahlen Enterprise Value/EBITDA 10.8 9.3 7.9 7.5 Preis/Buchwert 3.4 3.0 2.6 2.3 KGV Daten pro Aktie 20.9 17.2 15.1 14.0 Gewinn 11.3 28.2 29.4 35.7 40.9 44.0 Gewinn vor Amortisation Goodwill 11.3 28.9 29.4 35.7 40.9 44.0 Eigenkapital 159.5 159.2 180.6 202.6 233.2 265.8 Operativer Cashflow 41.3 17.6 47.8 54.7 60.4 72.6 Dividende 2.8 7.0 7.0 9.0 10.3 11.3 Kapitalstruktur Val.-Nr. TK-Symbol Börsenkap. Anzahl Nennwert Inhaber 1213250 AFG CHF 1109 Mio 1 260 060 CHF 4.20 Namen (nicht kotiert) – – 2 700 000 CHF 0.84
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