Schweizer Bauzulieferer

Februar 2007 Schweizer Bauzulieferer Zürcher Kantonalbank 17
Bei der Ermittlung des Kostensatzes (WACC) besteht
bekanntlich ein grosser Spielraum, was die
Bestimmung der Eigenkapitalkosten angeht. Diese
sind u.a. vom Geschäftsrisiko (Business Risk) sowie
von der (Ziel-)Kapitalstruktur abhängig. Wir gehen
zur Vereinfachung bei allen Bauwerten von einem
branchenbedingt ähnlichen Geschäftsrisiko sowie
von einer ähnlichen Ziel-Kapitalstruktur aus. Vor
diesem Hintergrund verwenden wir in unserem Basisszenario
einen einheitlichen WACC von 8 %.
Dieser wurde uns von den meisten der zu beurteilenden
Unternehmen als realistische Annahme bestätigt.
In der folgenden Grafik ist das Kurspotenzial
aufgrund der obigen Annahmen dargestellt.
Wir haben dabei für den WACC eine Bandbreite
von 7.5 % bis 8.5 % festgelegt.
Es zeigt sich, dass auf der Basis des DCF-Modells
die meisten Bauzulieferer noch über ein Potenzial
zwischen 0 und 10 % verfügen. Schulthess ragt
aufgrund der hohen Umsatzwachstumsannahmen
mit einem höheren Potenzial heraus. Die sich aufgrund
des DCF-Modells errechneten Werte stellen
Indikationen für die fairen Werte der Unternehmen
dar. Wir stützen uns bei unseren Einstufungen allerdings
nicht ausschliesslich auf die DCF-
Potenzial aufgrund DCF-Modell
30%
20%
10%
0%
-10%
Kurspotenziale aufgrund DCF-Modell
Bewertungen. Auf der nächsten Seite ist die Bewertungsübersicht
des Sektors auf der Basis von „Multiples“
dargestellt. Darin kommt u.a. zum Ausdruck,
dass sich beispielsweise die eher attraktive Bewertung
von sia Abrasives auf Basis der DCF-
Betrachtung im Multiple-Vergleich weniger attraktiv
darstellt. Beide Modelle berücksichtigen allerdings
kurzfristige Faktoren wie Gewinnüberraschungspotenzial,
Dynamik, Spekulationen u.ä. nicht.
AFG Forbo Geberit Schindler Schulthess sia Abrasives Sika Zehnder
WACC 8 % WACC 7.5 % WACC 8.5 %
Quelle: ZKB