Schweizer Bauzulieferer

Februar 2007 Schweizer Bauzulieferer Zürcher Kantonalbank 3
Analyst: Martin Hüsler, CFA
Telefonnummer: 044 292 24 11
Zusammenfassung
Einstufung Kurs Börsenkap. KGV EV/EBITDA P/B-Wert Div.-Rendite
9.2.07 CHF Mio 2007(S) 2008(S) 2007(S) 2008(S) 2006(S) 2006(S)
Schindler PS + 83 10'330 18.9x 16.4x 9.9x 9.0x 4.9x 1.3 %
Schulthess N 1) + 1 095 1'163 30.3x 25.0x 18.3x 15.5x 9.5x 1.1 %
Sika I 1)
+ 2 109 5'354 18.8x 17.2x 10.0x 9.4x 4.3x 1.3 %
Zehnder I + 2 840 833 15.9x 13.8x 6.9x 6.5x 2.5x 1.7 %
Arbonia Forster I 1) = 616 1'109 15.1x 14.0x 7.9x 7.5x 3.0x 1.5 %
Geberit N = 2 168 8'540 20.9x 19.2x 14.2x 13.4x 8.7x 1.6 %
sia Abrasives N = 497 368 14.5x 13.0x 8.8x 8.3x 2.2x 2.2 %
Forbo N - 470 1'237 18.3x 16.0x 7.6x 7.4x 2.1x 1.1 %
1) DIE ZKB HAT IN DEN LETZTEN 3 JAHREN AN EMISSIONEN DER UNTERNEHMUNG MITGEWIRKT
• Die Schweizer Bauzulieferer haben auch im bisherigen
Jahresverlauf bereits wieder überzeugt.
Sechs von acht Bauzulieferer haben performancemässig
den SPI übertroffen. Damit reiht sich
2007 bisher nahtlos in die erfolgreiche Entwicklung
der Bauzulieferer über die letzten Jahre ein.
• Die Bauzulieferer verzeichneten in den letzten fünf
Jahren jährliche Kurssteigerungen, die deutlich
über den entsprechenden Gewinnzunahmen ausfielen.
In der Folge hat sich der Sektor auf der Basis
Kurs-Gewinn-Verhältnis verteuert.
• Während die Bauzulieferer 2002 auf KGV-Basis
noch alle tiefer als der SPI bewertet waren, weist
heute die Hälfte der Aktien einen Bewertungsaufschlag
auf. Der einstmalige Sektordiscount von
über 40 % hat sich in eine Prämie von 14 % gewandelt.
Damit erachten wir den Sektor insgesamt
nicht mehr als deutlich unterbewertet.
• Die europäische Baukonjunktur dürfte 2006 den
Wachstumshöhepunkt erreicht haben. Die Wachstumsraten
für 2007 und 2008 liegen im histori-
Quelle: ZKB
schen Vergleich jedoch weiterhin auf einem ansprechenden
Niveau. Das für die Schweizer Bauzulieferer
wichtige Bausegment Unterhalt dürfte
dabei im Vergleich zum Neubau stärker wachsen.
• Im wichtigen deutschen Markt sind die Chancen
für eine Fortsetzung der guten Baukonjunktur
2007 trotz der Mehrwertsteuererhöhung am Jahresanfang
intakt. Unseres Erachtens stellt Deutschland
auch im laufenden Jahr den Markt mit dem
grössten Überraschungspotenzial dar.
• Basierend auf unserer DCF-Analyse weist der
Grossteil der Bauzulieferer noch Kurspotenziale
von 0–10 % auf. Angesichts des guten konjunkturellen
Umfelds bleiben die kurzfristigen Aussichten
für den Sektor jedoch günstig, weshalb das gute
Momentum noch etwas anhalten dürfte.
• Wir haben in den letzten Tagen zwei Umstufungen
von + auf = vorgenommen (sia Abrasives und
AFG). Unsere Favoriten sind demzufolge noch die
Wachstumswerte Schulthess (+) und Sika (+) sowie
angesichts der erwarteten Margenverbesserungen
ab 2007 Zehnder (+) und Schindler (+).