Sustainable Value in der Unternehmenssteuerung Konzept - Haufe.de

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Management von Zinsrisiken mit Zinsswaps
Management von Zinsrisiken mit Zinsswaps
Funktionsweise und Praxistipps bei der Anwendung für
verschiedene Nutzergruppen
Eric Frère, Martin Krahn und Svend Reuse
Nicht zuletzt durch die Finanzmarktkrise und
die daraus resultierenden regulatorischen
Verschärfungen für Banken 1 ist das Thema
Zinsswaps aktueller denn je. Während auf der
einen Seite die Absicht der Aufsicht darin besteht,
Zinsrisiken bei Banken zu begrenzen 2 ,
sind Banken auf der anderen Seite mehr denn
je darauf angewiesen, stabile Erträge zu erwirtschaften.
Aber auch Unternehmen und Kommunen bedienen
sich immer häufiger derivativer Instrumente,
um ihr Liquiditäts- und Zinsmanagement
optimal zu steuern. Dieser Artikel setzt
sich zum Ziel, die grundlegende Funktionsweise
von Zinsswaps zu erläutern und Praxistipps
bei der Anwendung zu geben.
Strukturierung von Derivaten
Die Klassifizierung von Derivaten kann nach
mehreren Kriterien vorgenommen werden. 3
Eine mögliche Auswahl ist in der Abbildung 1
dargestellt, die die gängigsten Klassifizierungsansätze
enthält.
Bedingte Derivatekontrakte, z. B. Optionen,
räumen einer Vertragsseite ein Wahlrecht bezüglich
der tatsächlichen Erfüllung des Geschäfts
ein, während unbedingte Terminkontrakte,
hier sind als Beispiel Futures zu nennen,
in jedem Falle ausgeübt werden. 5 Bei OTC-Geschäften
(Over the Counter) kommen Käufer
und Verkäufer in der Regel direkt zusammen
und schließen das gewünschte Sicherungsgeschäft
zu individuell vereinbarten Konditionen
hinsichtlich Preis, Losgröße, Laufzeit und weiterer
Parameter ab. Bei börsengehandelten
Derivaten ist der Grad der Standardisierung
zur Steigerung der Fungibilität wesentlich höher,
und der Handel läuft anonym über eine
zentrale Clearingstelle ab. 6
Beim OTC-Handel bildet das Kreditrisiko der
beiden beteiligten Vertragsparteien den wesentlichen
Nachteil gegenüber Börsenhandelsgeschäften.
Ist einer der beiden Vertragspartner
am Ende der Laufzeit des Kontrakts
nicht in der Lage, seine Verpflichtungen zu erfüllen,
so entsteht für die Gegenpartei ein erheblicher
wirtschaftlicher Verlust. 7 Durch das
zeitliche Auseinanderfallen von Vertragsabschluss
und Erfüllung des Vertrages werden
Derivate auch Termingeschäfte genannt und
auf den dafür eingerichteten Terminmärkten
gehandelt. In Abgrenzung dazu werden die zugrunde
liegenden Basiswerte als Kassageschäfte
an den Kassamärkten gehandelt. 8 Der
dem Kontrakt zugrunde liegende Basiswert,
z. B. Zinsen oder Devisen, kann ebenfalls als
Klassifizierungsmerkmal dienen.
Gruppe der Zinsderivate
Zu der Gruppe der Zinsderivate zählen neben
Forwards, Futures, Forward Rate Agreements
(FRAs) und Zinsoptionen, wie z. B.
Caps, Floors und Collars, vor allem die klassischen
Zinsswaps, auch Plain Vanilla Swaps
genannt. Der Wert dieser Instrumente leitet
sich von dem Marktpreis eines Referenzzinssatzes
ab. 9
In der halbjährlich von der Bank für internationalen
Zahlungsausgleich durchgeführten
Marktstudie wird das Volumen des OTC-
Handels im Juni 2010 mit 582,655 Mrd.
US-Dollar angegeben. Davon stellen Zins-
swaps mit 347,508 Mrd. US-Dollar oder
knapp 59,64 % die größte und bedeutendste
Gruppierung dar. Die restlichen Volumina entfallen
auf Optionen, Fremdwährungs-, Aktien-
oder sonstige Derivate. 10
Strukturierung von Zinsswaps
Ein Zinsswap ist eine bilaterale Vereinbarung
über den Austausch von Zahlungsströmen
der beiden am Kontrakt beteiligten
Parteien. Die klassische Variante, der schon erwähnte
Plain Vanilla Swap, bedeutet den Tausch
von festen Mitteln gegen variabel verzinsliche
monetäre zwischen den Vertragspartnern.
Durch Aufrechnung der beiden Zahlungsverpflichtungen
wird erreicht, dass letztlich nur ein
saldierter Zahlungsstrom zwischen den Kontraktpartnern
fließt. 11 Durch Swap-Geschäfte
können Finanzierungsquellen diversifiziert, Finanzierungskosten
gesenkt und Fremdfinanzierungsparameter
besser an dem Bedürfnisprofil
des jeweiligen Swap-Partners ausgerichtet werden.
12 Resultieren die zu tauschenden Zinszahlungen
aus Verbindlichkeiten, wird allgemein
von einem Liability Swap gesprochen, während
es sich bei einem Asset Swap um einen
Tausch von Zinszahlungen, resultierend aus einer
Geldanlage, handelt. 13 Eine andere Unterscheidung
der Zinsswaparten kann über das
durch den Abschluss der Swapvereinbarung
beabsichtigte Ziel getroffen werden. Demnach
ist zwischen einem Receiver- und einem Payer-Swap
zu unterscheiden.
Mit dem Abschluss eines Receiver-Swaps,
der auch als Festzinsempfänger-Swap bezeichnet
wird, beabsichtigt die Swappartei die
Absicherung gegen fallende Zinsen. 14 Sie er-