Financial Repression - Smart Investor

der Regel ein hohes Interesse daran, die großen „Storys“ nicht
zu verpassen – auch wenn das bedeutet, verspätet auf den Zug
aufzuspringen. Er handelt also aus seiner Sicht rational, selbst
dann, wenn er es „eigentlich besser weiß“ und lieber nicht jedem
Trend nachlaufen würde. Der Grund: Das Herdenverhalten
ist für ihn sinnvoll, weil er dadurch sein Karriererisiko minimiert
– also die Gefahr, eine deutliche Underperformance abzuliefern.
Zugleich sind bei einem solchen Herdenverhalten auch
die Chancen auf eine deutliche Outperformance minimal.
Merkmale des Herdenverhaltens
Ein starkes Herdenverhalten lässt sich häufig leicht erkennen.
Allerdings stellt sich dann die Frage, ob es nicht dennoch sinnvoll
sein kann, auf den Zug aufzuspringen, um von weiteren Extrembewegungen
zu profitieren. Die Studie „Hedge Funds and
the Technology Bubble“ von Brunnermeier/Nagel (2004) kommt
zu dem Schluss, dass Hedgefonds während der Internetblase
bis zum Jahr 2000 genau dies taten: Sie setzten trotz der bereits
hohen Bewertungen auf weiter steigende Kurse, da dies unter
Berücksichtigung des extremen Herdenverhaltens zu dieser
Zeit zu erwarten war.
In Zeitreihen lassen sich Herding-Effekte gut anhand hoher
Werte bei der Autokorrelation der Kurse erkennen, da sich häufig
über längere Zeiträume einseitige Bewegungen herausbilden.
Visuell sind starke Herdeneffekte anhand parabolisch verlaufender
Kurse zu erkennen, wie dies zuletzt bei der Aktie von
Apple offensichtlich war (Abb. 1). Im letzten Jahr platzte die
Blase bei Netflix, nachdem die Aktie zuvor immer steiler anstieg
(Abb. 2). Solche Bewegungen führen früher oder später zu
einem sogenannten „crowded trade“, in dem sehr viele Akteure
um jeden Preis dabei sein möchten.
Herdentrieb überall
Begleitet werden die genannten Kursbewegungen häufig von
weiteren Herdeneffekten, die sich letztlich gegenseitig begüns -
tigen. Offensichtlich ist der Herdentrieb vor allem in den Medien,
die in ihrer Berichterstattung oft dem Sentiment sowie dem
Kursverlauf der Weltmärkte folgen. Weiterhin zeigte die Studie
Hintergrund
Abb. 2: Herdentrieb in beide Richtungen (Netflix)
Oft enden sogenannte „crowded trades“ in einer Blase, die früher oder später platzen
muss. Dies war bei der Netflix-Aktie der Fall, die bis zum Juli 2011 eine unglaubliche
Rally hinlegte. Im Anschluss kippte das Sentiment und der Herdeneffekt drehte von
Euphorie in Panik. Von Hoch zu Tief gerechnet fünftelte sich die Aktie in vier Monaten.
„Do Analysts Herd?“ von Jegadeesh (2007), dass Analysten in
ihren Einschätzungen einem Herdentrieb unterliegen. Zudem
gibt es gemäß der Studie „Herd Behavior and Cascading in
Capital Markets“ von Hirshleifer et al. (2001) Herdeneffekte unter
anderem bei Investitionsentscheidungen von Unternehmen
und bei der Ausgabe neuer Aktien bzw. bei Börsengängen.
Ein ganz anderer Aspekt des menschlichen Herdenverhaltens
wird deutlich, wenn wir uns einen Bank Run vor Augen halten.
Letztlich ist dies nichts anderes als ein massives Herdenverhalten,
das im Extremfall sogar eine gesunde Bank gefährden kann, wenn
entsprechend unwahre, aber für die Kunden zunächst glaubwürdige
und sensible Nachrichten über Zahlungsschwierigkeiten bekannt
werden. Ebenso sind viele soziale Massenphänomene wie
zum Beispiel eine Panik im Fußballstadion letztlich eine Form des
Herdenverhaltens. Aufgrund der Tatsache, dass der Herdentrieb
insbesondere in Extremsituationen so fest in den Menschen verankert
ist, kann es nur eine Frage der Zeit sein, bis auch an den
Märkten wieder große Herdeneffekte zu beobachten sind.
Marko Gränitz
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