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Semperit AG Holding ° Aktien Ertragsschwaches Investment in Asien Semperit reichert die Sempermed-Division mit der Übernahme eines Konkurrenten in Malaysia an. Doch die Bedingungen sind alles andere als günstig. Wegen des offensichtlich überhöhten Kaufpreises mutet die Semperit-Führung den Aktionären eine Kürzung der Dividende zu. Für die Übernahme des malaysischen Konkurrenten Latexx Partners Berhard um satte 152 Millionen Euro mutet die Semperit-Führung den Aktionären sogar eine Dividendenkürzung zu. Nach Rechnung der Raiffeisen Centrobank (RCB) sind nämlich mindestens 100 Millionen Euro aus einem neuen Kreditrahmen von 180 Millionen Euro für den Deal vonnöten, der den österreichischen Gummikonzern in eine neue Umsatzdimension heben soll. NOTWENDIGE INVESTITIONEN VERTEU ERN DEN KAUF ERHEBLICH Die Hälfte der Produktions-Anlagen gilt überdies als veraltet und muss modernisiert werden. Der Cashflow aus dieser Investitionstätigkeit dürfte rund 45 Millionen Euro in den Jahren 2013 und 2014 ausmachen, schreibt die RCB in ihrer jüngsten Analyse. Damit erhöhen sich die Kosten für das Investment bereits auf 197 Millionen Euro. Die Sanierungen werden zudem eine temporäre Unterbrechung des organischen Wachstums von Sempermed verursachen. AktienkurS der Semperit Holding Nach vielen Jahren des Erfolges, wurde die Unternehmens strategie geändert. Die Expansion um jeden Preis verunsichert die Anleger, der Kurs konsolidiert seit Anfang 2011. 46 ° www.geld-magazin.at Der frühere Semperit-Generaldirektor Rainer Zellner hatte 2011 seinem Nachfolger Thomas Fahnemann neben einer prall gefüllten Kriegskasse einige vorverhandelte Akquisitionsprojekte in Europa und Asien hinterlassen, die Fahnemann in der Folge aber nicht an Land ziehen konnte. Bereits unter Erfolgsdruck, setzte dieser nun im Oktober 2012 alles auf eine Karte. Bis Monatsende hatte Semperit schon 57,1 Prozent der Latexx Partners-Aktien erworben – letztlich soll das Unternehmen gänzlich übernommen und die Aktien von der Börse in Kuala Lumpur genommen werden. Rigide kaufmännische Überlegungen dürften keine Rolle gespielt haben, denn der Kauf war alles andere als ein Schnäppchen. Der Aufpreis je Aktie auf den aktuellen Börsenkurs betrug mehr als 30 Prozent. Außerdem verfügt die neueste Errungenschaft im Semperit-Portefeuille nicht über eine starke Marke. Ein guter Teil der Untersuchungshandschuhe wird nämlich anonym für Fremdmarken produziert. AUFFALLENDER UMSATz UND ERGEB NISEINBRUCH SEIT 2011 Die bisherigen sechs Produktionsanlagen der Latexx Partners Berhard mit einer Jahreskapazität von sechs Milliarden Stück waren 2011 nur zu 60 bis 70 Prozent ausgelastet. Der Umsatz sackte um zwölf Prozent auf umgerechnet 111 Millionen Euro (440,6 Millionen Malaysische Ringgit) und im ersten Halbjahr 2012 um weitere 13 Prozent auf umgerechnet 50,4 Millionen Euro im Halbjahr ab. Der Gewinn vor Steuern brach 2011 gar um 29 Prozent auf 15 Millionen Euro ein und per 30. Juni 2012 um weitere 36 Prozent auf das Halbjahresergebnis von 5,7 Millionen Euro – gegenüber dem Ver- Wolfgang Freisleben gleichswert 2010 ist das bereits ein stolzes Minus von 53 Prozent. ÜBERHöHTER KAUFPREIS BEDINGT EIN HOHES RISIKO Um die dargestellten 197 Millionen Euro des Investments ins rechte Licht zu rücken, muss man sie an den Zahlen von Latexx Partners aus dem laufenden Jahr messen. Bei anhaltender Tendenz ist 2012 ein Jahresumsatz von rund 91 Millionen Euro zu erwarten. Geht man davon aus, dass der Gewinn des Gesamtjahres 2012 den gleichen Rückgang aufweisen wird wie im ersten Halbjahr – und es gibt keine Anzeichen im Branchenumfeld, dass es anders sein würde –, dann sind zwischen 10,5 und zwölf Millionen Euro Jahresgewinn zu erwarten. Das ertragsschwache Investment kostet somit mehr als das Doppelte des Umsatzes oder das 16- bis 19fache des Jahresgewinns. Semperit hatte in den erfolgreichen 25 Jahren bis 2010 bei den Übernahmen in Osteuropa nicht einmal das Eigenkapital bezahlt, in Asien etwas mehr. Hinzu kommt, dass die jetzt zugekaufte Kapazität nach Expertenmeinung bei einer eigenen Neuerrichtung lediglich zwischen 60 und 80 Millionen Euro, also weniger als die Hälfte, kosten würde. Dann wäre sie aber bereits mit der technologisch modernen Online-Fertigung ausgestattet, bei der die vollautomatische Fertigungsstraße höchste Produktivität garantiert. In den Erträgen sollte sich Latexx Partner dann ab 2013 niederschlagen. Die RCB erwartet 2013 vorsichtig-optimistisch einen Beitrag von 15 Millionen Euro – also ein Ergebnis wie 2011 – und 2014 von 17 Millionen Euro zum Semperit-Betriebsergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT). Das lag 2011 bei 83,1 Millionen Euro. creditS: shutterstock.com
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