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24 Zürcher Kantonalbank <strong>Schweizer</strong> <strong>Bauzulieferer</strong> Februar 2007 Geberit Marktgewichten Bauqualität par Excellence Kurs N: CHF 2168 Nachhaltiges Anlageuniversum: Ja TK-Symbol: GEBN Branche: Bau Analyst: Martin Hüsler 044 292 24 11 2005 2006(S) 2007(S) GpA 64.1 88.7 103.9 – Wachstum 24 % 38 % 17 % KGV 33.8x 24.4x 20.9x Dividendenrendite 1.2 % 1.6 % 1.9 % EV/EBITDA 20.0x 15.8x 14.2x EBIT-Marge 19.1 % 21.9 % 23.1 % Geberit in Kürze Geberit ist der europäische Marktleader in der Sanitärtechnik mit globaler Ausrichtung. Das Unternehmen verzeichnete über die letzten Jahre kontinuierliche und im Sektorvergleich überdurchschnittliche operative Fortschritte. Über 90 % des Umsatzes wird in Europa erzielt. Deutschland stellt mit 34 % den grössten Markt dar. Der Umsatz teilt sich auf in Sanitärsysteme (56 %) und Rohrleitungssysteme (44 %). Mit EBITDA-Margen von rund 26 % ist Geberit der Cashflowgenerator im Sektor. Wichtige kommunizierte Finanzziele Umsatzwachstum von 6 bis 8 % p.a., Margen auf hohem Niveau halten. Stärken/Chancen - Starker, kontinuierlicher Track Record, sowohl bezüglich Umsatz- als auch Margenentwicklung. - Marktführend in den Kernmärkten, starkes Wachstum ausserhalb der Kernmärkte. - Starke Marktbearbeitung: jährlich werden über 25 000 Kunden (Installateure, Architekten usw.) an innovativen Geberit-Produkten ausgebildet. - Zwei Drittel des Umsatzes stammen aus dem weniger zyklischen Bausegment Renovation. 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 SPI (angeglichen) Geberit Namen 600 F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J Source: Thomson Datastream Schwächen/Risiken - Hohe, jedoch abnehmende Abhängigkeit vom deutschen Markt (34 % des Umsatzes). - Weiteres Margenverbesserungspotenzial gering. - Weitere Akquisitionen dürften zu einer Margenverwässerung führen. Der Blue Chip im Sektor Mit einem organischen Umsatzwachstum in Lokalwährungen von 14.4 % auf CHF 2184 Mio verzeichnete Geberit ein sehr erfolgreiches 2006. Die Aussichten für 2007 sind angesichts der guten Baukonjunktur in den meisten europäischen Märkten viel versprechend. In den USA wurde eine Zusammenarbeit mit Duravit vereinbart. Damit soll der bis anhin für Geberit „schwierige“ Markt rascher erschlossen werden. Angesichts der hohen Cashgenerierung erwarten wir bei Ausbleiben von Akquisitionen weiterhin Aktienrückkäufe. Dank der starken Marktstellung verfügt Geberit über eine hohe Margenstabilität. Zusammen mit der überdurchschnittlichen Wachstumsdynamik rechtfertigt dies eine deutliche Bewertungsprämie gegenüber dem Sektordurchschnitt. Wir erachten Geberit als fair bewertet. An der GV 2007 wird ein Aktiensplit im Verhältnis von 1:10 beantragt.
Geberit (in CHF Mio) 2003 2004 2005 2006(S) 2007(S) 2008(S) Erfolgsrechnung Nettoumsatz 1404 1907 1923 2184 2347 2481 – Veränderung in % 10.3 35.8 0.8 13.6 7.5 5.7 Erlösminderungen –194 –253 –283 –336 –360 –383 – in % des Umsatzes –13.8 –13.3 –14.7 –15.4 –15.3 –15.5 Herstellkosten des Umsatzes –397 –571 –580 –633 –667 –702 – in % des Umsatzes –28.3 –29.9 –30.2 –29.0 –28.4 –28.3 Betriebsaufwand –346 –441 –419 –451 –479 –506 – in % des Umsatzes –24.6 –23.1 –21.8 –20.7 –20.4 –20.4 Übriger Betriebsertrag(+), –aufwand(–) –137 –188 –186 –199 –214 –223 EBITDA 330 453 456 564 628 666 – in % des Umsatzes 23.5 23.8 23.7 25.8 26.8 26.8 Abschreibungen –83.8 –84.5 –75.8 –75.0 –76.9 –78.5 Amortisation Goodwill –30.1 –47.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Abschreibung übriges immat. Vermögen –9.5 –16.4 –13.2 –10.2 –10.2 –10.2 EBIT 207 306 367 479 541 577 – in % des Umsatzes 14.7 16.0 19.1 21.9 23.1 23.3 Finanzergebnis –23.4 –30.0 –17.2 –15.2 –7.5 2.0 Gewinn vor Ertragssteuern 183 276 350 464 534 579 Steuern (–) –34 –81 –90 –108 –124 –135 Steuerrate –18.6 –29.4 –25.7 –23.3 –23.3 –23.3 Minderheiten 1.9 0.7 – – – – Reingewinn 147.0 193.7 262.5 355.8 409.3 444.4 – Veränderung in % 24.5 31.8 35.5 35.5 15.0 8.6 – in % des Umsatzes 10.5 10.2 13.7 16.3 17.4 17.9 Geldflussrechnung Operativer Cashflow 289 375 372 416 485 524 Investitionen –68 –76 –70 –78 –90 –90 Free Cashflow 221 299 301 338 395 434 Akquisitionen –3 –574 70 Bilanz Bilanzsumme 1508 1937 1947 2053 2191 2436 Eigenkapital 750 817 958 994 1240 1506 – EK-Quote 49.8 42.2 49.2 48.4 56.6 61.8 Goodwill 367 746 689 689 689 689 – in % des EK 48.9 91.3 71.9 69.3 55.6 45.7 Nettoverschuldung(+) 116 454 213 158 –97 –368 Gearing 0.15 0.56 0.22 0.16 –0.08 –0.24 Rentabilitätskennzahlen ROE 21.5 % 24.9 % 29.6 % 36.5 % 36.6 % 32.4 % ROIC vor Goodwill 32.4 % 42.5 % 50.4 % 68.4 % 73.6 % 75.2 % ROIC inkl. Goodwill 15.6 % 20.0 % 16.8 % 23.0 % 25.4 % 26.7 % Bewertungskennzahlen Enterprise Value/EBITDA 20.0 15.8 14.2 13.4 Preis/Buchwert 9.3 8.7 6.9 5.7 KGV 33.8 24.4 20.9 19.2 Daten pro Aktie Gewinn 36.3 47.3 64.1 88.7 103.9 112.8 Eigenkapital 182.5 199.5 233.9 247.9 314.7 382.3 Operativer Cashflow 71.4 91.7 90.7 103.6 123.2 133.1 Dividende 17.0 22.0 25.0 34.9 42.0 45.0 Kapitalstruktur Val.-Nr TK-Symbol Börsenkap. Anzahl Nennwert Namenaktien 803 822 GEBN 8 579 Mio 3 956 900 CHF 1
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