Schweizer Bauzulieferer

26 Zürcher Kantonalbank Schweizer Bauzulieferer Februar 2007
Schindler Übergewichten
Weitere Margenfortschritte erwartet
Kurs PS: CHF 83.6
Nachhaltiges Anlageuniversum: Ja
TK-Symbol: SCHP Branche: Investitionsgüter
Analyst: Martin Hüsler 044 292 24 11
2005 2006(S) 2007(S)
GpA 3.05 3.93 4.38
– Wachstum 27 % 29 % 12 %
KGV 27.1x 21.1x 18.9x
Dividendenrendite 1.1 % 1.3 % 1.5 %
EV/EBITDA 12.4x 11.4x 9.9x
EBIT-Marge 7.1 % 7.1 % 7.8 %
Schindler in Kürze
Schindler ist die globale Nummer zwei im Aufzugsund
die Nummer eins im Fahrtreppengeschäft. Der
Umsatz im Aufzugsgeschäft teilt sich auf in die Regionen
Europa (53 %), Amerika (31 %) und Asien
(16 %). Das Unternehmen verfügt über eine Beteiligung
von 64.5 % am IT-Logistikunternehmen ALSO,
das allerdings nur rund 20 % zum Gesamtumsatz
und 3 % zum Betriebsgewinn beiträgt. Mit einem
2002 initiierten Produktivitätssteigerungsprogramm
sind die Margen über die letzten Jahre kontinuierlich
verbessert worden, wobei das starke Wachstum
der unterdurchschnittlich profitablen Neuinstallationen
eine stärkere Margenexpansion verhinderte.
Wichtige kommunizierte Finanzziele
Konzerngewinn 2006 über CHF 500 Mio.
Stärken/Chancen
- Kontinuierliche Margen- und Umsatzverbesserung
über die letzten Jahre.
- Derzeit starkes Wachstum im Neuanlagengeschäft
zieht attraktives Servicegeschäft nach sich.
- Ca. 50 % des Umsatzes stammen vom weniger
zyklischen Unterhalts- und Modernisierungsbereich.
85
80
75
70
65
60
55
50
45
SPI (angeglichen)
Schindler PS
40
F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J
Source: Thomson Datastream
- Die Konkurrenten Otis (EBIT-Marge 18.6 %) und
Kone (10.9 %) zeigen u.E. Margenpotenzial für
Aufzugsbereich von Schindler (ZKB-S: 8.9 %) auf.
- Strengere Sicherheitsvorschriften in den USA und
Europa stützen Servicegeschäft.
- Nachhaltig hohes Wachstum in Asien erwartet.
Schwächen/Risiken
- Fehlende Synergien zwischen ALSO und Aufzugsund
Fahrtreppengeschäft.
- ALSO gewinnt nach Grossübernahme von GNT
innerhalb des Konzerns stärker an Bedeutung.
- Längerfristig geringes Marktwachstum des Neugeschäfts
im Liftbereich.
- Wenig detaillierte Informationen zu Sparten und
Regionen.
- EU-Kartelluntersuchung dürfte zu Busse führen.
Margenverbesserungen als Kurstreiber
Schindler ist aufgrund des weiteren Margenverbesserungspotenzials
sowie des derzeit dynamischen
Umsatzwachstums ein interessanter Industriewert. Im
Vergleich zum kotierten finnischen Aufzugshersteller
Kone (Weltmarktführer Otis ist nicht kotiert) ist
Schindler etwas günstiger bewertet.