Abrufen - Goldman Sachs

dividende) / (Schlusskurs – Standarddividende)
entsprechend also:
Anpassungsfaktor = (46.56 Euro – 34.80
Euro) / (46.56 Euro – 1.30 Euro) =
0.259832
Um diesen Faktor wurden nun in der
Rückrechnung alle vorherigen Altana-
Kurse angepasst. So ergibt sich der Kurs
von 46.56 Euro x 0.259832 = 12.098
Euro.
Der Schlusskurs am Freitag bei 19.80 Euro
stellt also gegenüber dem angepassten
Schlusskurs von Donnerstag in Höhe von
12.098 Euro einen für einen DAX ®-Wert
einmaligen Anstieg von +63.7% innerhalb
von nur einem Handelstag dar.
Eine Entwicklung, die für Besitzer von
Long-Produkten sehr erfreulich und für
Besitzer von Short-Produkten entsprechend
unerfreulich verlaufen ist.
Doch wie kam es zu diesem dramatischen
Kursanstieg der Altana-Aktie nach dem
Dividenden-Ereignis?
Dazu ist es sinnvoll, in der Rückschau zu
betrachten, wie ein Anleger abgeschnitten
hätte, der die Aktie am Donnerstag zum
Schlusskurs gekauft hätte, und wie ein Anleger
gestellt wäre, der die Aktie am Freitag
zum Schlusskurs erworben hätte.
Des Rätsels Lösung: die Steuern
Beiden Anlegern wäre gemeinsam, dass
sie am Freitagabend jeweils eine Aktie der
Altana im Wert von 19.80 Euro besessen
hätten. Während aber der späte Käufer in
unserem Beispiel genau diese 19.80 Euro
für die Aktie gezahlt hätte, hätte der Anleger,
der am Donnerstagabend eingestiegen
wäre, noch die zu diesem Zeitpunkt
geforderten 46.56 Euro zahlen müssen.
Er hätte dafür aber auch die Sonderdividende
in Höhe von 33.50 Euro und die
normale Dividende in Höhe von 1.30 Euro,
zusammen also 34.80 Euro, erhalten.
Auf den ersten Blick könnte man annehmen,
dass der Anleger, der am Donners-
KnowHow 06/2007
tag gekauft hatte, das wesentlich bessere
Geschäft gemacht hat. Er hat für 46.56
Euro immerhin eine Aktie im Wert von
19.80 Euro und ausserdem 34.80 Euro
in bar erhalten. Jedoch berücksichtigt diese
Betrachtung nicht, dass der Anleger die
ihm zufliessenden 34.80 Euro Dividende
der Steuer zu unterwerfen hat.
Zwar kommt dem Anleger der Halbteilungsgrundsatz
zugute, dem zufolge er
nur die Hälfte, also 17.40 Euro, versteuern
müsste. Aber angesichts eines denkbaren
Spitzensteuersatzes von 42% in der
BRD (oder 45% in der Tarifzone IV
„Reichensteuer“), zu denen ggf. noch die
Kirchensteuer von 9% und auf jeden Fall
der Solidaritätszuschlag von 5.5% hinzukommen,
kommt der Anleger im ungüns -
tigen Fall auf eine Steuerzahlung von
45% x (100% + 9% + 5.5%) = 51.525%
angewandt auf die halbe Dividende, also
auf eine Steuerzahlung von 8.97 Euro pro
Aktie.
Somit sieht das Geschäft des „Donnerstag-Käufers“
nach Steuern so aus: Er hat
für 46.56 Euro eine Aktie im Wert von
19.80 Euro sowie nur 25.83 Euro in bar
erhalten. Zusammen also 19.80 Euro +
25.83 Euro = 45.63 Euro. Der „Freitags-
Käufer“ hingegen konnte die Aktie mit
einem deutlichen und dazu noch steuerfreien
Kursabschlag erwerben. Der Kursanstieg
über Nacht ist also nicht völlig
überraschend: Wegen der zu zahlenden
Steuern war der Einstieg in die Aktie vor
der Dividendenausschüttung – zumindest
für Steuerpflichtige – weniger attraktiv
als der spätere Einstieg nach dem Dividendenabschlag.
Derivate nach Sonderdividende
angepasst
Im Falle dieser besonders grossen Sonderdividende
ist es augenfällig, dass der Kurs
der Aktie nach der Ausschüttung wesentlich
niedriger notieren musste als vor der
Ausschüttung. Entsprechend müssen
durch Anpassung ihrer Ausstattungsmerkmale
auch verbriefte Derivate an die
neue Realität nach der Ausschüttung angepasst
werden.
AKADEMIE
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