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64 AKADEMIE TEIL 63 ALTANA-SONDERDIVIDENDE: DIE ANPASSUNG DERIVATIVER WERTPAPIERE
Diese Anpassung der verbrieften Derivate
erfolgt im Prinzip in gleicher Weise wie
die Anpassung der historischen Kurse der
Altana-Aktie. Der Neubewertung liegt
also ebenfalls der oben schon gezeigte
Anpassungsfaktor zugrunde. Wie auch
bei der Bestimmung des Anpassungsfaktors
erfolgt die Anpassung der verbrieften
Derivate nur für die Sonderdividende.
Der Abschlag, der auf den Teil der Dividendenzahlung
entfällt, der reguläre Dividende
ist – in diesem Fall also die 1.30
Euro –, wird nicht angepasst. Es handelt
sich hierbei um den Dividendenstrom,
der zur Finanzierung des Bonus-Zertifikats
dient. Details zur Behandlung von
Dividenden in einem Bonus-Zertifikat
können Sie ausführlich unserem Bonus-
Kompass entnehmen, den Sie über unsere
Internetseite www.goldman-sachs.de
oder telefonisch unter 0800/67 463 67
anfordern können.
Beispiel: Bonus-Zertifikat GS1EWA
Entsprechend wurde z.B. das Bonus-Zertifikat
mit der WKN GS1EWA auf Altana
wie folgt angepasst: Bis einschliesslich
Donnerstag wies das Bonus-Zertifikat die
folgenden Ausstattungsmerkmale auf:
Ratio 1, das heisst, ein Bonus-Zertifikat
bezog sich auf eine Aktie. Das Absicherungsniveau
lag bei 35 Euro, das Bonusniveau
bei 90 Euro. Die Laufzeit dieses
Zertifikats endet am 15. Juni 2012. Ausgehend
vom Altana-Kurs bei Laufzeitbe-
➔ Abb. 1: Altana-Aktie mit gewaltigem Kurssprung
nach Dividendenzahlung
in EUR
25
22
19
16
13
10
02.04.07
06.04.07
10.04.07
14.04.07
18.04.07
22.04.07
26.04.07
30.04.07
04.05.07
08.05.07
12.05.07
16.05.07
20.05.07
ginn bedeutete dies, dass ein Anleger, falls
Altana bis Mitte Juni 2012 niemals unter
35 Euro fallen sollte, am Laufzeit -
ende eine Auszahlung von mindestens 90
Euro pro Zertifikat erwarten konnte. Da
nun der Altana-Kurs durch die Ausschüttung
der Sonderdividende unter das Absicherungsniveau
gefallen ist, ist offenbar,
dass eine Anpassung des Bonus-Zertifikats
nötig ist, denn eine unterlassene Anpassung
würde das Bonus-Zertifikat natürlich
sehr negativ beeinflussen.
Bei der Anpassung werden nun die fixen
Ausstattungsmerkmale des Bonus-Zertifikats
an das geänderte Preisniveau der
Altana-Aktie angepasst. Dies erfolgt, indem
das Absicherungsniveau des Bonus-
Zertifikats mit dem Anpassungsfaktor
multipliziert wird. Entsprechend sinkt
dieses von 35 Euro auf 35 Euro x
0.259832 = 9.09412 Euro. Da der Basiswert
nur auf zwei Nachkommastellen genau
festgestellt wird und ein Durchbrechen
der Barriere erforderlich ist, bedeutet
der Wert von 9.09412 Euro, dass bei
einem Kurs von 9.10 Euro die Barriere
noch intakt bliebe, während sie bei einem
Kurs von 9.09 Euro bereits verletzt
wäre.
Diese Anpassung allein reicht aber noch
nicht aus, um den Wert des Produkts
gleich zu halten. Auch das Ratio des Produkts
muss angepasst werden: Denn statt
Start: 02.04.2007, Stand: 23.05.2007
Im Chart wurde die historische Kursentwicklung der Altana-Aktie
bereits um die Sonderdividende rückwirkend angepasst. Hier wird der
enorme Anstieg vom 3. auf den 4. Mai um mehr als 60% erkennbar.
Quelle: Bloomberg L.P.
in EUR
85
78
71
64
57
50
02.04.07
06.04.07
10.04.07
auf eine Aktie im Wert von rund 46 Euro
bezieht sich das Wertpapier nur noch auf
eine Aktie im Wert von rund 19 Euro. Das
heisst, dass ein Anstieg der Aktie um 10%
vor der Anpassung tendenziell einen viel
grösseren wertsteigernden Effekt gehabt
hätte als nach der Anpassung. Hier kann
der Ausgleich dadurch hergestellt werden,
dass sich das Bonus-Zertifikat nun auf
mehr als eine Aktie bezieht – und auch
hier wird wieder der Anpassungsfaktor
zur Angleichung herangezogen.
Das neue Ratio ergibt sich aus dem alten
Ratio geteilt durch den Anpassungsfaktor.
Da das alte Ratio 1 beträgt, ergibt sich nun
1 / 0.259832 = 3.848639. Anstatt auf eine
Altana-Aktie bezieht sich das Produkt
also nach der Dividendenanpassung auf
nahezu vier Altana-Aktien.
Bonus-Zertifikate werden
ohne Steuerabzug angepasst
Auch das Bonusniveau muss angepasst
werden, denn während ein Anleger bisher
erst bei einem Kursanstieg der Altana-
Aktie über 90 Euro hinaus eine Zahlung
höher als 90 Euro je Zertifikat erhalten
hätte, werden dem Anleger nun schon bei
einem Kurs der Altana-Aktie ab 90 Euro
/ 3.848639 = 23.39 mehr als die 90 Euro
je Zertifikat zurückgezahlt.
Gleich geblieben ist damit jedoch die Bonus-Zahlung
je Zertifikat, denn diese be-
➔ Abb. 2: Altana-Bonus-Zertifikat (WKN GS1EWA)
Start: 02.04.2007, Stand: 23.05.2007
14.04.07
18.04.07
22.04.07
26.04.07
30.04.07
04.05.07
08.05.07
12.05.07
16.05.07
20.05.07
Bonus-Zertifikate profitierten vom Anstieg der Altana-Aktie. Die Wert -
steigerung (mehr als 50%) blieb jedoch hinter der Entwicklung der Altana-
Aktie zurück, was sich u.a. in dem sprunghaften Anstieg der Volatilität und
dessen negativem Preiseinfluss auf den Down-and-out-Put begründet.
Quelle: Bloomberg L.P.
KnowHow 06/2007