Schweizer Bauzulieferer
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34 Zürcher Kantonalbank <strong>Schweizer</strong> <strong>Bauzulieferer</strong> Februar 2007<br />
Zehnder Übergewichten<br />
Hohe Margenqualität<br />
Kurs I: CHF 2840<br />
Nachhaltiges Anlageuniversum: –<br />
TK-Symbol: ZEH Branche: Bau<br />
Analyst: Martin Hüsler 044 292 24 11<br />
2005 2006(S) 2007(S)<br />
GpA 147.7 156.9 176.0<br />
– Wachstum –5 % 4 % 14 %<br />
KGV 19.2x 18.1x 15.9x<br />
Dividendenrendite 1.6 % 1.7 % 1.9 %<br />
EV/EBITDA 9.8x 7.7x 6.9x<br />
EBIT–Marge 9.3 % 9.1 % 9.5 %<br />
Zehnder in Kürze<br />
Zehnder hält am europäischen Heizkörpermarkt einen<br />
wertmässigen Marktanteil von rund 10 %. Dabei<br />
ist das Unternehmen führender europäischer<br />
Hersteller von Mass- und Designheizkörpern im höheren<br />
Preissegment. Zudem ist Zehnder im Bereich<br />
der kontrollierten Raumlüftung tätig, der rund 15 %<br />
des Gesamtumsatzes ausmachen dürfte. Der regional<br />
grösste Umsatzbeitrag stammt aus Frankreich<br />
(ZKB-S: 22 %). Dahinter folgen die Märkte Deutschland<br />
und Italien.<br />
Wichtige kommunizierte Finanzziele<br />
Gewinn 2006 mindestens auf Vorjahreshöhe.<br />
Stärken/Chancen<br />
- Sehr solide Ergebnisentwicklung sowie hohe Margenstabilität<br />
in der Vergangenheit.<br />
- Starke Stellung mit Elektroheizkörpern in Frankreich.<br />
- Chinageschäft (geschätzter Umsatzanteil 4 %) verfügt<br />
über attraktives Wachstumspotenzial.<br />
- Kontrollierte Raumlüftungen verfügen dank dem<br />
Trend zu dichteren Gebäudehüllen über überdurchschnittliches<br />
Wachstumspotenzial.<br />
3000<br />
2800<br />
2600<br />
2400<br />
2200<br />
2000<br />
1800<br />
1600<br />
SPI (angeglichen)<br />
Zehnder Inhaber<br />
1400<br />
F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J<br />
Source: Thomson Datastream<br />
- Nettofinanzvermögen kann für gewinnsteigernde<br />
Akquisitionen eingesetzt werden.<br />
- Hohe EK-Quote von 58 %.<br />
Schwächen/Risiken<br />
- Weiteres Kostensenkungspotenzial limitiert.<br />
- Anhaltende Stahl- und Aluminiumpreiserhöhungen<br />
führen zu Margendruck.<br />
- Unterdurchschnittliche Transparenz.<br />
- Duale Kapitalstruktur.<br />
Solider Nebenwert<br />
Obwohl das Heizkörpergeschäft kein Wachstumsmarkt<br />
ist, verfügt Zehnder dank innovativer Nischenprodukte<br />
über weiteres Wachstumspotenzial, insbesondere<br />
auch in Osteuropa und China. Daneben<br />
verspricht der Bereich kontrollierte Raumlüftung längerfristiges<br />
überdurchschnittliches Wachstum. Das<br />
organische Umsatzwachstum 2006 von 9 % auf<br />
EUR 427 Mio sowie die Erhöhung des Gewinnzieles<br />
auf mindestens Vorjahresniveau wurden vom<br />
Markt sehr positiv aufgenommen. Dadurch hat sich<br />
der seit Jahren bestehende Bewertungsabschlag<br />
zum Gesamtmarkt weiter abgebaut. Zehnder bleibt<br />
jedoch unterdurchschnittlich bewertet.
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