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6. Fazit Die Krise der Europäischen Währungsunion ist offensichtlich. Während Staaten wie Griechenland und Irland bereits finanzielle Hilfen aus dem Euro-Rettungsschirm in Anspruch genommen haben, bestehen für die anderen PIIGS-Staaten Portugal, Spanien und Italien weiterhin Liquiditätsrisiken Die Währungsunion hat sich entschieden, geeignete Maßnahmen zu ergreifen, um die Zahlungsfähigkeit aller Mitgliedsstaaten des Euroraums sicherzustellen. Ziel war es, einen permanenten Europäischen Stabilitätsmechanismus zu installieren, so dass den Euro als stabile Währung bestehen bleibt, mithin einer Erosion des Währungsraums entgegengewirkt wird. Hierzu wurden allerdings nur die Symptome behandelt, d.h. kurzfristig wurde durch die Einrichtung eines Euro-Rettungsschirms die Zahlungsfähigkeit und damit auch die Kreditwürdigkeit einzelner Mitgliedsstaaten wie Griechenland oder Irland wiederhergestellt. Auf diese Weise hoffte die Union einen „Dominoeffekt“, d.h. das Übergreifen von Liquiditätsrisiken auf andere Staaten der Währungsunion zu vermeiden. Wenngleich sich ein Staat mit Inanspruchnahme von Geldern aus dem Euro-Rettungsschirm umfangreichen Kontrollmechanismen der nationalen Budgetund Finanzpolitik aussetzt, wurden die Ursachen der Zahlungsschwierigkeiten einzelner Staaten wie eine niedrige Unternehmensbesteuerung (Irland) oder ein hohes Maß an Schattenwirtschaft (Griechenland) bislang nur begrenzt entgegengewirkt. Der bereits installierte Euro-Rettungsschirm in Höhe von 750 Mrd. Euro und mit einer Laufzeit bis 30. Juni 2013 soll die Finanzmärkte stabilisieren. Trotz Inanspruchnahme dieses Notfallfonds durch die Republik Griechenland wiesen griechische Staatsanleihen im Vergleich zu deutschen Staatsanleihen weiterhin eine deutlich höhere Effektivverzinsung auf. Dies lässt vermuten, dass die Marktteilnehmer immer noch das - im Vergleich zur Bundesrepublik Deutschland - mit einer niedrigeren Bonität ausgewiesene Griechenland als potentiell insolvenzgefährdet ansehen. Eine andere Erklärung lässt die höhere Verzinsung der griechischen Staatsanleihen nicht zu. Wird ein Haircut, d.h. die Anleihegläubiger müssen auf einen prozentualen Anteil ihrer jeweiligen Forderung verzichten, ausgeschlossen, ergeben sich für den Anleger in griechischen Staatsanleihen risikolose Ertragsmöglichkeiten. Bei den so genannten „Eurobonds“ hingegen, bei denen die Europäische Zentralbank für alle Mitgliedsstaaten des Euroraumes Anleihen mit einem risikoundifferenzierten Zinssatz emittiert, ist diese Möglichkeit risikoloser Arbitragegewinne ausgeschlossen. Allerdings bergen Eurobonds die Gefahr einer „moral hazard“-Situation in sich, d.h. Krisenstaaten haben keinerlei Anreize ihre Budget- und Finanzpolitik so abzuändern. Da der Zins als 36 Beitrag zum Postbank Finance Award 2011
Steuerungsinstrument des Marktes ausfällt, kann nur durch supranationale Kontrollmechanismen sichergestellt werden, dass eine Disziplinierung aller Mitgliedsstaaten des Euroraums gegebenenfalls durch ein Pönale bei Missachtung der durch die EZB vorgegebenen Rahmenbedingungen erfolgt. Sowohl der Euro-Rettungsschirm als auch die Emission von Eurobonds tragen zu einer Stabilisierung des Europäischen Währungsraumes bei. Beide Maßnahmen führen allerdings zu einer Fehleinschätzung des Risikos. Ein Euro-Rettungsschirm, der einen Haircut ausschließt, kann ebenso nur als teilweise marktgerechtes Instrument der Politik eingestuft werden wie die Emission von Eurobonds, die Staaten mit hoher Bonität für gute Entscheidungen in der Budget- und Finanzpolitik eher benachteiligt und Staaten mit niedriger Bonität eher bevorzugt. Beide Instrumente können so zu einer Fehlallokation finanzieller Mittel führen. 37 Beitrag zum Postbank Finance Award 2011
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