Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
tonja (u nekim drugim okolnostima)<br />
trebala konvergirati prema razini od<br />
6%, koju HNB kontinuirano održava u<br />
repo aukcijama, značajne oscilacije (sve<br />
do 40%) nisu izostale. Razlog se krije u<br />
činjenici što znatno varira i iznos ponuda<br />
banaka koje HNB realizira putem<br />
repo aukcija (kratkoročno zaduživanje<br />
kod središnje banke uz zalog u obliku<br />
trezorskih zapisa Ministarstva financija<br />
s rokom dospijeća do godinu dana).<br />
U slučaju značajnijih deprecijacijskih<br />
pritisaka na tečaj kune (i rasta vrijednosti<br />
eura), središnja banka može odbiti<br />
većinu ponuda poslovnih banaka,<br />
ili čak sve, i tako smanjiti ponudu<br />
kuna, odnosno likvidnost domaćeg financijskog<br />
sustava u cjelini. Rezultat<br />
je obično pojačana potražnja za kunama<br />
koja korigira tečaj EUR/HRK u<br />
željenom smjeru, ali i kratkoročne kamatne<br />
stope na tržištu gura uzlaznom<br />
putanjom. A u ovim bi okolnostima<br />
bilo posve iluzorno očekivati da će se<br />
takav odnos snaga u bližoj budućnosti<br />
značajnije izmijeniti.<br />
Samim tim postaje jasnije koliko<br />
je zapravo varljiva hipoteza (o idiličnoj<br />
slici tržišta novca) s početka teksta, te se<br />
negativno intonirani naslov čini puno<br />
prikladnijim. Jer prosječna kamatna<br />
stopa Tržišta novca Zagreb odveć je<br />
Obračun obvezne pričuve redovito donosi<br />
zamjetne skokove kamatnih stopa<br />
Divljanje kamatnih stopa na bliže rokove<br />
dospijeća - potvrda kronične nelikvidnosti<br />
Za razliku od razvijenih financijskih tržišta,<br />
inverzne krivulje još se uvijek nismo riješili<br />
Uz trend rasta cijelom dužinom krivulje stope prinosa, najkritičniji<br />
su kraći rokovi dospijeća. Dulji sada nikoga ne zanimaju<br />
pod utjecajem velikih oscilacija kamatnih<br />
stopa na prekonoćne (overnight)<br />
posudbe, koje na početku obračunskog<br />
razdoblja održavanja obvezne pričuve<br />
banaka doslovno - podivljaju.<br />
Zbog svega navedenog ne bi bilo<br />
nimalo pretjerano zaključiti kako ćemo<br />
taj famozni credit crunch sigurno gledati<br />
još neko vrijeme. Uostalom, takav<br />
se zaključak nameće već i na temelju<br />
grafičkog prikaza krivulje stope prinosa<br />
(yield curve) koja bi s duljim rokovima<br />
dospijeća trebala demonstrirati jasan<br />
trend rasta. Naime, posve je logično<br />
da dalje u budućnost komponenta<br />
neizvjesnosti postaje sve izraženija,<br />
povećavajući svojevrsnu premiju za<br />
rizik koju zahtijevaju kreditori, kao što<br />
je to slučaj s kamatnim stopama u Europi<br />
(LIBOR EUR). Međutim, inverzna<br />
slika jasno pokazuje fiksaciju tržišnih<br />
aktera na bliže rokove dospijeća i time<br />
signalizira poveću dozu neizvjesnosti<br />
koja obavija tržište. Klasičan primjer invertne<br />
krivulje stope prinosa je studeni<br />
prošle godine, kada je globalni credit<br />
crunch paralizirao financijska tržišta<br />
širom svijeta, stvorivši ogromne probleme<br />
s likvidnošću što se ponajprije<br />
manifestiraju na samom početku (lijevoj<br />
strani) krivulje prinosa na iznimno<br />
kratke rokove dospijeća. U slučaju<br />
kamatnih stopa na euro, oblici krivulje<br />
prinosa iz studenoga prošle te srpnja<br />
ove godine bitno se razlikuju, no kada je<br />
riječ o domaćem tržištu, blago inverzan<br />
oblik je nezaobilazna činjenica, i onda i<br />
sada.<br />
A onda se na kraju još valja zamisliti<br />
ne samo nad (inverznim) oblikom<br />
krivulje, već i nad konkretnim brojkama.<br />
Od kulminacije credit crunhca u<br />
zadnjem kvartalu prošle godine, krivulja<br />
stope prinosa na euro (LIBOR EUR)<br />
drastično se spustila, te je kamatna<br />
stopa na rok od 12 mjeseci skliznula ispod<br />
2%. A samo šest mjeseci ranije, nije<br />
bilo moguće realizirati niti prekonoćnu<br />
posudbu s kamatnom stopom nižom od<br />
3%. Suprotno tome, ZIBOR je s rokovima<br />
dospijeća iznad tri mjeseca u ovoj<br />
godini značajno porastao, sve do razine<br />
od 9%, koja predstavlja kamatnu stopu<br />
središnje banke na lombardne kredite.<br />
Sasvim dovoljno da konstatiramo kako<br />
je credit crunch sastavni dio prilično<br />
tmurne stvarnosti i neće tako skoro popustiti.<br />
kolovoz 2009 F o r b e S 83
Change language