Financial Repression - Smart Investor

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Märkte TITELSTORY
„Entweder eine sozialistische Gesell schaft
oder eine wirklich marktwirtschaftliche“
Smart Investor im Gespräch mit Philipp Vorndran, dem angesehenen Kapitalmarkt -
strate gen der Vermögensverwaltung Flossbach von Storch, über die heraufziehende
„Financial Repression“
Smart Investor: Herr Vorndran, gibt es beim aktuellen Stand
der Schuldenkrise überhaupt noch eine ernsthafte Lösung?
Vorndran: Prinzipiell gibt es sogar einen ganzen Schwung an Lösungen
– zumindest theoretisch. Die Staaten könnten alle einen
Schuldenschnitt durchführen, so wie das Griechenland gemacht
hat und sicher nochmal machen muss. Aber dieser Schritt bleibt
auf kleine Volkswirtschaften begrenzt. Länder mit einer eigenen
Währung und einer eigenen Notenbank können ihre Schulden jederzeit
zurückzahlen, die Frage ist nur, was diese Zahlungen in
Kaufkraft ausgedrückt noch wert sind. Zweite Alternative ist das
Sparen. Dafür ist es jedoch 15 Jahre zu spät. Sparen in dem Maße,
wie es nötig wäre, um auch nur die Schuldenquoten (nicht die absoluten
Schulden!) zu senken, würde zu sozialen Unruhen führen.
Auch ein plötzliches, explosives Realwachstum ist nicht sonderlich
wahrscheinlich. Daher bleiben nur das Gelddrucken und der
Versuch, über negative Realzinsen die Vermögenswerte der Privatleute,
speziell des Mittelstands, auf den Staat zu verschieben,
denn Geld ist ja genügend vorhanden,
es liegt nur bei den Falschen.
Smart Investor: Wie beurteilen Sie
die aktuellen Maßnahmen, etwa
den „Europäischen Stabilitätsmechanismus“
ESM?
Vorndran: Das sind definitiv keine
finalen Lösungen, sondern Versuche,
Zeit zu gewinnen und ein bisschen
Stabilität in das System zu bekommen.
Um die Absurdität aufzuzeigen,
braucht man sich nur die Zusammensetzung
der Zahler in diesen
Rettungsschirmen anzusehen:
Wenn jetzt auch noch Spanien und
Italien ausfallen, bleiben als relevante
Volkswirtschaften nur noch Frank-
reich und Deutschland übrig. Die ökonomische Fähigkeit Frankreichs,
zusammen mit Deutschland „den Karren aus dem Dreck zu
ziehen“, wird leichtfertig überschätzt. Ich teile die Meinung vieler
meiner Gesprächspartner, dass Frankreich heute ökonomisch
dort steht, wo Griechenland vor zehn Jahren stand. Am Ende wird
man das Unausweichliche vollziehen, den Austritt Griechenlands.
Smart Investor: Welche Austrittskandidaten sehen Sie noch?
Vorndran: Wir haben uns da relativ klar geoutet: Im Euro ist eine
Seilschaft notwendig, die nicht nur klettertechnisch kompetent
ist, sondern auch in die gleiche Richtung geht. Das sehen wir
Smart Investor 7/2012
„Die Schuldenlawine: Eine Gefahr
für unsere Demokratie, unseren
Wohlstand und Ihr Vermögen“, Bert
Flossbach/Philipp Vorndran, Finanz -
Buch Verlag, 208 S., 19,99 EUR
Philipp Vorndran (50 Jahre, verheiratet,
zwei Kinder) startete seine Karriere als
wissenschaftlicher Mitarbeiter am Lehrstuhl
von Prof. Dr. Ekkehard Wenger in
Würzburg. Nach leitenden Positionen
bei der Bank Julius Bär und innerhalb
der Credit Suisse Gruppe kam er im Jahr
2009 als Kapitalmarktstratege zur Vermögensverwaltung
Flossbach von Storch.
Der gefragte Kapitalmarktexperte machte
jüngst auch als Buchautor Furore.
nicht bei allen heutigen Eurozonen-Volkswirtschaften.
Erste Austrittskandidaten sind Griechenland
und Portugal. Zypern ist ein Derivat von Griechenland. Zusätzlich
machen wir uns durchaus Sorgen um Italien und Spanien.
Die Entscheidung der dortigen Bevölkerung ist klar: Will ich
im Euro bleiben und eine innere Deflation meiner Lohnkosten akzeptieren,
verbunden mit einer sehr langen ökonomischen Durst -
strecke, oder trete ich aus und verbessere meine Wettbewerbs -
situation nach dem alten Muster über die Abwertung?
Smart Investor: Sie sprechen in Ihrem Buch „Die Schuldenlawine“
von der „Financial Repression“. Was erwarten Sie da konkret?
Vorndran: Unter der Finanziellen Repression versteht man die Verlagerung
der Vermögenswerte der Bürger zum Staat mit dem Ziel,
die Schuldenquote wieder auf ein akzeptables Niveau herunterzuführen.
Dies trifft natürlich primär die Leistungsträger unserer Gesellschaft,
den klassischen Mittelstand. Der wichtigste Faktor dafür
sind negative Realzinsen – also Zinsen, die über die gesamte Zinskurve
unter der Geldentwertung liegen. Das hilft bei der Entschuldung.
Dazu kommen neue Steuern und Kapitalverkehrskontrollen,
um die Sparer im Land zu halten. Ein weiterer Punkt ist die Reglementierung
bestimmter Anlageklassen, wie der Privatbesitz von
Gold. Zusätzlich muss man der Bevölkerung vorgaukeln, dass Inflation
kein längerfristiges Problem sei. Das alles bringt aber nichts,
wenn es an Investoren fehlt, die – selbst zu horrenden Kursen – weiter
Staatsanleihen kaufen. Also tut dies entweder die Notenbank
oder die „armen“ institutionellen Inves toren werden über Regulierungen
in diese Anlagen hineingezwungen – eine sehr unerfreuliche
Entwicklung für die Alterssicherungssysteme unserer Bevölkerung.
Smart Investor: Kann man sagen, der Staat wird vom „Beschützer“
des Vermögens seiner Bürger zu deren Feind?
Vorndran: Stopp! Den Bürger gibt es nicht. Jemand, der in unserer
„Versicherungswelt“ aufgewachsen ist und von den Sozialsys -