Schweizer Bauzulieferer

4 Zürcher Kantonalbank Schweizer Bauzulieferer Februar 2007
1 Einleitung
Die in dieser Studie beleuchteten Schweizer Bauzulieferer
sind wiederum sehr dynamisch ins neue Jahr
gestartet. Die spektakulären Kursperformances des
letzten Jahres setzten sich fort. Diese sind von guten
operativen Ergebnisentwicklungen in einem insgesamt
sehr günstigen Bauumfeld getragen. Die europäische
Baukonjunktur dürfte auch im laufenden
Jahr erfreulich wachsen, die Dynamik dürfte sich im
Vergleich zu 2006 jedoch abschwächen. Allerdings
haben sich die Bewertungsrelationen der Bauzulieferer
im Zuge der zyklischen Erholung der Baubranche
deutlich verteuert. Bewertungsmässig ist die Luft
für überdurchschnittliche Kursfortschritte für den Sektor
deshalb dünner geworden.
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
Aktien-Performance seit Jahresanfang
Zehnder
AFG
Schulthess
(Stand 9.2.07)
Geberit
1.1 Spektakuläre Kursperformance 2006
Die Schweizer Baunebenwerte haben 2006 nicht
nur ergebnis- sondern insbesondere kursmässig eine
erfreuliche Entwicklung hingelegt. Dank des guten
konjunkturellen Umfelds, Marktanteilsgewinnen,
gewinnsteigernder Akquisitionen und Produktivitätsfortschritten
konnten negative Effekte wie hohe
Rohmaterial- und Energiekosten überkompensiert
werden und führten in den meisten Fällen zu Margenverbesserungen.
Die Börse honorierte diese Fortschritte
mit deutlichen Kursavancen. Alle Bauzuliefe-
Sika
Schindler
sia
Abrasives
Forbo
SPI
Quelle: ZKB, Bloomberg
rer konnten innert Jahresfrist im Vergleich zum SPI
eine überdurchschnittliche Performance erzielen.
Dies vermag angesichts der starken europäischen
Baukonjunktur nicht zu überraschen. Erstaunlich ist
allerdings einerseits das deutliche Ausmass der
Outperformance und andererseits, dass die Phase
der überdurchschnittlichen Entwicklung bereits seit
längerer Zeit anhält. Mit Ausnahme von Forbo vermochten
sämtliche Bauaktien den Gesamtmarktindex
auch während einer Fünfjahresperiode zum Teil
deutlich zu schlagen.
Performance (Total Return)
über 1 Jahr über 5 Jahre
Schulthess N +187% +1174 %
Geberit N +84 % +568 %
Sika I +74 % +576 %
Arbonia Forster I +66 % +818 %
Zehnder I +56 % +295 %
Forbo N +47 % +47 %
Schindler PS +44 % +262 %
sia Abrasives N +37 % +235 %
SPI +23 % +72 %
Quelle: ZKB
1.2 Kursfortschritte übertrafen Gewinnfortschritte
Die Aktienperformances übertrafen dabei in den
letzten fünf Jahren die jeweiligen Gewinnwachstumsraten
deutlich. Anders formuliert sind die Bauzulieferer
in den letzten Jahren bewertungsmässig
kontinuierlich teurer geworden.
Kursperformance p.a. letzte 5 Jahre
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
GpA-Wachstum versus Performance
Forbo
Zehnder
sia
Schindle
Geberit
Schulthess
AFG
Sika
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
GpA-Wachstum p.a. (2002-2007-S)
Quelle: ZKB