Betekent winstrecht ook recht op winst? - Stibbe

B. Bier
6.2.2.4 Loyaliteitsdividend, handig en/of (on)verstandig
Ondertussen zijn alweer een paar jaar verstreken sinds DSM het loyaliteits
dividend had willen invoeren. Het is er niet van gekomen en ook andere
vennootschappen hebben zich er tot nu toe niet aan gewaagd? Bij de
invoering van loyaliteitsdividend gaat het vooral om aandeelhouders van
beursgenoteerde vennootschappen voor langere termijn als aandeelhouder
te binden. Bij andere vennootschappen houden aandeelhouders hun aan
delen meestal al voor langere termijn. De gedachte achter de wenselijkheid
van de binding 23 is dat aandeelhouders die zich voor langere tijd comrnit
teren als aandeelhouder stabiele aandeelhouders zijn die niet alleen op korte
termijn gewin uit zijn. Daarnaast zou het bestuur van de vennootschap een
constructieve dialoog met de lange termijn aandeelhouders kunnen onder
houden. De aandeelhouder zou dan beloond moeten worden als hij zijn
aandelen voor langere tijd aanhoudt. Omdat het een loyale aandeelhouder
altijd vrij staat om zijn aandelen te verkopen, loopt hij theoretisch niet meer
risico op zijn aandelen dan de niet (in de zin van de statuten) loyale aandeel
houders, mits het “deregistreren” geen bijzondere of tijdrovende procedure
vereist. Vanuit die optiek is het dan ook de vraag waarom de loyale aandeel
houder eigenlijk recht heeft op een vergoeding. Een reden die wel wordt
aangevoerd voor het toekennen van het loyaliteitsdividend is dat hiermee de
loyale aandeelhouders worden gecompenseerd voor de tijdelijke onverhan
delbaarheid van zijn aandelen. Een liquide belegging wordt omgezet in een
tijdelijke illiquide belegging met een lagere marktwaarde Door het loyali
teitsdividend krijgt de aandeelhouder voor dit verschil in waarde een zekere
compensatie van de vennootschap. 24 Duidelijk is dat de vennootschap een
reëel belang moet hebben om deze compensatie te wifien betalen.
22 De discussie is weer in volle omvang op gang gekomen. Alleen al omdat de
Commissie Maas in haar rapport Naar herstel van vertrouwen, in aanbeveling 2.16
stelt dat stabiele aandeelhouders van banken extra dienen te worden beloond. De
horizon voor zo’n stabiele, lange termijn, aandeelhouder zou dan bij voorkeur vier
jaar of langer dienen te zijn. De Commissie noemt als voorbeelden voor een extra
beloning uitkering van een loyaliteitsdividend of versterkt stemrecht. Zie verder
ook p. 2 van het Nader verslag van het wetsvoorstel Wijziging van de WFT, de
WGE en het BW naar aanleiding van het advies van de Monitoring Commissie
Corporate Governance Code, Kamerstukken II 2009/10, 32 014, nr. 11. Zie verder
brief van de Minister van Veiligheid en Justitie aan de Voorzitter van de Tweede
Kamer der Staten-Generaal van 28 april 2011, Kamerstukken II 2010/11, 31 980,
nr. 48.
23 Zoals ik hierna zal betogen, is het niet duidelijk of deze wenselijkheid ook de
werkelijkheid is.
24 Zie ook uitgebreid over dit onderwerp onder meer P.J.W. Duffhues, ‘Geen loyali
teitsdividend voor langeterniijnaandeelhouders’, MAB 2010, p. 12 e.v. (hierna:
“Duffhues 2010”).
176