Брой 2/2005 - Стопански факултет - Югозападен университет

Графика 1Лихвени проценти по кредити, депозити и ДЦК в БългарияДългосрочни левови кредитиКраткосрочни левовикредитиДоходност на емисиите ДЦКСрочни левови депозити1614121086420ІІІ VІ ІX ХІІ ІІІ VІ ІХ ХІІ ІІІ VІ ІX XІІ ІІІ VІ2002 2003 2004 2005Източник: БНБИзползването на т.нар. приходниоблигации, обезпечени с бъдещитеприходи от конкретен общински инвестиционенпроект, прави финансиранетона общините много подинамично,по-многообразно и дававъзможност за повишаване ефективносттана общинския финансовмениджмънт.Посредством приходните облигацииможе да се използват възможноститена финансовия лост (Leverage)при финансиране на обекти отобщинската инвестиционна програма. Попринцип, финансовият лост е технология,използвана при корпоративнияфинансов мениджмънт. Същността му сесъстои в това, че при определянеструктурата на финансиране на фирмата(и по-конкретно съотношението собствен/привлеченкапитал) се взематпредвид три показателя: рентабилностна активите, възвръщаемост на собствениякапитал и лихвен процент позаема. Финансовият анализ показва, чеако рентабилността на активите е повисокаот лихвения процент попривлечените средства, увеличаванетона дела на заемите в пасива напредприятието води до нарастваневъзвръщаемостта на собствениякапитал. 3 Казано с други думи, аколихвеният процент е по-нисък от доходносттана фирмата, то най-ефективно еколкото се може по-голяма част отдейността й да бъде финансирана чреззаеми.Точно тази зависимост се прилагапри използването на приходниоблигации за финансиране наобщинските инвестиционни обекти. Аколихвите по облигациите са по-нискиот възвръщаемостта на обекта, тоби било неефективно този обект дабъде финансиран със собственисредства на общината. Много поефективнои икономически целесъобразное такъв обект да сефинансира с облигационен заем. Напрактика обаче, тази особеност наприходните облигации рядко се наблюдавав чист вид, главно поради факта,че общините по принцип се ангажират сфинансирането на нискорентабилниобекти, докато обектите с висока рентабилностса предоставени на частниясектор. Все пак в световната практика сезабелязва тенденция на нарастванедела на приходните облигации катоинструмент за дългово финансиране напублични инфраструктурни обекти.Общинските облигации са модеренфинансов инструмент и инвестиционенносител, който разкрива203 Виж Данаилов Д., Фирмен финансов мениджмънт,ИК“Люрен”, София, 1994