bull_04_01_Mobilität

Aktien
Keine akute Überbewertung feststellbar
Christian Gattiker-Ericsson
p Die Performance der Aktienmärkte
dürfte 2004 ihren Zenit überschreiten;
wir erwarten einstellige Renditen für
das Gesamtjahr.
p Die für die Jahresmitte erwartete
Zinserhöhung in den USA könnte eine
Rotation in die defensiven Sektoren
auslösen.
Vereinzelte Kommentare sprechen angesichts
der aktuellen Indexstände von einer
«Blase nach der Blase». Es ist verständlich,
dass sich die Investoren nicht wie vor drei
Jahren einem «irrationalen Überschwang»
hingeben möchten, um anschliessend eine
katastrophale Rendite einzufahren.
Ein hilfreicher Indikator zur Beurteilung der
Zuversicht ist die Risikoprämie auf Aktien.
Sie widerspiegelt die erwartete Überschussrendite
der Aktien gegenüber den risikolosen
Anlagen (Staatsanleihen). Eine hohe Risikoprämie
wie im Frühling 2003 wies auf eine
tief gehende Skepsis des Markts gegenüber
Aktienengagements hin. Seither hat sich die
Risikoprämie zwar zurückgebildet, liegt aber
immer noch über dem Durchschnitt von vier
Prozent seit 1990.
Der Schlüssel für die Aktienmarktperformance
liegt unseres Erachtens vor allem in
der Entwicklung der Unternehmensgewinne
und im Verhalten der Notenbanken. Die Dynamik
der US-Unternehmensgewinne zeigt eine
Rückkehr des Gewinnniveaus zum langfristigen
Wachstumstrend.Die US-Unternehmensgewinne
waren seit Beginn der Neunzigerjahre
relativ gute Vorlaufindikatoren für die
europäischen Niveaus. Gilt dieses Muster
auch in diesem Zyklus, so steht in Europa –
zumindest im ersten Halbjahr 2004 – eine
relativ starke Gewinnerholung an. Das höhere
Gewinnmomentum in Kombination mit einem
kräftigen Bewertungsabschlag unterstützt
unsere Präferenz der europäischen Aktienmärkte
gegenüber dem US-Markt. In einem
globalen Aufschwung dürften die asiatischen
Aktienbörsen mit ihrem hohen Anteil an konjunktursensitiven
und global orientierten
Unternehmen im Vergleich zu anderen Regionen
stark abschneiden.
Das Notenbankverhalten ist insofern entscheidend
für die Aktienmärkte, als steigende
Zinsen als Performance-Hemmer für Dividendenpapiere
gelten. Der Grund dafür liegt
SMI, Euro Stoxx, S&P 500, Nasdaq
Die Angst vor der «Blase nach der Blase» scheint übertrieben
Seit März 2003 befinden sich die Aktienmärkte auf Erholungskurs. Die Credit Suisse geht von positiven
Renditen für das Gesamtjahr 2004 aus – auch wenn kurzfristige Gegenbewegungen zu erwarten sind.
120
Indexpunkte
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
2000
2001
SMI
S&P 500 Composite
2002
M J J A S O N D J FMA
MJ J A S O N D J FMA
MJ J A S O N D J F M A M J J A S OND J
DJ Euro Stoxx 50
Nasdaq Composite
2003
2004
Quelle: Datastream
Foto: Martin Stollenwerk
38 Credit Suisse Bulletin 1-04