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La Figura 14 scompone il risparmio lordo delle famiglie italiane nelle componenti finanziaria e non finanziaria netta e ammortamenti. Se a fine anni ’90 il risparmio finanziario netto 20 era predominante, a partire dal terzo millennio la sua importanza si è ridotta nel tempo, arrivando a rappresentare nel 2011 solamente il 19% del risparmio lordo complessivo. Certo, bisogna considerare che una buona parte del risparmio non finanziario non viene utilizzata soltanto per l’acquisto di nuovi immobili, terreni, oggetti di valore o macchinari e attrezzature (ricordiamo che ci sono anche le famiglie produttrici in queste statistiche), ma anche per una loro manutenzione, ristrutturazione o per introdurre migliorie. Il capitale fisico, a differenza di quello finanziario, per conservare il suo valore nel tempo ha bisogno di cure. L’Istat stima con l’ammortamento questa perdita di valore subita dal capitale fisso nel corso dell’anno (a causa di usura, obsolescenza oltre che eventuali danni accidentali). Questa voce non è in effetti marginale, se si considera che a fine 2011 l’ammortamento rappresentava circa il 77% del risparmio non finanziario lordo e anche negli anni precedenti il 60-70% del risparmio non finanziario era costituito da tale componente. Escludendo l’ammortamento e guardando all’andamento del risparmio finanziario e non finanziario netti si possono notare due cose: 1) entrambi hanno subito una visibile contrazione in termini reali nel corso degli ultimi 17 anni; 2) la quota del non finanziario è cresciuta nel tempo: se a fine anni ’90 esso rappresentava solo circa il 20-30% del risparmio finanziario netto a fine 2011 era passato a oltre al 127% (ovvero il risparmio netto 21 si divideva per 54% in non finanziario e per il restante 46% in finanziario). Anche per il 2012 stimiamo che il non finanziario netto possa superare il risparmio finanziario netto, anche se di poco, tuttavia è probabile che entrambi subiranno un’ulteriore ridimensionamento in termini assoluti. Figura 15: Flussi finanziari lordi delle famiglie in % al reddito lordo disponibile Fonte: Elaborazione UniCredit/Pioneer Investments su dati Prometeia, Eurostat, OECD, Banche Centrali ed Istituti di statistica nazionali in % al reddito lordo disponibile 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E Austria Francia Germania Italia Spagna Regno Unito USA 20 Il dato si intende al netto dell’accensione di nuovo debito. 21 Per netto si intende al netto degli ammortamenti. 30
Guardando ora al solo risparmio finanziario, per poter avere un quadro di insieme più completo abbiamo confrontato l’andamento del risparmio finanziario lordo delle famiglie come quota del reddito disponibile a livello internazionale. I dati sono presentati in Figura 15. A prescindere dalla elevata variabilità che caratterizza la grandezza, sia nel confronto temporale che tra paesi, ciò che emerge con chiarezza è come il 2008 abbia segnato per tutti un punto di rottura, in seguito al quale si è assistito ad un calo generalizzato di flussi verso le attività finanziarie. Negli anni immediatamente successivi vi è stato un rimbalzo, ma in media i nuovi investimenti in attività finanziare sono rimasti ben al di sotto i livelli medi pre-crisi. La diminuzione dei flussi di risparmio delle famiglie verso i prodotti finanziari è stata meno drammatica in Germania e Francia, le economie “forti” dell’area euro, caratterizzate da un livello di risparmio finanziario in percentuale al reddito disponibile superiore all’8% ancora nel 2011. Per il resto dei paesi i flussi di risparmio finanziario sono rimasti sotto quota 5% del reddito disponibile nel 2011, con un minimo del 2% in Spagna. Comunque, nonostante la grave crisi di fiducia attraversata dalle istituzioni finanziarie tra il 2008 e 2009, il risparmio finanziario è rimasto sempre in territorio positivo. Le famiglie quindi hanno continuato e continuano, sebbene in misura minore ad investire in attività finanziarie. Il 2012 probabilmente sarà un altro anno difficile, soprattutto per Italia e Spagna, dove peseranno ancora gli effetti delle crisi del debito europeo, ma non ci aspettiamo in ogni caso deflussi, anche se bisognerà attendere qualche anno prima di poter sperare di tornare ai livelli pre 2008. Figura 16: Nuovo indebitamento delle famiglie in % al reddito lordo disponibile Fonte: Elaborazione UniCredit/Pioneer Investments su dati Eurostat, OECD, Banche Centrali ed Istituti di statistica nazionali in % al reddito lordo disponibile 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E Austria Francia Germania Italia Spagna Regno Unito Stati Uniti Stabilito che le famiglie hanno ridotto l’acquisto di attività finanziarie dal 2008 in poi, cosa è successo all’indebitamento? Sembrerebbe anch’esso essere diminuito in maniera sostanziale. Al minore risparmio indirizzato verso strumenti finanziari si è associata una riduzione ancora più significativa dell’accensione 31
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