Abrufen - Goldman Sachs

66 STRATEGIE MICHAELA KRÄNZLE BONUS-ZERTIFIKATE: LIQUIDER HANDEL WÄHREND DER LAUFZEIT
Bonus-Zertifikate
Preiseinflüsse im Sekundärmarkt
Michaela Kränzle
Strukturierte Zertifikate
Goldman Sachs International
London
Bonus-Zertifikate sind besonders vielseitige
Anlagevehikel. Investoren nutzen
die Chance auf einen Bonus bei
gleichzeitig partieller Absicherung und
unbegrenztem Gewinnpotenzial vornehmlich
als Alternative zu Direktinvestitionen
in Aktien. Goldman Sachs
bietet in der Schweiz Bonus-Zertifikate
auf mehr als 80 verschiedene Basiswerte
an. Dazu können Anleger aus
Produkten mit Cap und Multi-Barrier-
Bonus-Zertifikaten wählen. Anleger
schätzen den liquiden Sekundärmarkt.
Denn viele positionieren sich bereits
vor Laufzeitende neu. Doch wie funktioniert
die Bewertung im Sekundärmarkt,
und welche Faktoren beeinflussen
die Kurse von Bonus-Zertifikaten?
Die Auszahlungsstruktur ist bei Fälligkeit
klar definiert und für Investoren leicht
nachvollziehbar. Wird das Absicherungsniveau
während der Laufzeit nicht unterschritten,
erhält der Anleger mindestens die
festgelegte Bonuszahlung. Dieser Betrag
kann sich noch erhöhen, wenn der Basiswert
am Laufzeit ende über dem Bonusniveau
notiert. Unterschreitet der Basiswert
das Absicherungsniveau, geht der Bonus
verloren. Die Auszahlung des Bonus-Zertifikats
richtet sich dann nach der Kurs -
performance des Basiswerts.
Allerdings kaufen nur wenige Investoren
ein Bonus-Zertifikat zum Emissionszeitpunkt
und halten es bis zur Fälligkeit. Gerade
wenn – wie zuletzt – die Aktienkurse
deutlich steigen, macht schon vorher eine
Neupositionierung Sinn, da die Produkte
an ihr Bonusniveau heranlaufen und der
Gewinn in ein Zertifikat mit „frischem“
Bonus investiert werden kann. Dabei nutzen
Anleger die Möglichkeit des Handels
im Sekundärmarkt. Goldman Sachs stellt
börsentäglich An- und Verkaufskurse, die
Anleger unter anderem auf der Homepage
www.goldman-sachs.de verfolgen können.
Ein Bonus-Zertifikat ist ein derivatives Finanzinstrument.
Deshalb ist die Preisstellung
im Sekundärmarkt nicht trivial und
führt oft zu Fragen. Ein Bonus-Zertifikat
besteht aus zwei Finanzderivaten, einem
Zero-Strike-Call und einem Down-andout-Put.
Um die Preisbildung eines Bonus-
Zertifikats zu verstehen, ist es wichtig, das
Verhalten beider Komponenten zu be -
leuchten. In dieser Ausgabe konzentrieren
wir uns auf Bonus-Zertifikate auf Aktien.
Partizipation am Basiswert:
der Zero-Strike-Call
Der Zero-Strike-Call ist eine Kaufoption
mit einem Basispreis von null. Er entspricht
daher praktisch einer Aktie ohne Dividendenanspruch,
die zu einem festen Zeitpunkt
(der Fälligkeit) geliefert wird, und
ist somit um die diskontierten (erwarteten)
Dividenden günstiger als die Aktie selbst.
Der Preis eines Zero-Strike-Calls ist daher
umso niedriger, je niedriger der Preis des
Basiswerts, je höher die erwartete Dividende,
je niedriger die Zinsen und je länger
die Laufzeit ist. Da der Preis des Basiswerts
niemals negativ ist, notiert die Zero-Strike-Option
immer im Geld und hat
deshalb ein Delta von nahezu eins, d.h. ein
Anstieg des Basiswerts um eine Einheit
führt zu einem Anstieg des Calls um eine
Deltaeinheit von eins und macht Basiswertbewegungen
zum bestimmenden Preis -
einflussfaktor der Option.
Die zweite wichtige Einflussgrösse ist eine
Änderung der Dividendenerwartungen.
Wie bereits erwähnt, unterscheidet sich der
Zero-Strike-Call von der zugrunde liegenden
Aktie um die abgezinsten (erwarteten)
Dividenden. Steigen diese an, so verbilligt
sich die Option, da ein höherer Zahlungsstrom
vom Kurs des Basiswerts abdiskontiert
wird. Im Gegenzug führt eine Senkung
der Dividendenprognose zu einem Preisanstieg.
Diese Preisänderungen sind hier
jedoch isoliert betrachtet, d.h. sie gehen
von der Annahme aus, dass weitere Faktoren,
wie z.B. der Basiswert, unverändert
bleiben (auch als Ceteris-paribus-Betrachtung
bezeichnet). Oft geht jedoch mit einer
Veränderung der Dividenenerwartung eine
Aktienbewegung einher, die den Effekt verstärken,
ausgleichen oder überlagern kann.
Gleiches gilt für den Einfluss von Zinsänderungen.
Unter einer Ceteris-paribus-Betrachtung
steigt der Wert des Calls bei Zinssteigerungen,
da der vom Basiswert zu subtrahierende
Dividendenbetrag stärker abgezinst
und somit verkleinert wird. Diese
Sensitivität ist jedoch sehr gering – viel entscheidender
ist die Implikation einer Zins -
änderung für die Aktienkursentwicklung.
Bonus und Barriere kommen
ins Spiel: der Down-and-out-Put
Der Down-and-out-Put ist eine sogenannte
Barriere-Option und zählt zu den exotischen
Optionen. Er ist der komplexere der
beiden Bestandteile eines Bonus-Zertifikats.
Der Down-and-out-Put hat neben dem
Strike noch eine weitere bedeutende Marke,
die Barriere. Wird die Barriere vom
Basiswert unterschritten, so verliert die
KnowHow 06/2007