Lo stock di debito pubblico si può abbattere con misure ... - Cnel

Seminario “Lo stock del debito si può abbattere con misure straordinarie?”
Consiglio Nazionale dell’Economia e del Lavoro – Sala del Parlamentino, martedì 5 giugno 2012
e monetaria europea (Uem). La seconda tesi afferma che, se si fosse sfruttata tale
opportunità, non vi sarebbero stati condizionamenti negativi a causa del basso grado
di efficienza nell’utilizzo del patrimonio pubblico e, in particolare, del basso tasso
di rendimento di questo stesso patrimonio; fino a pochi mesi fa, le condizioni di
dismissione erano infatti fissate dal rischio Paese più che dalla qualità delle
specifiche attività trasferite.
Per avanzare qualche osservazione rispetto alle due precedenti tesi, restringerò
molto il perimetro della mia riflessione. In particolare, trascurerò due fattori cruciali
per la gestione del debito pubblico italiano: le possibili soluzioni a livello di Uem e
il ricorso a forme di tassazione patrimoniale. Inoltre, non considererò l’eventualità
che la crisi europea del debito sovrano subisca un aggravamento così drammatico da
far esplodere i tassi di rendimento sui titoli pubblici italiani e da rendere altamente
probabile la fine dell’area dell’euro. In conclusione del mio intervento sottolineerò
che, se tale eventualità si presentasse, le mie obiezioni cadrebbero.
2. Vorrei prendere le mosse da alcuni dati molto noti, per fugare il dubbio che – da
parte mia - vi sia una sottovalutazione dei vincoli imposti dal processo di
consolidamento del debito pubblico italiano in conformità a quanto richiesto dalle
nuove regole dell’Uem (il fiscal compact). Attualmente, il pareggio strutturale del
nostro bilancio pubblico richiede un avanzo primario – grosso modo – pari al 6 per
cento del PIL. Dato il duplice vincolo europeo previsto dal fiscal compact, ossia un
tetto dello 0,5 per cento nel rapporto strutturale deficit/PIL e una riduzione annuale
di un ventesimo sull’eccedenza fra effettivo valore del rapporto debito/PIL e soglia
del 60 per cento di tale rapporto, è interessante chiedersi se l’equilibrio strutturale
del bilancio pubblico sia un vincolo più o meno stringente rispetto a quello posto sul
rientro dal debito pubblico. La risposta dipende, ovviamente, da vari fattori: tassi
nominali di crescita del Pil, livello e variazioni dei tassi di interesse sui vari titoli del
debito pubblico, struttura temporale dei contratti relativi a questo debito.
Assumendo l’attuale struttura temporale del debito italiano e facendo ipotesi
sull’andamento dei relativi tassi di interesse che escludono i “punti di disastro” (cfr.
sopra), si ha indifferenza fra i due vincoli (ossia, nessuno dei due vincoli è più
stringente dell’altro) per un tasso di crescita nominale del PIL – grosso modo - pari
al 3,5 per cento. Ciò significa che, con un tasso di inflazione un po’ superiore al 2
48