“最大伙伴”不再中欧经贸临考 - 方正博思3.5 - 中国国际贸易促进委员会

以 大 力 发 展 的 。 潜 在 的 供 应 和 需 求 规 模 都 很 巨 大 。”
中 国 一 些 大 型 国 有 企 业 , 从 石 油 巨 头 中 石 化 到 中 国 核
工 业 集 团 , 一 直 利 用 投 资 者 对 债 券 的 胃 口 , 发 行 票 面 利 率
低 于 银 行 贷 款 利 率 的 债 券 。 通 常 难 以 获 得 银 行 贷 款 的 私 营
企 业 , 如 金 风 科 技 和 长 安 汽 车 , 也 面 临 着 债 券 市 场 的 强 劲
需 求 。
万 得 资 讯 的 数 据 显 示 , 今 年 上 半 年 , 中 国 非 金 融 企 业 的
债 券 发 行 总 额 为 8,530 亿 元 人 民 币 , 为 有 记 录 以 来 最 高 , 而
去 年 同 期 这 一 数 字 为 5,300 亿 元 人 民 币 。 另 外 , 企 业 今 年 通
过 发 行 债 券 筹 集 的 资 金 约 为 从 银 行 获 得 贷 款 总 额 的 三 分 之
一 , 而 去 年 同 期 为 四 分 之 一 。 这 表 明 , 尽 管 银 行 融 资 仍 然 占
据 主 导 地 位 , 但 它 对 中 国 企 业 资 产 负 债 表 的 控 制 正 在 减 弱 。
监 管 改 革 扫 除 发 展 障 碍
企 业 债 券 蓬 勃 发 展 的 主 要 原 因 在 于 政 府 监 管 改 革 ,
清 除 了 一 些 阻 碍 债 券 市 场 发 展 的 障 碍 。
《 金 融 时 报 》 的 文 章 称 , 长 期 以 来 , 中 国 企 业 债 券 市
场 一 直 被 划 分 为 三 个 独 立 的 领 地 。 中 央 规 划 机 构 国 家 发 改
委 控 制 着 由 国 有 企 业 发 行 的 企 业 债 。 中 国 证 监 会 管 理 着 上
市 公 司 发 行 且 在 公 开 交 易 所 交 易 的 公 司 债 。 最 后 , 央 行 监
管 着 仅 在 银 行 间 市 场 交 易 的 商 业 票 据 和 中 期 票 据 。 每 套 监
管 机 制 有 着 不 同 的 审 批 要 求 , 其 中 一 些 确 实 苛 刻 。
但 2008 年 , 这 种 形 势 开 始 改 善 , 当 时 央 行 通 过 推 动 中
期 票 据 的 发 展 , 向 中 国 僵 化 的 债 券 市 场 注 入 了 活 力 。 它 极
大 地 简 化 了 发 行 程 序 , 采 用 注 册 制 , 而 非 核 准 制 , 此 举 迫 使
投 资 者 ( 而 非 监 管 者 ) 对 信 用 风 险 进 行 评 估 。 发 行 的 相 对
容 易 产 生 了 巨 大 影 响 , 过 去 两 年 中 , 中 期 票 据 发 行 量 是 在 交
易 所 上 市 债 券 的 近 两 倍 。
央 行 的 成 功 进 而 促 使 另 两 家 监 管 机 构 仿 效 这 一 做 法 。
证 监 会 今 年 的 进 展 尤 其 大 , 它 已 开 始 加 速 发 行 审 批 , 将 等
候 时 间 减 少 到 一 个 月 多 一 点 。 今 年 6 月 , 证 监 会 推 出 了 一 个
新 的 高 收 益 “ 垃 圾 ” 债 券 市 场 , 采 用 注 册 制 , 而 非 核 准 制 ,
和 央 行 一 样 。
这 些 举 措 产 生 了 立 竿 见 影 的 效 果 。 根 据 汤 森 路 透 的 数
据 , 经 过 努 力 , 交 易 所 上 市 债 券 今 年 的 发 行 量 已 与 中 期 票
据 持 平 。 二 级 市 场 交 易 也 大 幅 增 长 , 这 对 于 中 国 债 券 市 场
的 发 展 同 样 至 关 重 要 。 很 多 债 券 过 去 由 银 行 持 有 至 到 期 ,
这 让 它 们 几 乎 与 贷 款 无 异 。 但 随 着 交 易 所 交 易 债 券 的 增
加 , 更 多 机 构 和 散 户 投 资 者 纷 纷 在 自 己 的 投 资 组 合 中 加 入
固 定 收 益 证 券 。
中 小 企 业 私 募 债 开 闸 破 冰
在 过 去 , 虽 然 不 少 企 业 已 经 迈 进 债 券 市 场 , 但 企 业 债 多
半 是 中 大 型 企 业 才 能 玩 的 “ 游 戏 ”。 即 使 在 浙 江 等 地 有 创 新
的 中 小 企 业 集 合 票 据 产 品 , 其 中 的 发 行 企 业 多 半 是 地 方 上 最
优 质 的 企 业 。
如 今 , 在 新 任 证 监 会 主 席 郭 树 清 的 “ 郭 氏 新 政 ” 下 , 酝
酿 已 久 的 中 小 企 业 私 募 债 开 闸 破 冰 。2012 年 6 月 初 , 深 交 所
和 上 交 所 分 别 首 批 通 过 了 9 家 和 10 家 中 小 企 业 私 募 债 的 备 案
申 请 , 目 前 6 只 中 小 企 业 私 募 债 已 经 亮 相 。
据 《 商 界 》 报 道 ,6 月 8 日 , 由 东 吴 证 券 承 销 的 2012 年 苏
州 华 东 镀 膜 玻 璃 有 限 公 司 中 小 企 业 私 募 债 券 5,000 万 元 的 额
度 , 仅 用 半 天 时 间 就 被 一 抢 而 空 , 固 定 利 率 为 9.5%。 而 在 深
交 所 方 面 , 由 国 信 证 券 承 销 的 深 圳 市 嘉 力 达 实 业 有 限 公 司 私
募 债 , 成 为 深 交 所 首 只 完 成 发 行 的 中 小 企 业 私 募 债 券 , 利 率
为 9.99%, 当 天 亦 被 抢 空 。 仅 仅 4 天 后 , 平 安 证 券 宣 布 , 由 其 承
销 的 无 锡 高 新 物 流 、 江 宁 水 务 、 钱 江 四 桥 、 深 圳 拓 奇 四 只 中 小
企 业 私 募 债 已 经 全 部 发 行 完 毕 。
尽 管 首 批 在 沪 深 交 易 所 备 案 的 16 家 中 小 企 业 私 募 债 的
名 单 中 没 有 温 州 企 业 的 身 影 , 但 作 为 缓 解 中 小 企 业 融 资 难 的
重 要 尝 试 , 众 多 温 州 的 中 小 企 业 已 经 翘 首 企 盼 。
6 月 初 , 在 温 州 举 行 的 中 小 企 业 私 募 债 券 研 讨 会 上 , 温
州 中 小 企 业 发 展 促 进 会 与 天 风 证 券 签 订 了 合 作 协 议 , 决 定 共
同 在 温 州 开 展 中 小 企 业 私 募 债 券 试 点 。“ 中 小 企 业 的 热 情 远
远 超 出 了 我 们 的 预 期 。” 温 州 中 小 企 业 发 展 促 进 会 会 长 周 德
文 说 , 当 天 原 本 只 邀 请 50 家 中 小 企 业 参 与 , 结 果 闻 讯 而 来 的
企 业 挤 满 了 会 场 , 估 计 入 场 的 中 小 企 业 超 过 百 家 。
据 了 解 , 本 次 温 州 推 出 的 中 小 企 业 私 募 债 主 要 面 向 非 上
市 中 小 微 企 业 。 发 行 条 件 中 没 有 资 产 和 盈 利 方 面 的 要 求 , 只
要 符 合 工 业 信 息 化 部 “ 中 小 企 业 划 定 标 准 ” 的 非 房 地 产 和 金
融 类 企 业 均 可 发 行 。
周 德 文 认 为 , 中 小 企 业 私 募 债 的 推 出 , 无 疑 能 拓 宽 温 州
本 地 非 上 市 企 业 融 资 渠 道 , 缓 解 中 小 企 业 融 资 难 问 题 。 但 他
同 时 警 告 称 , 由 于 中 小 企 业 私 募 债 券 的 风 险 较 大 , 无 论 是 企
业 发 债 还 是 投 资 者 购 买 时 ,“ 都 必 须 要 谨 慎 一 些 ”。 他 说 , 温
州 有 40 多 万 家 企 业 , 虽 然 企 业 都 需 要 资 金 , 但 不 可 能 每 家 企
业 都 发 行 私 募 债 。 成 长 型 、 品 质 好 , 且 有 一 定 效 益 和 社 会 责
任 感 的 企 业 将 成 为 首 选 。
2012.08 中 国 对 外 贸 易 75