Financial Repression - Smart Investor

Research – Aktien BUY OR GOOD BYE
Buy: Danaher
Während viele Unternehmen plötzlich stolpern und ihre frühere
Stärke verlieren, deutet beim US-Industriekonglomerat Danaher
vieles darauf hin, dass der Erfolg dauerhafter sein könnte. Das
Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt seit Jahren zwischen 15 und 20,
die Gewinnmargen (2011: 12%) sind durchgängig hoch. Die Aktie
ist in den vergangenen 20 Jahren zweieinhalbmal stärker gestiegen
als Warren Buffets Berkshire Hathaway. Allein seit 2010
hat die an der Börse mit 35,5 Mrd. USD bewertete Holding mehr
als zwanzig Firmen zugekauft. Längst hat sich das 1969 unter
dem Namen DMG gegründete Unternehmen vom einstigen
Anbieter von Maschinen, Antrieben und einfachen Analysegeräten
zu einem breit aufgestellten Technologieanbieter gewandelt.
Der Erfolg von Danaher basiert zu einem großen Teil
auf der Führungsmethode. Die Gruppe verfügt über eingespielte
Prozesse, um die erworbenen Firmen flugs einzugliedern
und Kostenoptimierungen – manchmal sogar mit Messband
und Stoppuhr – effektiv umzusetzen. Dadurch werden große
Rentabilitätssprünge möglich, die für einen hohen freien Cashflow
sorgen (2011: 2,4 Mrd. USD), der regelmäßig für weitere
Akquisitionen eingesetzt werden kann.
Unter dem Dach von Danaher agieren inzwischen rund 700 Unternehmen
mit 59.000 Mitarbeitern. Life Sciences und Diagnos -
tik hatten 2011 mit 35% den größten Anteil am Gruppenumsatz,
gefolgt von den Tätigkeitsfeldern Testen und Messen (19%),
Umwelt (16%), Industrietechnik (12%), Dental (11%) und Pro-
Goodbye: Fielmann
Inzwischen werden auch gute Aktien aus nicht immer nachvollziehbaren
Gründen verkauft. Die Furcht vor einer tiefen Rezession,
die Sorgen um eine weitere Eskalation der Eurokrise – als
Aktionär muss man in diesen Tagen und Wochen einiges aushalten.
Sogar lange Zeit stabile Titel geraten allmählich ins
Wanken. Für diese Gruppe steht stellvertretend das Papier der
Optikerkette Fielmann. Im Gegensatz zu manch zyklischem
Wert, der mitunter bereits vieles an schlechten Nachrichten
Fielmann (577 220) EUR
60 Smart Investor 7/2012
duktbehandlung (7%). Das Konglomerat mit
Hauptsitz in Washington, D.C. wird in diesem
Jahr voraussichtlich den Umsatz um
14% auf 18,3 Mrd. USD steigern und einen
17% höheren Gewinn von 3,32 USD pro Aktie
ausweisen. Der Name Danaher ist einem Fluss im
US-Bundesstaat Montana entliehen. Es wäre keine Über -
raschung, wenn Präsident und CEO Lawrence Culp Jr. bald
wieder die Angel auswerfen würde und einen dicken Fisch an
Land zöge.
Michael Heimrich
Danaher (866 197) EUR
und Ergebnissen vorweggenommen hat,
notiert die Aktie trotz der jüngsten Kursschwäche
nur rund 10% unter ihrem Allzeithoch.
Luft nach unten scheint noch reichlich
vorhanden. Da ist es eher zweitrangig,
dass sich Fielmanns Geschäft in der Vergangenheit
als relativ krisenresis tent und sicher erwiesen hat. Sollten sich
die Horrorszenarien bestätigen, wären vor allem viele institutionelle
Anleger gezwungen, auch hier die Reißleine zu ziehen.
Hinzu kommt in diesem Fall ein nicht unerheblicher Bewertungsaufschlag
sowohl zur Branche (Einzelhandel) als auch
zum Markt. Mit einem Gewinnmultiple von 23 zählt Fielmann zu
den teuersten Adressen auf dem Kurszettel. Warum sollte die
Börse dem Unternehmen in einem Ausverkaufsszenario nicht
plötzlich ein KGV von 15 oder 16 zubilligen? Unsere Zweifel
setzen folglich weniger am Unternehmen und seinen dank der
demografischen Entwicklung weiterhin intakten Geschäftspers -
pektiven an. Wir glauben vielmehr, dass ein Ausstieg jetzt und
ein Einstieg später einer klassischen „Buy and Hold“-Strategie
vorzuziehen ist. Die Qualität unseres ehemaligen Musterdepotwertes
bleibt indes unbestritten.
Marcus Wessel